“變”，成為上市公司并購(gòu)重組生態(tài)的關(guān)鍵詞。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，截至12月28日，2017年滬深兩市發(fā)生和正在發(fā)生的重大重組事件達(dá)584起，同比增長(zhǎng)超過(guò)3成。
雖然重大重組數(shù)量持續(xù)上升。但據(jù)記者調(diào)查獲悉，從嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)下，不少上市公司在并購(gòu)重組的業(yè)績(jī)承諾等環(huán)節(jié)通常要較底線標(biāo)準(zhǔn)有較大程度提升，在投行人士看來(lái)，并購(gòu)重組活動(dòng)特征之一是隨意性明顯下降，跨界式、忽悠式重組減少，產(chǎn)業(yè)式、整合式等服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重組項(xiàng)目則更多涌現(xiàn)。
橫向整合占比高
僅以量的維度看，2017年并購(gòu)重組較2016年更加活躍。數(shù)據(jù)顯示，2017年584起重大重組較去年的449起增加30.07%。
重大重組增多，或與監(jiān)管層認(rèn)可有關(guān)——證監(jiān)會(huì)主席劉士余2017年6月17日公開(kāi)表示，“證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在并購(gòu)重組、盤活存量上做文章?！?/p>
諸多重組事件的標(biāo)的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)橫向并購(gòu)增多、跨界并購(gòu)增速降低的重組生態(tài)現(xiàn)狀。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年發(fā)生橫向整合的重大資產(chǎn)重組達(dá)346個(gè)，較上年增長(zhǎng)45.99%，高于重大重組平均增幅15.92個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，致力于多元化戰(zhàn)略的跨界收購(gòu)年內(nèi)發(fā)生116起，較上年同期增加4起，同比增長(zhǎng)僅3.57%，在所有重組事件中的占比也從上年的25.72%降至不足20%。
不過(guò)據(jù)記者獲悉，目前上市公司采取跨界并購(gòu)的方式之一是先進(jìn)行運(yùn)作條件更加寬松的現(xiàn)金收購(gòu)，以規(guī)避重大重組認(rèn)定和跨界并購(gòu)的認(rèn)定。
“一般先自有資金或舉債以現(xiàn)金形式購(gòu)買部分目標(biāo)行業(yè)的資產(chǎn)，形成已有的雙主業(yè)狀態(tài)，再通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)規(guī)避跨界并購(gòu)的認(rèn)定?！?nbsp;12月25日，北京一家中型券商投行部人士指出，“相當(dāng)于把過(guò)去一個(gè)重大重組拆分成‘現(xiàn)金+重組’，還有的上市公司計(jì)劃在后一個(gè)重組中進(jìn)行配套融資，來(lái)緩解現(xiàn)金收購(gòu)的流動(dòng)性壓力?！?/p>
上市公司滿足從嚴(yán)監(jiān)管的動(dòng)作還不止于此。
在重組案業(yè)績(jī)承諾環(huán)節(jié)，多數(shù)上市公司均做足“功夫”。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，即便部分重組安排按規(guī)定可豁免業(yè)績(jī)承諾，大部分仍提供不少于三年的業(yè)績(jī)承諾條款。
“我們做的一個(gè)項(xiàng)目本不打算做業(yè)績(jī)承諾，也比照監(jiān)管規(guī)則研究發(fā)現(xiàn)這樣做并不違規(guī)。但我們看過(guò)往案例時(shí)發(fā)現(xiàn)，幾乎所有類似情形都提供業(yè)績(jī)補(bǔ)償，所以我們現(xiàn)在也在猶豫要不要‘吃螃蟹’。”上述投行部人士表示，“可以說(shuō)，在監(jiān)管底線上有一條更高標(biāo)準(zhǔn)，而且正在被行業(yè)默認(rèn)。”
并購(gòu)生態(tài)追蹤
傳統(tǒng)并購(gòu)重組趨嚴(yán)的同時(shí)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)方式、融資工具及區(qū)域呈現(xiàn)出更加豐富的形態(tài)和變化。
一方面，年內(nèi)逐漸擴(kuò)容的可轉(zhuǎn)債成為并購(gòu)重組融資工具；另一方面，并購(gòu)基金、跨境并購(gòu)等形態(tài)也在上演新變化。
不少券商看來(lái)，今年愈加火熱的可轉(zhuǎn)債也將在扮演并購(gòu)重組支付及配套融資工具上有更廣闊空間。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案的上市公司已不少于199家。
跨境并購(gòu)亦出現(xiàn)新變化。隨著出境并購(gòu)“嚴(yán)控”，該類交易額出現(xiàn)縮水，據(jù)Wind中國(guó)并購(gòu)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，四季度發(fā)生出境并購(gòu)僅675.29億元，環(huán)比三季度縮水接近一半。但隨著上市公司海外已有布局的深化，純境外并購(gòu)現(xiàn)象在年底出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，2017第四季度滬深兩市共發(fā)生境外并購(gòu)94起，涉及金額達(dá)5808.89億元，較前三季度總和多1620.93%。
“出現(xiàn)這樣的情況一方面可能是統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整導(dǎo)致的，另一方面是資金、資產(chǎn)出入境變嚴(yán)，因此不少出境并購(gòu)轉(zhuǎn)向了純境外收購(gòu)?！鄙鲜鐾缎斜４J(rèn)為，“但可以隨著資本市場(chǎng)國(guó)際化程度的加深，可以預(yù)期跨境并購(gòu)的規(guī)模仍然會(huì)增大。”
另一個(gè)變化則發(fā)生在并購(gòu)基金上。今年參與并購(gòu)基金的上市公司數(shù)量卻有所減少，據(jù)東方財(cái)富iChoice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年共有353家上市公司參與并購(gòu)基金設(shè)立，較上年443家銳減20.32%。
一位接近監(jiān)管層的PE人士認(rèn)為，這與嵌套式產(chǎn)品設(shè)立收緊、監(jiān)管層提高對(duì)并購(gòu)基金的關(guān)注程度有關(guān)。
“并購(gòu)基金的優(yōu)先資金往往來(lái)自銀行，通道來(lái)自于基金子公司或私募，但2017年針對(duì)套利活動(dòng)核查正在讓這種模式變得更困難?！鄙鲜鯬E人士表示，“因?yàn)椴簧俨①?gòu)基金的優(yōu)先級(jí)是由上市公司擔(dān)保的，所以監(jiān)管層也在進(jìn)一步關(guān)注上市公司發(fā)起或參與并購(gòu)基金的風(fēng)險(xiǎn)。”
“未來(lái)的一個(gè)方向是，監(jiān)管層可能嘗試要求上市公司在并購(gòu)基金上進(jìn)行更細(xì)化的信披。”上述PE人士透露。
