2017年末，證監(jiān)會官網(wǎng)集中公布了對十二屆全國人大五次會議、政協(xié)十二屆全國委員會第五次會議多份建議和提案的答復。其中，對全國人大代表建議的答復有28件，對全國政協(xié)委員提案的答復有19件。
《中國經(jīng)濟周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，47份回復涵蓋范圍十分廣泛，證監(jiān)會逐一回應了包括保持新股發(fā)行常態(tài)化，在國企混改中推進國資 優(yōu)先股 專題研究，東北地區(qū)企業(yè)上市優(yōu)先權(quán)，新三板市場改革等問題。這其中有哪些新的表述?又傳遞出了怎樣的信號?
保持新股發(fā)行常態(tài)化，在審企業(yè) 堰塞湖 消減率達40%
在回應《關(guān)于完善資本市場功能支持實體經(jīng)濟發(fā)展的提案》時，證監(jiān)會表示，近年來，證監(jiān)會適當加快了新股發(fā)行節(jié)奏，不斷健全新股發(fā)行常態(tài)化機制，著力化解存量。
證監(jiān)會表示，2016年以來，在堅持嚴格審核標準的前提下，加快審核節(jié)奏，縮短審核周期，推進IPO常態(tài)化。一年多來，已有620多家企業(yè)完成IPO，合計融資約3500億元。截至2017年11月9日，在審首發(fā)企業(yè)538家(其中31家已過會)，與2016年6月底最高峰時的895家相比，已凈減少357家。在此期間，還有新增申報企業(yè)，按靜態(tài)數(shù)字看，在審企業(yè) 堰塞湖 消減率達到40%。
據(jù)《中國經(jīng)濟周刊》記者統(tǒng)計，2017年IPO數(shù)量達436家，使長期存在的IPO 堰塞湖 得到明顯改善。中國社會科學院金融研究所研究員尹中立接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪認為，2018年A股IPO會比2017年數(shù)量有所放緩。
有誤解認為2017年IPO企業(yè)數(shù)量達400多家，2018年會保持同樣的速度或者更多，需要澄清認識。 尹中立分析稱，在2017年初，有600多家排隊等待IPO的公司，經(jīng)過一年的工作，如今排隊的公司在400家左右。按照目前的審批標準和要求，估計2018年發(fā)行的數(shù)量應遠低于去年。市場有關(guān)IPO的速度和節(jié)奏與二級市場股價的擔心應當打消。
證監(jiān)會表示，將繼續(xù)堅持服務實體經(jīng)濟的宗旨，持續(xù)推進多層次資本市場體系建設(shè)，保持新股發(fā)行常態(tài)化。
力爭讓更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市融資 ，創(chuàng)業(yè)板改革箭在弦上?
值得關(guān)注的是，證監(jiān)會在答復《關(guān)于優(yōu)化證監(jiān)會下上海證券交易所制度的建議》時表示，證監(jiān)會歷來高度重視資本市場支持互聯(lián)網(wǎng)等高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作。
證監(jiān)會稱，下一步將積極研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相關(guān)政策指引，推進多層次資本市場體系建設(shè)，構(gòu)建資本市場服務互聯(lián)網(wǎng)等高科技產(chǎn)業(yè)的長效機制，力爭讓更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市融資。
應該說這是證監(jiān)會第一次公開表態(tài)歡迎互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股IPO，是一個非常重要的信號。 武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向《中國經(jīng)濟周刊》記者分析稱，過去的IPO標準可謂是 工業(yè)版 IPO標準，更注重企業(yè)的體量、規(guī)模，尤其是有形資產(chǎn)。這種標準缺乏包容性，對于新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)的企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本上沒什么機會。
2017年9月新發(fā)審委上任后，IPO審核呈現(xiàn)趨嚴態(tài)勢。 現(xiàn)在的IPO審批、核準過程中有一個信號，就是對非創(chuàng)新類企業(yè)的行業(yè)、主營業(yè)務收入、業(yè)務模式，提出了比較高的要求。 尹中立說，部分財務狀況看上去比較好，主營業(yè)務、利潤規(guī)模相當大的企業(yè)并未通過審核，就是因為它的行業(yè)或者經(jīng)營模式實際上不符合新的要求。
繼續(xù)堅持舊有的IPO標準，還會把第二個第三個百度、騰訊、阿里巴巴等更多的優(yōu)秀企業(yè)拒之門外。 董登新直言，這個工作應該從創(chuàng)業(yè)板率先試點。
事實上，近年來深交所一直在公開表態(tài)要推進創(chuàng)業(yè)板改革。2017年12月，深交所副總經(jīng)理李鳴鐘表示，考慮要加快創(chuàng)業(yè)板的改革，把它作為交易所下一步的一個重點工作。整體而言，要把整個服務對象，聚焦于企業(yè)所處生命周期的更前端，更加聚焦于前沿的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。
在答復《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革的建議》時，證監(jiān)會表示，將繼續(xù)推進多層次資本市場體系建設(shè)，深化創(chuàng)業(yè)板市場改革，堅持依法全面從嚴監(jiān)管，統(tǒng)籌考慮，凝聚共識，充分研究論證創(chuàng)業(yè)板改革相關(guān)問題，進一步提升資本市場服務實體經(jīng)濟、服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的能力。
我認為，2018年創(chuàng)業(yè)板一定會有大膽的改革創(chuàng)新，IPO標準會有大的變革。 董登新向記者分析，我們創(chuàng)業(yè)板的IPO標準可能會偏向于NASDAQ，對雙創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)的小企業(yè)更具包容性。
尹中立說，創(chuàng)業(yè)板在8年前設(shè)置初衷就是為科技創(chuàng)新類的企業(yè)融資上市提供便利的通道。然而遺憾的是，8年來國內(nèi)最重要、最大的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，都沒有在創(chuàng)業(yè)板上市。它的設(shè)立并未達到自己的初衷，并沒有給國內(nèi)的成長性科技創(chuàng)新企業(yè)提供融資的便利通道，這方面必須要進行改革。
嚴格新三板投資者準入
記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次答復的建議、提案中，涉及新三板的達10件之多，包括增強新三板流動性、降低投資者準入門檻等問題。
證監(jiān)會表示，2016年以來，我會指導全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司積極推進市場分層、優(yōu)先股試點和做市商擴容，取得了積極效果。截至2017年10月末，新三板累計掛牌公司達11619家，總股本6846.98億股，總市值5.17萬億元;5328家掛牌公司累計完成8202次股票發(fā)行，融資3818.34億元，融資覆蓋面達46%。
針對降低投資者準入門檻等建議，證監(jiān)會答復所體現(xiàn)的態(tài)度較明確。證監(jiān)會表示，新三板掛牌公司多處于創(chuàng)業(yè)期和成長期，部分公司治理不夠規(guī)范，具有業(yè)績波動較大、風險較高的特點，因此需要嚴格投資者準入條件。從市場發(fā)展情況看，現(xiàn)行的投資者適當性管理制度較好地控制了市場風險，為市場平穩(wěn)起步和快速發(fā)展提供了有力保障。
新三板的公司掛牌門檻非常低，信息披露標準要求很低，投資風險非常大。 董登新直言，在規(guī)范的場內(nèi)市場保護散戶都是非常困難的事情，如果降低新三板的投資者準入門檻讓散戶隨便進出就如同打開了魔瓶，想必監(jiān)管層不會妥協(xié)。
新三板是不同于場內(nèi)市場的獨立市場，從保護散戶的角度來講，新三板是不能讓步的。比方說500萬的門檻不能夠降低。 董登新說，不少投資者希望降低門檻，讓新三板帶來財富效應，希望新三板能夠像場內(nèi)市場一樣能夠短炒，博差價。但新三板作為場外市場，主要是股權(quán)登記、托管和戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)讓的場所，不能一味追求換手率。如果企圖改變場外市場的本質(zhì)就是否定了場外市場的存在價值。
值得一提的是，2017年12月26日，中科招商由于管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源的比例未能達到80%的監(jiān)管要求，結(jié)束了其33個月的新三板生涯。巔峰時期，中科招商市值一度高達1300億元，而在摘牌前一交易日，其收盤價僅為每股0.61元，以66億元的市值從新三板摘牌。
新三板是個怪圈，這個市場本身在建設(shè)多層次資本市場中有積極意義，如果說有什么不足的話，現(xiàn)在大家都提到了流動性不足的問題。 尹中立說，如今新三板70%~80%的股票沒有交易，是因為擴張?zhí)?、良莠不齊。
推進國有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股專題研究
證監(jiān)會還回應了《關(guān)于在國有股混合所有制改革中推行優(yōu)先股方式的提案》。
證監(jiān)會于2014年3月出臺《優(yōu)先股試點管理辦法》，明確了上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股，并規(guī)定了優(yōu)先股的發(fā)行條件、優(yōu)先股股東行使權(quán)利的情形，以及中小投資者合法權(quán)益保障機制等。證監(jiān)會稱，自優(yōu)先股制度推出以來，截至2017年11月底，累計有29家上市公司完成了優(yōu)先股發(fā)行，合計募集資金4600多億元，有力滿足了企業(yè)的融資需求和發(fā)展需要。
證監(jiān)會表示，2016年以來，有關(guān)部門已開展三批混改試點，但現(xiàn)有試點中，還沒有發(fā)行優(yōu)先股的相關(guān)實踐，接下來，發(fā)展改革委將繼續(xù)鼓勵支持有意愿、有條件的試點企業(yè)在優(yōu)先股制度方面進行積極探索。
下一步，證監(jiān)會將推進國有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股的專題研究，與發(fā)展改革委、國資委保持密切溝通，做好意見建議的反饋，積極配合研究制定相關(guān)政策。同時，在評估現(xiàn)有《優(yōu)先股試點管理辦法》實施效果的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造條件，積極穩(wěn)妥地拓展優(yōu)先股用途，更好地發(fā)揮優(yōu)先股作用。研究完善將優(yōu)先股權(quán)益納入上市公司治理的相關(guān)措施，夯實國有企業(yè)混合所有制改革涉及優(yōu)先股的制度基礎(chǔ)。
優(yōu)先股具有股和債的雙重性質(zhì)，在融資時可以形成轉(zhuǎn)換，企業(yè)的融資成本很低，確實是一個好工具。 董登新表示，此前優(yōu)先股試點即率先從國有金融企業(yè)展開。從投資者的角度，它可轉(zhuǎn)股的靈活性可以帶來規(guī)避風險，追逐溢價的機會。無論是混改或是上市公司再融資，都可以引入優(yōu)先股這一工具。
新設(shè)立PPP權(quán)益交易場所需審慎研究
2017年，PPP項目呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的同時，PPP項目的退出路徑也成為2017年資本市場的熱點議題。有建議提出希望證監(jiān)會可以加快探索PPP二級市場建設(shè)。
證監(jiān)會對此表示，由于PPP權(quán)益按非標準化合約交易，不宜吸收普通個人投資者參與，而機構(gòu)投資者之間通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式開展交易完全可通過現(xiàn)有權(quán)益類交易場所進行，不需單獨設(shè)立交易場所。此外，目前階段PPP權(quán)益產(chǎn)品及二級市場交易規(guī)模有限，尚處于探索階段，相應的規(guī)則仍需探討、研究，并需著重做好風險防范工作。綜上，證監(jiān)會認為新設(shè)立PPP權(quán)益交易場所，需審慎研究。
下一步，證監(jiān)會將與相關(guān)單位緊密協(xié)作，健全相關(guān)工作機制，完善制度設(shè)計，積極推進符合條件的PPP項目通過資產(chǎn)證券化方式實現(xiàn)市場化融資，推進PPP二級市場建設(shè)，更好地支持基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務領(lǐng)域PPP項目建設(shè)。
在董登新看來，PPP模式的特征之一是投資期限非常長，因此資產(chǎn)的流動性往往是社會資本的最大顧慮。目前，對PPP項目的監(jiān)管和規(guī)范日趨嚴格，強調(diào)是股權(quán)合作，防范明股實債。在這樣的前提下，需要考慮股權(quán)的流動性問題，以解決投資人對于遠期風險的擔憂。 可能將來需要通過證券化或其他手段做出制度性的安排，但可能不會有什么很好的方法很快推出。
