新三板發(fā)布關(guān)于股票轉(zhuǎn)讓、掛牌公司信息披露、分層管理辦法三份細則文件，被頻繁歸納為“三箭齊發(fā)”，亦可見市場對于政策面的情緒呼應(yīng)。
此次改革實施，交易制度為1月15日新系統(tǒng)上線后實施；分層實施的時間不變，為4月30日；信息披露細則從2017年年報開始實施。
注定2018年，新三板市場會有更多的投融資故事。
2018年1月15日之后，新的交易規(guī)則將上線。
變革前夕，21世紀(jì)經(jīng)濟資本研究院調(diào)查采訪了新三板企業(yè)和投資機構(gòu)備戰(zhàn)新政的情況。
21世紀(jì)經(jīng)濟資本研究院了解到，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票近期出現(xiàn)交易量突然放大情況，許多新三板企業(yè)利用政策的空窗期在做一些大宗交易或者是小額轉(zhuǎn)讓。采取做市轉(zhuǎn)讓方式的新三板企業(yè)則比較淡定，它們對增加盤后大宗交易平臺表示贊賞。
亦有新三板人士指出，新交易制度的執(zhí)行，最大的難點是場內(nèi)資金供給未有改善，所以交易活躍度可能不會有明顯改觀，甚至有些此前協(xié)議交易的企業(yè)會更加惡化。
協(xié)議轉(zhuǎn)讓：最后狂歡？
“三大重磅政策”中，最重磅的當(dāng)屬交易規(guī)則的修改，并且這政策落實的時間也最近，新交易制度將在1月15日新系統(tǒng)上線后實施。
其中，此次交易制度改革，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受到的沖擊最大，根據(jù)規(guī)定，原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易統(tǒng)一調(diào)整為集合競價，創(chuàng)新層公司每個轉(zhuǎn)讓日可以在9：30、10：30、11：30、14：00、15：00撮合5次，基礎(chǔ)層在每個轉(zhuǎn)讓日的15：00撮合。
2017年12月22日新政策發(fā)布后，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票交易量突然放大。
政策發(fā)布后的第一周，12月25至12月29日，新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票成交量分別為6.9億元、16.13億元、17.71億元、20.19億元、9.91億元。
此前，12月新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交量多在8億元左右徘徊。
“最近，協(xié)議成交的股票交易金額遠遠大于做市交易的股票交易金額，其實就是很多新三板企業(yè)利用政策的空窗期在做一些大宗交易或者是小額轉(zhuǎn)讓。”1月3日，中科沃土基金董事長朱為繹向21資本研究院表示。
對此現(xiàn)象，一位新三板企業(yè)高管的評價是：“很正常，很多在倒倉，一個人倒給另一人?！?/p>
“原因一是避稅，二是對賭失敗的補償，三是部分個人代持現(xiàn)象。” 他解釋，在1月15日以后，10萬股以下和100萬元以下的倒倉就不行了，價格也不能隨意。所以投資人抓緊政策空窗期交易。
選擇集合競價轉(zhuǎn)讓的，基礎(chǔ)層公司每日收盤時段1次集合競價，創(chuàng)新層公司每小時撮合1次集合競價，每天共5次。
2018年1月3日，新鼎資本董事長張弛告訴21世紀(jì)資本研究院，“交易制度將于1月15號執(zhí)行，對新三板公司帶來的影響非常巨大。主要的影響就是價格上會出現(xiàn)大的變化，之前的一些靠人為操縱股價的高估值的企業(yè)會被打回原形，競價交易之后，價格將更加公允，之前靠人為點對點控制住每天收盤價和開盤價的股票的市值將會打回原形，一大堆企業(yè)的估值將會大幅下滑。”
張弛表示，之前新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓的情況下，無論是不定向的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，還是定向的協(xié)議轉(zhuǎn)讓（也叫互報成交轉(zhuǎn)讓），價格都是不公允的。國內(nèi)任何金融機構(gòu)，包括新三板托管的銀行和券商，也認為新三板的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格不公允。以新鼎資本發(fā)行的25只新三板基金為例，大多數(shù)投的企業(yè)，因為是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，因此凈值都是0.97，不變動。而如今調(diào)整為競價交易，或者做市交易，那么，任何一個新三板基金的價格可以做到每天變動了。同時因為價格公允，銀行也可以認可，將為后續(xù)的股權(quán)質(zhì)押貸款，以及并購等提供了很好的價格參考。
不過，也有許多協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)無動于衷。2018年1月3日，一位新三板采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式的企業(yè)人士表示：“我們沒有交易，股東不賣股票，所以交易制度改革暫時對我們沒影響?！?/p>
事實上，對于目前協(xié)議轉(zhuǎn)讓活躍的股票，改革后一天只撮合一次或五次，顯然不及現(xiàn)有協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下的交易活躍度。一位新三板采訪協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)高管表示，“有些協(xié)議交易的企業(yè)會更加惡化，交易量會有所減少?！?/p>
做市轉(zhuǎn)讓：為大宗交易鼓掌
“交易制度改革對做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的影響不是特別大，不過，對做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)來講，1月15日以后大宗交易更方便了?！敝鞛槔[說。
為滿足市場參與人合理的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，此次交易制度改革提供了盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓與特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種交易方式。業(yè)內(nèi)人士的解讀就是推出類似于A股的盤后大宗交易平臺，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的門檻為10萬股或成交金額100萬元，特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓，用于收購等。
這意味著，在完善做市轉(zhuǎn)讓收盤價形成機制的同時，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一并適用于做市轉(zhuǎn)讓的掛牌股票。
1月3日，伯朗特董事長尹榮造告訴21世紀(jì)資本研究院：“交易制度改革對于我們企業(yè)來說，沒有什么影響，因為我們是做市企業(yè)，本來現(xiàn)在就有連續(xù)交易?！?/p>
“不過，增加了盤后大宗交易，對于我們有些股東，有大額轉(zhuǎn)讓需求的時候會比較好。”尹榮造說。
尹榮造表示，自交易制度改革政策發(fā)布以來，伯朗特交易量上升了一些，不過，量并不算大。
尹榮造很滿意企業(yè)呆在新三板：“我們在三板實現(xiàn)了融資功能，我覺得就可以了，三板很適合我。”
南北天地（430066.OC）董秘崔彥軍也向21世紀(jì)資本研究院表示：“對于做市交易的企業(yè)，可以通過盤后進行協(xié)議大宗交易，改變了投資者無法直接交易的尷尬局面，對盤面的價格也無沖擊，有利于做市企業(yè)價格的穩(wěn)定，長期有利于企業(yè)的估值定價。對于協(xié)議交易的企業(yè)，有效降低了價格操縱的可能性，部分規(guī)避了違規(guī)交易，有利于形成企業(yè)的價值區(qū)間。大體上能解決市場定價功能缺失的問題?！?/p>
“新制度出臺后公司一直在研究?！币患覄?chuàng)新層采取做市交易的企業(yè)董秘則向21世紀(jì)資本研究院表示：“這次新政最大的兩點或者最滿足現(xiàn)實需求的改革是推出盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓和特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種方式。”
不過崔彥軍認為，本次改革中不涉及做市制度，但在現(xiàn)實中做市轉(zhuǎn)讓是存在一些缺陷，一方面在于三板的二級市場上投資者數(shù)量有限，以機構(gòu)為主，導(dǎo)致絕大部分做市企業(yè)的成交量都很?。涣硪环矫嫒虄?nèi)部對做市商部門的考核導(dǎo)向比照自營部門要求，券商做市部門更多地是在追求做市股票的價格差價而不是通過提供做市服務(wù)獲取的手續(xù)費差價，導(dǎo)致做市商在價格差很小或者倒掛的情況下，只能在提供的報價強制保留足夠的差價才去履行成交義務(wù)，這自然會壓縮成交量。另外，掛牌企業(yè)本應(yīng)自主依據(jù)絕大部分股東意愿去選擇何種轉(zhuǎn)讓方式，但現(xiàn)實中存在做市企業(yè)想自主退出做市很困難的情況。既然股轉(zhuǎn)公司大力提倡做市轉(zhuǎn)讓方式，那就希望針對現(xiàn)實問題盡快予以解決。
上述董秘認為，“新的交易制度的執(zhí)行，最大的難點是場內(nèi)資金供給未有改善，所以交易活躍度不會有明顯改觀，甚至有些協(xié)議交易的企業(yè)會更加惡化?！?/p>
他認為，由于短期內(nèi)，做市交易方式并無新的配套政策，比如私募做市、公募基金入場等。所以做市企業(yè)的交易會維持現(xiàn)狀，甚至因為有些交易會轉(zhuǎn)到盤后大宗交易，短期內(nèi)盤中做市成交必然會萎縮。
“建議短期內(nèi)先多看少動，靜觀其變?！贝迯┸姳硎尽?/p>
張弛也表示，在新政后，應(yīng)降低投資者門檻，如引入公募基金等更多的資金。“只有更多的資金能進來市場交易才能更活躍，才能整體上促進市場發(fā)展，這是核心?！?/p>
