全年建筑板塊相對(duì)收益偏弱，行業(yè)內(nèi)個(gè)股分化較為明顯。從全行業(yè)角度來看，2017 全年建筑行業(yè)指數(shù)（中信）漲跌幅為-6.11%，顯著跑贏相對(duì)代表小股票的中證1000（-17.35%）指數(shù)，跑輸相對(duì)代表大中股票的上證50（25.08%）及滬深300（21.78%）指數(shù)，在29 個(gè)中信分類行業(yè)里漲跌表現(xiàn)位于第18 位，相對(duì)收益中等偏下。從建筑行業(yè)內(nèi)部來看，園林（8.30%）、建筑智能（2.14%）及房建（1.57%）細(xì)分板塊漲幅居于前三；設(shè)計(jì)（-20.
41%）、鋼構(gòu)（-18.56%）及裝飾（-16.11%）細(xì)分板塊跌幅居于前三。從個(gè)股角度來看，漲幅排名靠前的個(gè)股為蒙草生態(tài)（100.80%）、金螳螂（58.
74%）、延華智能（50.60%）、東方園林（42.80%）及中材國(guó)際（40.87%），跌幅排名靠前的個(gè)股為海波重科（-58.79%）、瑞和股份（-55.79%）、雅百特（-54.82%）、名家匯（-53.78%）及華鐵科技（-50.96%），行業(yè)內(nèi)部個(gè)股漲跌分化較為明顯。
制造業(yè)盈利改善有望驅(qū)動(dòng)后續(xù)投資復(fù)蘇，推薦中材國(guó)際、中國(guó)化學(xué)。在供給側(cè)改革等因素推動(dòng)下，許多工業(yè)企業(yè)盈利改善已持續(xù)一年多時(shí)間，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資已有復(fù)蘇跡象，相關(guān)工業(yè)工程及服務(wù)龍頭公司國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)，趨勢(shì)逐漸溫和向上，對(duì)整體業(yè)績(jī)拖累減少，疊加海外業(yè)務(wù)/新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。重點(diǎn)推薦中材國(guó)際：1、自鋼貿(mào)案影響基本消除后，自身各業(yè)務(wù)線均取得積極進(jìn)展（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升，非水泥工程、環(huán)保及運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升，收購(gòu)子公司盈利改善）；2、有望深度受益于“兩材”合并（國(guó)內(nèi)打開中建材水泥技改、水泥窯協(xié)同處理固廢等業(yè)務(wù)市場(chǎng)，海外作為工程平臺(tái)受益于“兩材”一帶一路沿線投資，此外具有整合新集團(tuán)旗下其他工程資產(chǎn)潛力）；3、公司水泥窯協(xié)同處理垃圾、污泥及危廢技術(shù)儲(chǔ)備雄厚，極具市場(chǎng)應(yīng)用前景。4、今明年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年12.5 倍PE，重點(diǎn)推薦。中國(guó)化學(xué)：1、17 年初以來部分化工品價(jià)格大幅上漲，相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利能力大幅改善有望增加后續(xù)對(duì)煉化、煤化工、化工等領(lǐng)域的投資。公司自3 月以來訂單持續(xù)超50%高增長(zhǎng)，前11 月收入同增6.0%，創(chuàng)31 個(gè)月以來新高。2、近期伊朗局勢(shì)又添不確定因素，全球油價(jià)有望繼續(xù)走強(qiáng)，煤化工項(xiàng)目/煉化工程需求有望進(jìn)一步改善。3、積極向基建、環(huán)保、電力等非化工領(lǐng)域發(fā)力，上半年訂單占比已達(dá)約1/3，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。4、今年匯兌損失及潛在項(xiàng)目計(jì)提可能對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄍ侠郏A(yù)計(jì)明年相關(guān)影響將明顯減小。5、當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年僅1.06 倍PB，處在歷史較低位置，重點(diǎn)推薦。
央行臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排釋放流動(dòng)性，PPP 貸款審批有望加快促訂單向收入轉(zhuǎn)化。12 月29 日央行表示為滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時(shí)流動(dòng)性需求，決定建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”，在現(xiàn)金投放中占比較高的全國(guó)性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時(shí)流動(dòng)性缺口時(shí)，可臨時(shí)使用不超過兩個(gè)百分點(diǎn)且使用期限為30 天的法定存款準(zhǔn)備金。我們認(rèn)為，央行建立臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排有助于緩解節(jié)前流動(dòng)性緊張局面，PPP 項(xiàng)目貸審批節(jié)奏有望加快，促進(jìn)企業(yè)PPP 訂單加速向收入及業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化。而十九大報(bào)告提出“綠水青山就是金山銀山”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“要實(shí)施好十三五規(guī)劃確定的生態(tài)保護(hù)修復(fù)重大工程，啟動(dòng)大規(guī)模國(guó)土綠化行動(dòng)，并培育一批專門從事生態(tài)保護(hù)修復(fù)的專業(yè)化企業(yè)”，園林生態(tài)行業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期，以傳統(tǒng)景觀綠化不斷外延環(huán)保技術(shù)的生態(tài)“工程”龍頭企業(yè)最直接受益。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議同時(shí)要求“引導(dǎo)國(guó)企、民企、外企、集體、個(gè)人、社會(huì)組織等各方面資金投入生態(tài)文明建設(shè)”，合規(guī)PPP 作為引入社會(huì)資本的高效投融資工具有望起到重要作用。建議積極布局高成長(zhǎng)、低估值園林生態(tài)PPP 板塊，重點(diǎn)推薦東方園林（生態(tài)園林及流域治理龍頭，不斷外延危廢處理及水處理業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)逐季加速，高訂單收入覆蓋率，18 年17 倍PE）、鐵漢生態(tài)（大股東擬2 個(gè)月內(nèi)增持不超過2 億元，18 年15 倍PE）、龍?jiān)ㄔO(shè)（強(qiáng)專業(yè)性有利于應(yīng)對(duì)PPP 合規(guī)政策環(huán)境，有望脫穎而出跨越成長(zhǎng)，18 年僅14 倍PE）、岳陽林紙（高管增持彰顯強(qiáng)烈信心，18 年17 倍PE）、嶺南園林（18 年15 倍PE）。
房地產(chǎn)調(diào)控釋放暖意，繼續(xù)重點(diǎn)推薦裝飾龍頭金螳螂。12 月26 日住建部、財(cái)政部、央行、國(guó)土部等四部委聯(lián)合印發(fā)通知，維護(hù)住房公積金繳存職工購(gòu)房貸款權(quán)益，要求住房公積金管理中心壓縮貸款審批時(shí)限，自受理申請(qǐng)之日起10 個(gè)工作日內(nèi)完成審批工作，住房公積金貸款審批加快有望促進(jìn)購(gòu)房需求釋放。而在今年地產(chǎn)商拿地高增長(zhǎng)背景下，我們預(yù)計(jì)2018 年建安投資和新開工仍將保持較快節(jié)奏，房地產(chǎn)相關(guān)工程行業(yè)將從中受益。繼續(xù)重點(diǎn)推薦裝飾行業(yè)龍頭金螳螂：1、公司擬將金螳螂電商30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予員工持股平臺(tái)，充分激勵(lì)家裝電商團(tuán)隊(duì)管理者及核心員，促進(jìn)家裝業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)放量，我們預(yù)計(jì)今年金螳螂電商訂單達(dá)40 億元，收入超20 億元，未來極有望成為家裝領(lǐng)域新龍頭。2、公司公告與中天集團(tuán)擬共同出資5000 萬元設(shè)立浙江天域運(yùn)營(yíng)管理公司發(fā)展長(zhǎng)租公寓市場(chǎng)，同時(shí)同意合資公司指定金螳螂為裝飾供應(yīng)商。公司快速切入長(zhǎng)租公寓市場(chǎng)，為定制精裝業(yè)務(wù)打開廣闊市場(chǎng)空間。3、公司傳統(tǒng)公裝業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)明顯加快，截至三季度已簽約未完工訂單475.8 億元，為16 年收入2.4 倍，有望促主業(yè)加快增長(zhǎng)。4、在家裝業(yè)務(wù)占比快速提升趨勢(shì)下，公司消費(fèi)屬性將不斷增加，估值空間有望大幅打開，重點(diǎn)推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，PPP 政策變化風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)利率持續(xù)快速上升風(fēng)險(xiǎn)等。
