事件
2016 年年報(bào)和2017 年一季報(bào)已經(jīng)全部披露，我們對建筑行業(yè)的情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，園林板塊（SW）的營收和凈利潤增速分別為27.02%和74.26%，均在建筑子板塊高居榜首，同時(shí)遠(yuǎn)超建筑行業(yè)平均增速。
評(píng)論
深度受益PPP，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入提速期：1）2016 年園林行業(yè)（SW）實(shí)現(xiàn)營收253 億（+27.0%），凈利潤23億（+74.3%），營收和凈利潤增速在建筑子行業(yè)中均排名榜首，遠(yuǎn)高于建筑行業(yè)營收增速（+5.8%）和凈利潤增速（+8.6%）；2）近五年來，園林行業(yè)營收始終在上升通道中，凈利潤受到開支變動(dòng)等因素影響雖有浮動(dòng)，但復(fù)合增速在建筑行業(yè)中仍：2013 年至 2016 年，園林行業(yè)營收同比增速分別為 28.2%/24.3%/6.2%/27.0%，五年CAGR 達(dá)16.54%；凈利潤同比增速分別為18.6%/20.4%/-34.2%/74.3%，五年 CAGR 達(dá) 10.4%；3）17年Q1 延續(xù)高增長，業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧：17 年 Q1 園林行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收 41.53 億元（+57.9%），凈利潤 0.65 億元，實(shí)現(xiàn)扭虧。
從利潤表來看，園林板塊毛利率最高：1）2016 年園林毛利率24.65%，三費(fèi)率12.83%，近年來毛利率/三項(xiàng)費(fèi)用率呈現(xiàn)微幅下降/上升走勢，但園林板塊毛利率/三費(fèi)率仍為建筑行業(yè)最高；2）分季度來看，園林板塊 17年 Q1 毛利率為 22.15%教 16 年 Q1 下降 0.76 個(gè) pct， 因受到營改增影響所致，而從歷史來看一季度毛利率皆小幅低于其他季度，我們預(yù)計(jì)園林企業(yè)毛利率將在后幾個(gè)季度回升。
從資產(chǎn)負(fù)債表來看應(yīng)收賬款/存貨有所增加：1）2016 年末貨幣資金余額為 91.9 億元，較去年增長 7.3%，增速為歷年來最低，2017Q1 貨幣資金余額為 91.8 億，環(huán)比-0.11%，同比+13.7%；2）2016 年園林板塊應(yīng)收賬款余額為 127.6 億元，同比+32.0%，2017 年 Q1 應(yīng)收賬款余額 114.6 億元， 同比+47.9%，增幅較大，或因開工加速所致；3）2016 年存貨余額為 231 億元，同比+26.7%，增速有所放緩， 2017Q1 存貨余額變動(dòng)幅度小，環(huán)比-0.02%，但與去年同期相比+37.4%。
行業(yè)擴(kuò)張現(xiàn)金流長期為負(fù)，16 年以來有所好轉(zhuǎn)：1）不論分季度或分年度上來看，園林行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流長期為負(fù)，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)仍處于快速擴(kuò)張的階段，應(yīng)收賬款較多；2）PPP 模式下，園林企業(yè)的回款情況有了大幅的改善，2016 年園林板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-10.3 億（+54.9%），明顯好轉(zhuǎn)，；3）預(yù)付和預(yù)收款皆大幅增長證實(shí)開工加速：17 年 Q1 園林行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收預(yù)付款 6.09 億元，同比+53.40%，環(huán)比+85.11%，16 年園林預(yù)收款實(shí)現(xiàn)大幅增長，同時(shí) 16 年與 17 年Q1 五季度預(yù)收款逐季增加，開工加速得到證實(shí)。
訂單爆發(fā)加速，業(yè)績繼續(xù)高增可期：1）2016 年園林行業(yè)新簽訂單約 723 億，同比增長約84%；新簽署戰(zhàn)略框架合作協(xié)議 963 億，同比增長約 47%； 2017 年一季度新簽訂單約360 億，同比增長約 205%；一季度新簽署戰(zhàn)略框架協(xié)議約 289 億，同比增長約 68%；2）園林板塊在 PPP 加速落地的情況下，訂單爆發(fā)提速，在手訂單十分充足，17 年業(yè)績繼續(xù)高增長有確定性，我們繼續(xù)看好全年園林行情。
投資建議
園林板塊仍是建筑行業(yè)中業(yè)績最亮眼的行業(yè)，營收和凈利潤增速都冠絕建筑行業(yè)，且訂單爆發(fā)加速，我們看好業(yè)績繼續(xù)高增，我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，投資組合為：鐵漢生態(tài)/美尚生態(tài)/東方園林/前景園林/文科園林/蒙草生態(tài)/美晨科技/棕櫚股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、PPP 落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目開工不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
