從11月份數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)下降，但缺乏實(shí)現(xiàn)快速反彈的支撐。
2017年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)開(kāi)始由短期周期性力量與中長(zhǎng)期趨勢(shì)性力量的疊加轉(zhuǎn)向中期的趨勢(shì)性力量。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從增速轉(zhuǎn)向“穩(wěn)中趨緩”的調(diào)整期。
2017年11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.1%，比10月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.48%。1月份-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.6%。分三大門(mén)類看，11月份采礦業(yè)增加值同比下降1.7%；制造業(yè)增長(zhǎng)6.8%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)4.5%。
11月份CPI同比增長(zhǎng)1.7%，消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)繼續(xù)保持平穩(wěn)。其中，食品價(jià)格同比下降1.1%，非食品價(jià)格上漲2.5%，消費(fèi)品價(jià)格上漲0.9%，服務(wù)類價(jià)格上漲3.1%。整體上體現(xiàn)出非食品和服務(wù)類價(jià)格上漲幅度高于食品和消費(fèi)品類的價(jià)格上漲幅度。
11月PPI同比漲幅5.8%，漲幅比上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。
目前生產(chǎn)資料的價(jià)格已超過(guò)2008年1月份金融危機(jī)爆發(fā)初期的水平，正逼近2011年年中至2012年年中的價(jià)格高位。由于投資和工業(yè)生產(chǎn)尚未全面復(fù)蘇，生產(chǎn)資料價(jià)格進(jìn)一步快速上升的空間比較有限。PPI高企與CPI的低位運(yùn)行并存，反映全社會(huì)對(duì)高通貨膨脹預(yù)期尚未形成，這對(duì)進(jìn)一步深化供給側(cè)改革創(chuàng)造了一定的空間。政策當(dāng)局應(yīng)密切關(guān)注CPI的走勢(shì)和通貨膨脹預(yù)期的變化，如果CPI出現(xiàn)快速翻轉(zhuǎn)，貨幣政策應(yīng)該及時(shí)的進(jìn)行調(diào)整，防止通貨膨脹內(nèi)生強(qiáng)化機(jī)制形成。
2017年1月份-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）575057億元，同比增長(zhǎng)7.2%，11月份環(huán)比比10月份增長(zhǎng)0.53%。1月份-11月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資達(dá)到10萬(wàn)億元，占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重為17.5%，與上年同期相比基本保持一致。截至11月份，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比名義增長(zhǎng)7.5%，與固定資產(chǎn)投資總量增速也基本持平。這進(jìn)一步印證了2016年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始擺脫以房地產(chǎn)和金融“雙輪”交替驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
匯率波動(dòng)和資本流動(dòng)漸趨平穩(wěn)。就雙邊匯率而言，人民幣兌美元匯率近兩個(gè)月以來(lái)基本穩(wěn)定，維持在1美元兌6.6人民幣左右。2017年1月份-11月份人民幣兌美元匯率總計(jì)升值約4.5%。
貨幣供給增速進(jìn)一步放緩，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化。截至2017年11月末廣義貨幣(M2)余額達(dá)到167萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.1%。狹義貨幣(M1)余額53.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%。11月末人民幣貸款余額119.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%。11月人民幣貸款增加1.12萬(wàn)億元，同比多增3281億元。11月末人民幣存款余額164.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%。當(dāng)月人民幣存款增加1.57萬(wàn)億元，其中住戶存款增加1455億元，非金融企業(yè)存款增加7181億元。2017年11月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.6萬(wàn)億元，比上年同期少2346億元。從結(jié)構(gòu)上看，隨著金融去杠桿進(jìn)程不斷深入，實(shí)體企業(yè)發(fā)生了一些變化。2017年人民幣貸款累計(jì)值在社會(huì)融資總額中的比例上升，從年初的60%上升到11月份的70%。委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的比例出現(xiàn)較快下降，分別從年初的8%和16%下降至11月份的4%和3%。
非金融企業(yè)大量持有定期存款導(dǎo)致杠桿率扭曲。根據(jù)BIS披露的數(shù)據(jù)，2016年二季度中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)余額約為128萬(wàn)億元，杠桿率達(dá)到163%，此后一直維持在該水平，去杠桿政策取得初步效果。但是應(yīng)該注意到中國(guó)非金融企業(yè)杠桿率不斷上升的過(guò)程伴隨著非金融企業(yè)大量增持定期存款的現(xiàn)象。截至2017年10月，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融企業(yè)貸款余額77.8萬(wàn)億元；同期非金融企業(yè)的定期及其他存款高達(dá)30萬(wàn)億元，占貸款余額的比例達(dá)到38.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)所持有的活期存款22萬(wàn)億元的水平。定期存款的收益低于銀行貸款利率，客觀上更加大了融資的成本。如果非金融企業(yè)可以通過(guò)減少定期存款的方式償還其債務(wù)，未來(lái)可以進(jìn)一步降低杠桿率。
美元加息和“縮表”對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響整體可控。2017年12月14日美聯(lián)儲(chǔ)宣布在年內(nèi)第三期加息，將基準(zhǔn)利率提高0.25%至1.25%-1.5%。與此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”的進(jìn)程也將開(kāi)啟。美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行“縮表”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是對(duì)中國(guó)國(guó)際收支的影響；二是對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定的沖擊；三是對(duì)中國(guó)貨幣政策的挑戰(zhàn)。
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；约啊翱s表”進(jìn)程所導(dǎo)致的美元利率上升很可能引發(fā)資金從新興市場(chǎng)國(guó)家回流到美國(guó)。2017年10月份，中美銀行間市場(chǎng)隔夜利差在1.6個(gè)百分點(diǎn)左右。隨著美元加息和“縮表”進(jìn)程開(kāi)啟，人民幣和美元的利差將逐步縮小，未來(lái)有可能對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定形成一定壓力。
11月份銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借利率、質(zhì)押式債券回購(gòu)利率為代表的短期利率和10年期國(guó)債利率為代表的長(zhǎng)期利率均處于上升通道，雖然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)造成資金成本壓力，但對(duì)應(yīng)對(duì)美元利率和匯率沖擊創(chuàng)造了較為寬松的條件。此外進(jìn)入三季度以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支漸趨穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備持續(xù)回升。美元加息和“縮表”對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響整體可控。
