一周隨筆：流動(dòng)性和機(jī)構(gòu)調(diào)倉行為對(duì)年尾的市場(chǎng)行情產(chǎn)生了較大影響，疊加對(duì)投資趨勢(shì)預(yù)期，建筑板塊短期表現(xiàn)較弱，尤其是建筑央企回調(diào)明顯。今年以來市場(chǎng)龍頭風(fēng)格比較明顯，其中有投資者結(jié)構(gòu)變化的原因，更主要原因是龍頭企業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段體現(xiàn)出越來越強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。盡管集中度提升是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但不同行業(yè)的微觀發(fā)生邏輯存在明顯不同的，下面就建筑行業(yè)做下探討。建筑行業(yè)壁壘不高，市場(chǎng)多認(rèn)為企業(yè)很難有核心競(jìng)爭(zhēng)力，但我們并不這么認(rèn)為。建筑企業(yè)本質(zhì)上是類金融企業(yè)，融資能力和資金使用效率是核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，施工管理能力是另外一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。遺憾的是，由于業(yè)務(wù)類型或者業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異，比較難用量化指標(biāo)來體現(xiàn)這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們不妨從客戶需求角度來探討這個(gè)行業(yè)集中度提升的發(fā)生邏輯。1）成本、質(zhì)量、工期是客戶主要考慮因素。對(duì)于工程成本主要包括建筑材料、人工以及各種稅費(fèi)等，龍頭企業(yè)在供應(yīng)鏈上優(yōu)勢(shì)明顯，這里包括規(guī)模優(yōu)勢(shì)，也包括供應(yīng)鏈體系優(yōu)勢(shì)。另外在施工成本管控、施工質(zhì)量、工期管控上有著突出優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閷?duì)于建筑企業(yè)來說，管理平臺(tái)建設(shè)是其脫穎而出的關(guān)鍵，而龍頭企業(yè)在管理平臺(tái)上有更強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。2） 資金要求高。對(duì)于業(yè)主來說，工程項(xiàng)目墊資難以避免，這也是“杠桿”對(duì)建筑企業(yè)的重要性，但龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不僅僅在于放杠桿能力，還在于資金運(yùn)營效率。3）客戶集中度提升，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，同時(shí)對(duì)施工產(chǎn)能提出更高要求。對(duì)于建筑行業(yè)來說，集中度提升的趨勢(shì)也非常明顯，我們認(rèn)為隨著投資增速進(jìn)一步下滑，集中度提升將加速，這也是我們認(rèn)為2018 年在建筑板塊中繼續(xù)關(guān)注龍頭股的主要原因。
行情回顧總結(jié)。本周（2017.12.11-2017.12.15）建筑工程指數(shù)下跌1.40%，遜于同期上證綜指0.73%的跌幅；年初至今，建筑指數(shù)累計(jì)跌幅為4.87%，遜于同期上證指數(shù)5.24%的漲幅，在29 個(gè)行業(yè)中位居17/29。分板塊看，本周化學(xué)工程板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，單周漲幅為6.06%，其次是工程咨詢板塊，單周漲幅為1.90%；漲跌幅末三位的是基建、房建和園林板塊，期間漲幅分別為-2.81%、-2.19%和-1.64%；鋼結(jié)構(gòu)板塊期間漲幅為1.26%，專業(yè)工程板塊期間漲幅為-1.14%，裝飾板塊期間漲幅為-0.63%，國際工程板塊期間漲幅為-1.18%，石油工程板塊期間漲幅為-1.22%。
投資策略：公裝復(fù)蘇和家裝模式逐步成熟，繼續(xù)推薦裝飾龍頭；PPP 規(guī)范化后將進(jìn)入新階段，具備較強(qiáng)運(yùn)營能力的公司市場(chǎng)份額將提升，龍頭企業(yè)長(zhǎng)期受益；人民幣匯率企穩(wěn)和行業(yè)步入“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期”，目前建議逐步布局國際工程板塊。
除此之外關(guān)注景氣度超預(yù)期的路橋板塊和長(zhǎng)期受益集中度提升的大建筑央企，建議重點(diǎn)關(guān)注金螳螂、東易日盛、鐵漢生態(tài)、中國建筑、葛洲壩、蘇交科。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單推遲風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。
