第一位朋友，年初從券商資管跳槽到了基金子公司；第二位朋友，內(nèi)部轉(zhuǎn)型成為公司新三板負責人；第三位朋友在私募，早在去年就摩拳擦掌，大舉買進了某中小創(chuàng)……
年底聚餐，各有酸甜苦辣。
2017年發(fā)生了很多市場故事。
其實向來如此，投融資市場大趨勢按捺不住局內(nèi)人的財富憧憬；也的確，有許多人看懂了趨勢，卻仍然隨波逐流。
其實換一個角度，當“錢”難賺，吸引我們的才是“價值”，而不只是跳動的價格K線；這一年的投融資市場，“規(guī)則”與“價值”同行，已經(jīng)展露出多層次資本市場雛形，一些趨勢已不言而明。
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)即將迎來揭牌五周年之際，新三板市場進入全新階段。
12月22日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）以完善分層制度為契機，一同推進了新三板市場交易制度以及信息披露的改革。
截至12月28日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共有11640家掛牌企業(yè)，此次新三板新政的推出是圍繞改善中小微企業(yè)融資環(huán)境做出積極探索，在此基礎上的改革將在能夠使得一大批有發(fā)展前景和市場影響力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企掛牌融資，有效拓展了資本市場服務實體經(jīng)濟的廣度和深度。
但新政推出并不意味著新三板市場改革告一段落。
事實上，分層、交易以及信披多項重要修訂的背后，正是為下一步改革做鋪墊。
基于此輪新政的下一步改革尤為重要，如果能夠持續(xù)推進相關政策，那么新三板將真正成為獨立市場。
“未來制度的關鍵是市場定位，對于新三板市場來說最好的方向就是獨立的市場，和深交所、上交所并肩，這勢必會有符合市場期望的配套改革措施?！?2月28日，太平洋證券股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務部總經(jīng)理王晨光對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
不連續(xù)競價鋪路
“新政策沒有太多出乎市場意料的地方，可以說是在預期之中。所以一些對連續(xù)競價、公開發(fā)行等政策抱有期望的市場人士可能會失望，現(xiàn)階段這些政策的推出都不現(xiàn)實?！比A南地區(qū)一家中型券商新三板業(yè)務部門負責人12月27日接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。
但現(xiàn)在不能推出并不意味著新三板市場與這些政策無緣，今次推出的眾多政策正是為將來諸如連續(xù)競價、公開發(fā)行等政策營造條件。
例如，此次發(fā)布的《轉(zhuǎn)讓細則》規(guī)定，競價轉(zhuǎn)讓方式包括集合競價和連續(xù)競價兩種方式。其中采取集合競價方式的股票，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)根據(jù)掛牌公司所屬市場層級為其提供相應的撮合頻次。而采取連續(xù)競價方式的具體條件由全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司另行制定。
盡管目前新三板尚未啟用連續(xù)競價交易模式，但全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在規(guī)則中為將來實施留下了位置。
集合競價和連續(xù)競價的最大區(qū)別便是撮合頻次的區(qū)別。
“這次新規(guī)中全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表明對撮合頻次是有自主調(diào)整的權利，可以猜想如果條件成熟，部分層次的企業(yè)由規(guī)定次數(shù)的集合競價改為連續(xù)撮合的競價也未嘗不可能?！庇^智投資投資總監(jiān)姜玉蘊12月28日認為。
新三板市場交易方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變化為集合競價這便是交易方式接近連續(xù)競價的一大步。
“此次交易制度改革特別是引入集合競價，適應了現(xiàn)階段新三板市場的流動性狀況和改革后流動性需求的變化，為持續(xù)改善流動性奠定了基礎、預留了空間。”
另一項為下一步改革做鋪墊的變化則是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)加大了對股權分散度的重視。
“股權分散度是國際市場普遍采用的重要指標。因為一定數(shù)量合格投資人進入的過程，是公司質(zhì)量接受市場檢驗的過程，同時有利于深化外部股東約束，進一步改善公司治理水平。就新三板市場而言，日內(nèi)多次集合競價實施，需要以掛牌公司具有一定的股權分散度為基礎。”全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強12月22日表示。
公開發(fā)行猜想
市場最期待的另一項改革是新三板實現(xiàn)公開發(fā)行。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，目前從法律框架，市場實際情況等方面看，距公開發(fā)行尚有一段距離。但從新政內(nèi)容分析，2018年開始新三板市場的眾多變化或?qū)⒅饾u為公開發(fā)行提供成熟土壤。
新三板擴容后曾出現(xiàn)掛牌同時定增，這被市場稱之為“小IPO”，但從核心看，掛牌同時定增本質(zhì)是非公開發(fā)行，面向的則是特定投資者。
2015年11月10日發(fā)布的《中國證監(jiān)會關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》）提出，將鼓勵探索放開掛牌同時向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲架發(fā)行制度和授權發(fā)行機制。
“作為場外市場，新三板市場希望可以利用公開發(fā)行等特征逐步將新三板市場打造成為交易所?！鼻笆鋈A南地區(qū)券商人士講道。
此次交易制度改革是為公開發(fā)行鋪路的重要一環(huán)。公開發(fā)行中對股票的定價是核心。此前新三板的交易方式下定價不公允，協(xié)議轉(zhuǎn)讓本質(zhì)屬于協(xié)商成交，缺乏價格競爭機制，實踐中易出現(xiàn)極端價格，影響投資者的正常交易，也無法為股票發(fā)行提供定價參考。
姜玉蘊提到：“集合競價具有公開市場的特征，在新的交易制度下，新三板市場的定價功能將逐步發(fā)揮其功能，如果定價公允能夠得到市場認可，這也將會傳導至股票發(fā)行定價的環(huán)節(jié)。”
與此同時，新發(fā)布的《信息披露細則》對于創(chuàng)新層企業(yè)按照上市公司的標準進行要求，例如要求定期披露季報，業(yè)績快報和預報，另外，目前創(chuàng)新層的企業(yè)也將按照上市公司的審計標準進行審計工作。
“信息披露是未來能夠進行公開發(fā)行的重要前提，此前新三板信息披露程度較低，但新政后對創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露要求，幾乎趨同于A股。”一位中信證券投行部人士對記者表示。
