投資要點
可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲批，募集資金有望促公司業(yè)績加速釋放。 公司公告發(fā)行總額 11億元可轉(zhuǎn)換債券獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)， 有效期 6 個月， 募集資金擬全部投入海口市濱江西帶狀公園二期、 臨湘市長安文化創(chuàng)意園、寧?？h城市基礎(chǔ)設(shè)施及五華縣生態(tài)技工教育創(chuàng)業(yè)園共計 4 個 PPP 項目。 截止 2017 年三季度末，公司在手現(xiàn)金達 25.7 億元， 如若可轉(zhuǎn)債發(fā)行順利完成，公司充足在手現(xiàn)金將有望促訂單加速向收入轉(zhuǎn)化，未來業(yè)績高增長可持續(xù)性強。
中標(biāo)社會主義新農(nóng)村建設(shè)項目， 跨入全新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司近期中標(biāo)大埔縣東片、南片區(qū)大埔角村、三洲村等 27 個創(chuàng)建社會主義新農(nóng)村示范村建設(shè)項目， 總投資額約 5.4 億元， 建設(shè)工期至 2018 年 12 月底前完工， 資金來源包括省專項支持資金， 項目回款有望得到有力保障。 根據(jù)廣東省政府官網(wǎng)， 2017 至 2020 年，廣東省財政計劃安排 2277 個社會主義新農(nóng)村示范村獎補資金 313 億元，支持改善農(nóng)村生產(chǎn)生活生態(tài)條件， 有望帶來豐富新農(nóng)村示范村建設(shè)項目，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，中長期發(fā)展有望獲得新業(yè)績增長點。
公司在手訂單充足，業(yè)績增長動力充足。 16 年全年，公司新簽訂單金額合計 81.8 億元（不含框架協(xié)議，其中 PPP 項目金額合計 49.8 億元，占比 61%）。截止 12 月 6 日， 17 年新簽公告訂單 193.9 億元（不含框架），同比大幅增長 179.9%，其中 PPP 訂單 173.4 億元占比達 89%。公司 16 年至今公告訂單總額為 16年收入 6.0 倍，未來業(yè)績高增長基礎(chǔ)堅實。
核心員工股權(quán)激勵充足， 未來業(yè)績釋放動力強。 公司已披露 2017 年股票期權(quán)激勵計劃，擬向 496 名員工授予 1.5 億份股票期權(quán)，其中首次授予 1.2 億份股票期權(quán)，預(yù)留 0.3 億份股票期權(quán)。首期授予行權(quán)價格為 12.9 元，授予部分在未來 36 個月分三期行權(quán)，可行權(quán)數(shù)量比例分別為 40%、 30%、 30%，行權(quán)條件為2018 年至 2020 年公司業(yè)績分別達到 10.2 億元、 13.3 億元、 17.4 億元。公司今年 7 月完成 9 億二期員工持股計劃買入后再推大規(guī)模股權(quán)激勵計劃，覆蓋員工廣泛且激勵充分，未來業(yè)績釋放動力充足，經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。
投資建議： 我們預(yù)測 17/18/19 年公司歸母凈利為 8.0/12.0/16.3 億元，EPS0.53/0.79/1.07 元， 16-19 年 CAGR 為 46.2%，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為23/15/11 倍，估值顯著低于同業(yè)可比公司。 鑒于公司高增長趨勢強勁， 核心員工激勵充足， 且有望受益社會主義新農(nóng)村示范村建設(shè)， 我們給予目標(biāo)價 19.8元（對應(yīng) 18 年 25 倍 PE），買入評級。
風(fēng)險提示：存貨及應(yīng)收賬款的風(fēng)險， PPP 政策風(fēng)險，訂單轉(zhuǎn)化為收入不及預(yù)期風(fēng)險。
