2018 年公裝整體料將保持5%-6%的增速，民生、酒店等子行業(yè)有望超越行業(yè)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公共建筑裝飾主要包括科教文衛(wèi)建筑、辦公建筑、商業(yè)建筑、交通運輸類以及旅游建筑等裝飾。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）根據(jù)中國裝飾行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016 年公裝行業(yè)產(chǎn)值達到1.88 萬億元，增速5.75%，繼續(xù)保持穩(wěn)定。根據(jù)我們的測算，公裝行業(yè)增速與GDP 增速的相關(guān)系數(shù)高達87%，由于公裝屬于投資相對后周期，約滯后2 年。結(jié)合2015/16/17 年GDP 增速分別為6.9%、6.7%、6.9%，我們判斷2018 年公裝行業(yè)整體將繼續(xù)保持5%-6%的平穩(wěn)增速，而民生、酒店等子行業(yè)增速料有望超越行業(yè)整體，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。
固投增速結(jié)構(gòu)性分化，部分民生類更優(yōu)；民生類PPP 項目入庫與落地均優(yōu)于整體PPP 庫；疊加中高端酒店供給提速，共同驅(qū)動公裝結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。1）固投增速分化明顯，民生相關(guān)固投增速整體更優(yōu)：2017 年11 月教育、醫(yī)療、住宿餐飲類固投累計同比增速20%/14.3%/4.1%。我們認為，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期內(nèi)民生相關(guān)子板塊固投增速料將繼續(xù)優(yōu)于整體，結(jié)構(gòu)分化持續(xù)。相關(guān)趨勢同樣在PPP 項目入庫、落地維度得到驗證。此外，據(jù)財政部PPP 第9 季報，民生類PPP 項目入庫項目數(shù)量占比18.9%，同比+7.3pcts。2）消費升級大背景下，2017 年中高端酒店供給增速10%，超過經(jīng)濟型酒店的6.5%，擴張相對加速。綜上，在民生類項目結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇以及中高端酒店供給提速的共同催化下，公裝復(fù)蘇上游因素基本確立。
根據(jù)我們獨家的招標采購數(shù)據(jù)分析結(jié)果，可以驗證公裝行業(yè)2017 年下半年開始正逐步復(fù)蘇。教育、醫(yī)療、園區(qū)及公共空間、航空運輸2017 年下半年開始復(fù)蘇，5-11 月設(shè)計類招采數(shù)量累計同比+49%/168%/101%/53%，同期酒店設(shè)計招采數(shù)量同比+65%。設(shè)計訂單回暖背景下，下游公裝招投標項目也隨之跟上，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇趨勢。教育、醫(yī)療、園區(qū)及公共空間、航空運輸2017 年5-11 月裝飾類招采數(shù)量累計同比+30%/25%/21%/66%，同期酒店裝飾招采項目數(shù)同比+28%，隨著上游訂單逐步傳遞相關(guān)招投標增速料將逐步提升。結(jié)合政策驅(qū)動下民生固投料將持續(xù)穩(wěn)定發(fā)力、酒店業(yè)消費升級，我們認為2018-19 年相關(guān)訂單料將繼續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，并逐步向業(yè)績轉(zhuǎn)化。在結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇子行業(yè)布局更好的公裝龍頭有望率先受益。
公裝企業(yè)增長質(zhì)量分化，龍頭更優(yōu)。公裝行業(yè)上市公司整體業(yè)績增速回暖，龍頭更優(yōu)。金螳螂、廣田集團、全筑股份率先走出裝飾企業(yè)2014-15 年增速低谷。盈利能力方面，金螳螂2016 年銷售凈利率8.7%，領(lǐng)先其余公裝上市企業(yè)一倍以上。同時，金螳螂、廣田集團經(jīng)營現(xiàn)金流相繼由負轉(zhuǎn)正。優(yōu)秀的成長質(zhì)量與獲單能力相輔相成。廣田集團、金螳螂、洪濤股份為代表的裝飾企業(yè)訂單增長已率先驗證，2017 年4 季度新簽同比分別同比+53%/49%/43%。公裝龍頭2017 年2-4 季度訂單收入比普遍持續(xù)提升。廣田集團訂單收入比2.7 倍居首，較前一季度環(huán)比+0.3 倍；金螳螂、全筑股份、亞廈股份也在2 倍以上，環(huán)比+0.01/0.2/0.3 倍，未來收入保障均較好。2018年相關(guān)公裝龍頭訂單料將繼續(xù)復(fù)蘇，并逐步向業(yè)績轉(zhuǎn)化。結(jié)合裝飾龍頭市占率提升趨勢，高質(zhì)量公裝龍頭企業(yè)料將率先受益。
風(fēng)險因素：固定資產(chǎn)投資大幅下滑、人工成本大幅上升等。
投資策略：在公裝行業(yè)整體5%-6%平穩(wěn)增長下，子板塊增速料將超越行業(yè)。固投增速分化民生更優(yōu)，消費升級拉動中高端酒店提速。民生、酒店類項目上游設(shè)計招采增速率先啟動，下游公裝招采與龍頭企業(yè)訂單共同印證公裝結(jié)構(gòu)復(fù)蘇。結(jié)合龍頭增長質(zhì)量更高、市占率提升等趨勢，推薦在公裝結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇領(lǐng)域布局更好的金螳螂、廣田集團，關(guān)注全筑股份、亞廈股份等。
