預(yù)中標(biāo)PPP 大單，整合誠通凱勝漸入佳境。公司公告全資子公司誠通凱勝生態(tài)作為項目牽頭人的聯(lián)合體預(yù)中標(biāo)梅山保稅港區(qū)企業(yè)服務(wù)平臺PPP 項目，年綜合回報率為央行五年期以上貸款基準利率1.05 倍，工程建安費下浮3.00%，運營維護費總額約1.89 億元，使用者付費總額約4.55 億元，公司PPP 業(yè)務(wù)拓展再獲突破。誠通凱勝實際控制人為誠通集團，自今年5 月股權(quán)交割完成以來，公司及集團對誠通凱勝的整合與協(xié)同已取得明顯成效，正漸入佳境。
誠通凱勝在手訂單充足未來快速成長可期，近期多位高管增持彰顯未來發(fā)展信心。誠通凱勝2017 年初至今已陸續(xù)斬獲13 億瀘溪沅水綠色旅游公路PPP 項目、50 億環(huán)綠城南寧森林旅游圈七坡板塊項目框架協(xié)議、22 億廣西北海市水環(huán)境水生態(tài)建設(shè)投資合作框架協(xié)議等，目前在手公告訂單（含框架協(xié)議）共計209.2 億元，為凱勝園林去年收入的31.2 倍，訂單保障充足，未來業(yè)績高速增長可期。近期，公司公告六位高管基于對公司未來發(fā)展信心和對公司價值認可，于二級市場共增持公司股票9.52 萬股，總金額66.17 萬，成交均價6.95 元/股，高管以自有資金增持彰顯對公司未來成長信心。
央企背景實力雄厚，PPP 業(yè)務(wù)仍有廣闊承接空間。截至2017 年三季度末中國誠通資產(chǎn)負債率為41.93%，遠未達到國務(wù)院國資委劃定的非工業(yè)央企80%資產(chǎn)負債率監(jiān)管紅線。其次，根據(jù)中國誠通2017 年三季報顯示集團凈資產(chǎn)約為865 億元，192 號文要求“納入中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控范圍的企業(yè)集團，累計對PPP 項目的凈投資原則上不得超過上一年度集團合并凈資產(chǎn)的50%”，我們靜態(tài)測算中國誠通可投資承接PPP 項目金額最大規(guī)模約為2100 億元（865 億*50%/20%，即假設(shè)誠通集團作為社會資本方全額出資項目資本金、資本金占項目總投資的20%），遠超誠通凱勝生態(tài)目前在手PPP 訂單，公司未來PPP業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。
頂層設(shè)計大力推進生態(tài)文明建設(shè)，生態(tài)園林PPP 行業(yè)有望迎黃金發(fā)展期。十九大報告提出“綠水青山就是金山銀山”，中央經(jīng)濟工作會議指出“要實施好十三五規(guī)劃確定的生態(tài)保護修復(fù)重大工程，啟動大規(guī)模國土綠化行動，并培育一批專門從事生態(tài)保護修復(fù)的專業(yè)化企業(yè)”，園林生態(tài)行業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期。中央經(jīng)濟工作會議同時要求“引導(dǎo)國企、民企、外企、集體、個人、社會組織等各方面資金投入生態(tài)文明建設(shè)”，合規(guī)PPP 作為引入社會資本的高效投融資工具有望起到重要作用。誠通凱勝憑借生態(tài)園林行業(yè)內(nèi)稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢，生態(tài)建設(shè)PPP 業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)快速擴張。
投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為3.5/5.5/8.2 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.25/0.39/0.59 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為26/16/11 倍，考慮到公司央企園林的稀缺性與未來業(yè)績高成長性，給予買入評級。
風(fēng)險提示：PPP 框架協(xié)議落地執(zhí)行不達預(yù)期風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險，紙業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性不達預(yù)期風(fēng)險，預(yù)中標(biāo)項目最終未能順利中標(biāo)的風(fēng)險。
