定位大生態(tài)平臺(tái)，PPP獲單能力大增，業(yè)績(jī)2017年有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)
2010年云投集團(tuán)接手公司后，通過(guò)收購(gòu)洪堯園林等舉措，使公司逐漸擺脫了歷史包袱，16年集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)換屆后，明確了公司大生態(tài)建設(shè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)發(fā)展戰(zhàn)略。最近兩年，公司在水生態(tài)治理和市政園林等PPP熱點(diǎn)領(lǐng)域做了充分的技術(shù)和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。2015年，公司簽約海通縣“山、城、湖”區(qū)域生態(tài)（旅游）綜合體PPP合作框架，總投資25億元。自2016年以來(lái)，公司已簽約施工合同48.32億元，包括總投資額14.94億元的2個(gè)PPP項(xiàng)目，新簽合同/2016年收入系數(shù)高達(dá)4.8。目前PPP項(xiàng)目的SPV公司均已設(shè)立，有望在2017年進(jìn)行施工，未來(lái)PPP收入確認(rèn)將為母公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性。
云南省生態(tài)園林龍頭企業(yè)，未來(lái)有望通過(guò)并購(gòu)進(jìn)一步增強(qiáng)資質(zhì)實(shí)力
“十三五”期間，云南省九大湖泊治理規(guī)劃投資預(yù)計(jì)將達(dá)385.96億元，而城鎮(zhèn)化率繼續(xù)上行將帶動(dòng)市政園林、特色小鎮(zhèn)等行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，省內(nèi)生態(tài)園林市場(chǎng)十分廣闊。公司是云南省首家獲得國(guó)家園林綠化施工一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)，也是省內(nèi)唯一的水治理和市政園林上市公司，大股東云投集團(tuán)是省內(nèi)最大的投資控股集團(tuán)，我們認(rèn)為公司在省內(nèi)生態(tài)園林業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)方面具備天然優(yōu)勢(shì)。16年公司成立產(chǎn)業(yè)基金專注于環(huán)保市政領(lǐng)域并購(gòu)，預(yù)計(jì)未來(lái)將通過(guò)外延繼續(xù)增強(qiáng)設(shè)計(jì)施工資質(zhì)，進(jìn)一步提高拿單能力。
定增獲大股東深度支持，云投集團(tuán)國(guó)改值得期待
公司定增擬募集資金不超過(guò)7.2億元，其中4.7億元用于償還集團(tuán)委托貸款，其余補(bǔ)流，當(dāng)前已通過(guò)發(fā)審委審核。本次定增大股東云投集團(tuán)認(rèn)購(gòu)比例接近90%，公司董事等高管也通過(guò)員工持股計(jì)劃深度參與，充分體現(xiàn)了集團(tuán)對(duì)公司未來(lái)前景的信心。公司被定位于集團(tuán)主要的業(yè)績(jī)來(lái)源之一，而集團(tuán)目標(biāo)20年較16年收入增長(zhǎng)67%達(dá)到1000億元，公司與集團(tuán)旗下旅游投資等多業(yè)務(wù)板塊具有協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)大概率受益集團(tuán)國(guó)改。
傳統(tǒng)淡季收入高速增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)指標(biāo)提升空間大，洪堯園林業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障
公司2017Q1在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)淡季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62%高增長(zhǎng)，洪堯園林16年完成凈利潤(rùn)1.07億元，完成承諾業(yè)績(jī)110%，13-16年平均業(yè)績(jī)?cè)鏊俪?0%。本次定增完成后，公司負(fù)債率預(yù)計(jì)降至55%以下，可節(jié)約利息支出0.26億元，對(duì)公司利潤(rùn)將產(chǎn)生較大正面影響。當(dāng)前公司營(yíng)運(yùn)指標(biāo)已趨于改善，未來(lái)在費(fèi)用率、資本結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)改善疊加洪堯園林穩(wěn)定較高速成長(zhǎng)的情況下，公司業(yè)績(jī)和盈利能力迎來(lái)快速增長(zhǎng)期是大概率事件。
未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間大，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2017-19年EPS0.70/1.15/1.67元，CAGR+110%，成長(zhǎng)空間可觀。當(dāng)前可比公司2017年平均PEG 0.41?；谥?jǐn)慎角度考慮，認(rèn)可給予17年0.25-0.27 PEG（G為16-18年凈利潤(rùn)復(fù)合增速），對(duì)應(yīng)2017年38-42倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間26.6-29.4元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；融資成本提升；集團(tuán)國(guó)改不及預(yù)期。
