十九大報(bào)告提出的“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”，對(duì)未來資產(chǎn)配置將會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。長(zhǎng)期以來，貨幣政策變動(dòng)是影響資產(chǎn)配置的重要因素。如今雙支柱將各司其職：貨幣政策主要針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)，影響整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；而宏觀審慎政策則主要針對(duì)金融體系的運(yùn)行，重要的目的是防控系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，在宏觀審慎政策的實(shí)施下，金融降杠桿已取得積極成效。未來貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)難以根本改變，流動(dòng)性將會(huì)保持適度和合理。這將有助于資產(chǎn)管理市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
而市場(chǎng)平穩(wěn)意味著資產(chǎn)配置策略的穩(wěn)定性和持續(xù)性。十九大提出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量第一，效益優(yōu)先；要求控制好“不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。又考慮到金融杠桿率偏高，行業(yè)存在一系列亂象，未來行業(yè)規(guī)范和治理將成為要?jiǎng)?wù)。11月央行發(fā)布一份規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）；12月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布商業(yè)銀行流動(dòng)性管理辦法修訂稿進(jìn)行意見征集，都印證了這一趨勢(shì)。
即將出版的《2017年中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)報(bào)告：嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下的資管行業(yè)轉(zhuǎn)型》一書，從微觀角度展示了資管行業(yè)在轉(zhuǎn)型壓力下對(duì)權(quán)益類投資業(yè)務(wù)的共識(shí)和探索。
該書集結(jié)了銀行、券商資管、信托、公私募基金的16家頂尖機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)發(fā)展的深入思考，反映了一線從業(yè)者們?cè)趪?yán)規(guī)范和強(qiáng)監(jiān)管下的積極探索。
未來銀行理財(cái)?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置可能面臨加速調(diào)整，幾乎是行業(yè)報(bào)告中的共識(shí)。目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀之一——銀行資管產(chǎn)品存在同質(zhì)化現(xiàn)象。投資標(biāo)的不僅大量集中于債券、貨幣市場(chǎng)工具等標(biāo)準(zhǔn)化固定收益工具，而且在債券投資中，也主要選擇利率債和高等級(jí)信用債等風(fēng)險(xiǎn)水平較低的債券品種。對(duì)于近年來大量涌現(xiàn)的ABS、項(xiàng)目收益權(quán)、私募債、非公開公司債等新型債券類型，許多銀行在投資審核、額度分配上都有較為嚴(yán)格的限制。由此，各行資管產(chǎn)品在投資標(biāo)的構(gòu)成上表現(xiàn)出較大同質(zhì)性，風(fēng)險(xiǎn)收益特征缺乏明顯差異。2016年發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品中，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為“二級(jí)（中低）”及以下的產(chǎn)品募集資金規(guī)模占比高達(dá)81.96%，而風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為“四級(jí)（中高）”和“五級(jí)（高）”的產(chǎn)品募集資金占比僅為0.29%。
產(chǎn)品同質(zhì)化使銀行資管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在很大程度上不得不依賴價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；而以固定收益類資產(chǎn)為主的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，也是目前銀行資管產(chǎn)品中預(yù)期收益類產(chǎn)品占絕大多數(shù)的重要原因之一。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，銀行在這類產(chǎn)品上面臨著較大的預(yù)期收益兌付壓力，很難真正實(shí)現(xiàn)與資管產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)的完全隔離。因而在政策的推動(dòng)下，大類資產(chǎn)配置中銀行理財(cái)占比較高的狀況正在加快調(diào)整步伐。
從客戶方面看來，客戶結(jié)構(gòu)趨向多元多層，法人機(jī)構(gòu)需求增長(zhǎng)迅速。書中的研究表明，客群對(duì)于資產(chǎn)管理的需求在不斷地升級(jí)和轉(zhuǎn)型。凈值型產(chǎn)品及大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型已成必然，多元化的客戶也需要多元的投資標(biāo)的。目前固定收益類資產(chǎn)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，權(quán)益類資產(chǎn)和另類資產(chǎn)占比顯著偏低的現(xiàn)狀急需改變。
對(duì)于權(quán)益類市場(chǎng)，相關(guān)機(jī)構(gòu)在研究報(bào)告中不同程度地表現(xiàn)出了樂觀態(tài)度。有的機(jī)構(gòu)提到A股未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)動(dòng)力、財(cái)政政策、貨幣政策的新常態(tài)將帶來股市的新常態(tài)，回歸理性、回歸價(jià)值的行情有望開啟。有的則提到資金面因素也值得關(guān)注。2017年，A股納入MSCI指數(shù)開啟了全球投資者增加中國(guó)資產(chǎn)配置的進(jìn)程。伴隨著中國(guó)持續(xù)的資本市場(chǎng)改革和經(jīng)濟(jì)開放，全球股票投資者值得考慮的一個(gè)方向選擇——增加大中華地區(qū)股市的權(quán)重和配置權(quán)重。長(zhǎng)期以來，國(guó)際投資者對(duì)港股和A股嚴(yán)重低配。按書中的研究，如果剔除十年增長(zhǎng)了40倍的騰訊，港股是一個(gè)十年的漫長(zhǎng)熊市，年化回報(bào)為-2.0%，與平均復(fù)合年化回報(bào)分別為7.0%和6.3%的美國(guó)標(biāo)普500和印度市場(chǎng)幾乎是天壤之別。
本書的研究成果體現(xiàn)了一個(gè)行業(yè)內(nèi)的重要趨勢(shì)——多家機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新方向都在權(quán)益類投資領(lǐng)域。
比如券商轉(zhuǎn)型中提到的投行化資管業(yè)務(wù)。這種資管業(yè)務(wù)是一種主動(dòng)管理的、囊括了資管業(yè)務(wù)全業(yè)務(wù)鏈的定制化業(yè)務(wù)模式，可以幫助投資者更好地攫取身邊的財(cái)富，最終也有助于實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。
社會(huì)責(zé)任投資（ESG投資）是新興的投資方向。大眾普遍認(rèn)為社會(huì)責(zé)任投資是慈善事業(yè)，但實(shí)踐已經(jīng)證明，ESG投資在A股可以產(chǎn)生超額回報(bào)。因?yàn)榉螮SG理念的公司處理社會(huì)環(huán)境負(fù)面影響的成本更低，企業(yè)發(fā)展更加長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)，對(duì)新能源新技術(shù)和新的社會(huì)訴求反應(yīng)更加靈敏。根據(jù)可持續(xù)投資論壇組織2016年的報(bào)告，美國(guó)ESG投資規(guī)模超過8.1萬億，歐洲ESG投資規(guī)模接近2.6萬億。根據(jù)全球最大的ESG研究機(jī)構(gòu)明晟指數(shù)公司（MSCI）測(cè)算，在未來5年，全球投資規(guī)模中將有57%受到ESG策略驅(qū)動(dòng)或影響，ESG在全球投資前景廣闊。從“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、生態(tài)中國(guó)千年大計(jì)”等十九大報(bào)告內(nèi)容來看，ESG投資將是未來國(guó)家鼓勵(lì)的重點(diǎn)。種種跡象表明，未來中國(guó)是一個(gè)權(quán)益類投資的黃金時(shí)代。
