中國(guó)園林網(wǎng)2月28日消息：長(zhǎng)城證券
投資建議：
考慮到園林行業(yè)重新步入景氣上升周期，2013年公司將最先最充分受益地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，突出的資金優(yōu)勢(shì)和“大客戶(hù)”戰(zhàn)略推動(dòng)收入規(guī)模擴(kuò)張、精細(xì)化管理推動(dòng)毛利逐步提高，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)向上彈性十足，因此我們上調(diào)2012-2014年EPS分別為0.86、1.3和1.9元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為37x、24x和17x，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。如果短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)公司“設(shè)立小額貸款公司”事件過(guò)分負(fù)面解讀導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，將為價(jià)值投資者提供良好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
事件：
2月24日晚，公司公告了擬出資6000萬(wàn)作為主發(fā)起人投資設(shè)立小額貸款公司，同時(shí)還發(fā)布了2012年度業(yè)績(jī)快報(bào)。
要點(diǎn)：
設(shè)立小額貸款公司，跨業(yè)投資毋需過(guò)度擔(dān)心。公司擬與其他7名自然人共同出資設(shè)立廣州普融小額貸款公司(以下稱(chēng)“普融”)，注冊(cè)資本擬定為人民幣2億元，公司擬出資6000萬(wàn)，占總股本30%，為第一大股東。
遠(yuǎn)超市場(chǎng)想象范圍。小額貸款與地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)，可謂“風(fēng)馬牛不相及”，對(duì)于此跨業(yè)投資，遠(yuǎn)超市場(chǎng)想象范圍，短時(shí)間內(nèi)或?qū)⒃斐墒袌?chǎng)的不理解甚至負(fù)面解讀，如：“不務(wù)正業(yè)”、“貿(mào)然進(jìn)軍高風(fēng)險(xiǎn)的小額貸款領(lǐng)域”、“銀行融資業(yè)務(wù)估值水平(P/E)遠(yuǎn)低于高增長(zhǎng)的園林業(yè)務(wù)”等。
看似跨業(yè)投資，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)可控。在作出判斷前，我們需要先了解事件來(lái)龍去脈：1)雖然公司作為第一大股東，公司高管將擔(dān)任普融的董事長(zhǎng)，但不分派人員也不參與其日常經(jīng)營(yíng)管理，將聘請(qǐng)銀行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的金融專(zhuān)家擔(dān)任職業(yè)經(jīng)理人，因此不會(huì)分散公司主營(yíng)精力或造成混業(yè)經(jīng)營(yíng)，因此并非“不務(wù)正業(yè)”；2)普融的潛在客戶(hù)將面向公司本地的上游供應(yīng)商(如：苗圃、石材公司)，公司可利用上下游合作關(guān)系、地緣優(yōu)勢(shì)更好地監(jiān)測(cè)貸款客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)和資金情況，也可利用供應(yīng)商的原材料和應(yīng)付賬款作為貸款的抵押物，所以此跨業(yè)投資看似“貿(mào)然”實(shí)則“事出有因”，且“風(fēng)險(xiǎn)可控”并非“高風(fēng)險(xiǎn)”，沒(méi)有違背公司一貫“經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健”、“重視資金回流風(fēng)險(xiǎn)”的經(jīng)營(yíng)理念；3)根據(jù)2012年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司所有者權(quán)益約19億，對(duì)普融的投資6000萬(wàn)僅占凈資產(chǎn)的3.2%，無(wú)論從資產(chǎn)還是經(jīng)營(yíng)占比角度來(lái)看，對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)都不會(huì)構(gòu)成重大影響，成熟的市場(chǎng)投資者一般不會(huì)考慮非主業(yè)的估值，因此沒(méi)有意義“單獨(dú)拆分此類(lèi)業(yè)務(wù)類(lèi)比銀行五六倍市盈率水平進(jìn)行分部估值”。
在手資金充裕，提高資金使用效率和收益率。根據(jù)2012年三季報(bào)，公司在手資金10億元，據(jù)測(cè)算約有5億尚未指定具體用途，且1月16日股東大會(huì)又通過(guò)《關(guān)于發(fā)行公司債券的議案》(不超過(guò)7億元)，在手資金充裕。僅按這兩項(xiàng)可動(dòng)用的現(xiàn)金測(cè)算，可撬動(dòng)40-50億的訂單規(guī)模(按照地產(chǎn)園林25%-30%墊資比例)，超出了2013年規(guī)劃的發(fā)展步伐，因此公司將有閑臵的在手資金。考慮到小額貸款公司高收益和高周轉(zhuǎn)(按12年行業(yè)情況來(lái)看小額貸款年利率達(dá)15%-20%，若考慮高周轉(zhuǎn)情況下投資收益率將更高)，遠(yuǎn)高于公司發(fā)債的利息成本(合理預(yù)計(jì)6%-7%)和銀行存款利息(2%-4%)，因此投資小額貸款公司，在政策允許、經(jīng)營(yíng)不變、風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，可大幅提高閑臵資金的使用效率和投資收益率。
加強(qiáng)與供應(yīng)商的合作管理，有利于毛利率的提升。園林企業(yè)的上游供應(yīng)商主要為苗圃和石材等中小企業(yè)，規(guī)模小且較分散，未必能滿(mǎn)足公司大規(guī)模采購(gòu)需求。因此，公司有意培育部分優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，通過(guò)提供資金支持幫助更好地發(fā)展，從而建立長(zhǎng)期合作戰(zhàn)略關(guān)系實(shí)現(xiàn)共贏，有利于公司更好地控制原材料質(zhì)量(地產(chǎn)園林對(duì)工藝、產(chǎn)品要求相對(duì)較高)和滿(mǎn)足其他采購(gòu)需求，以及降低成本、逐步提高毛利率。
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