2017 年P(guān)PP 穩(wěn)健運(yùn)行，看好低估值的大建筑及園林設(shè)計(jì)
2017 年P(guān)PP 新增落地2.37 萬億元，略低于我們年初預(yù)期的2.5 萬億元，同比增長6.28%。2017 年末全國PPP 項(xiàng)目累計(jì)落地4.6 萬億元，占PPP管理庫比重42.75%，開工項(xiàng)目數(shù)占比42.50%。待落地項(xiàng)目單體規(guī)模趨于下降，2017 年下半年穩(wěn)定在14 億元左右，且內(nèi)蒙古、遼寧等部分省份已開始清庫，預(yù)計(jì)2018 年P(guān)PP 落地率和開工率將繼續(xù)提升。我們認(rèn)為當(dāng)前市場對PPP 政策和融資風(fēng)險(xiǎn)已有較充分預(yù)期，看好相對低估值的大建筑中國建筑、葛洲壩和成長性突出的設(shè)計(jì)中設(shè)集團(tuán)和園林嶺南園林。
2017 年P(guān)PP 落地率持續(xù)提升，回報(bào)率小幅下行
2017 年P(guān)PP 累計(jì)凈增項(xiàng)目落地1378 個，總投資額2.37 萬億元，同比增長2%、6.28%，PPP 項(xiàng)目穩(wěn)健落地；而明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2017 年累計(jì)新增3269 個PPP 項(xiàng)目落地，總投資4.73 萬億元，同比增長46.44%，顯著低于2016 年236.92%的增速。生態(tài)、市政和交通工程PPP 項(xiàng)目落地仍然較快，內(nèi)蒙古等部分地區(qū)已開始清理PPP 庫。民企中標(biāo)PPP 項(xiàng)目金額同比增長30%以上，但在全部中標(biāo)社會資本中占比仍下降3pct 至23%。受利率上行影響，2017 年P(guān)PP 平均回報(bào)率下行0.18pct 至6.44%，其中中小型短期類項(xiàng)目回報(bào)率下行較為明顯，利好PPP 龍頭。
2018 年P(guān)PP 預(yù)計(jì)新增落地2.5 萬億元，融資風(fēng)險(xiǎn)或有所緩解
經(jīng)歷了2017 年的規(guī)范實(shí)施年，2018 年P(guān)PP 主旋律預(yù)計(jì)仍以規(guī)范為主，入庫速度預(yù)計(jì)繼續(xù)放緩，但落地率和開工率仍將繼續(xù)提升，全年中性假設(shè)下預(yù)計(jì)新增項(xiàng)目落地2.5 萬億元，拉動社會資本約9400 億元。央企建筑重點(diǎn)參與的交通、市政、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)等領(lǐng)域競爭格局相對穩(wěn)定，有望帶動PPP 整體回報(bào)率保持穩(wěn)健，PPP 平均回報(bào)率與企業(yè)5 年期利差或維持在1.5%-2%的水平。待落地PPP 項(xiàng)目單體投資預(yù)計(jì)穩(wěn)定在14 億元，且考慮利率進(jìn)一步抬升風(fēng)險(xiǎn)較小，融資風(fēng)險(xiǎn)或有所緩解。后續(xù)催化主要關(guān)注第四批PPP 示范項(xiàng)目公布及2018 年3 月31 日PPP 清庫情況。
大建筑相對低估，園林設(shè)計(jì)成長性突出
2017 年廣義基建投資增速15%，我們預(yù)計(jì)2018 年規(guī)劃口徑下的廣義基建投資增速14%，融資來源口徑下的基建投資中性增速13%。新簽訂單的正常轉(zhuǎn)化和營改增因素消除，大建筑收入和毛利率同比有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
截至2018 年1 月26 日收盤，建筑相對滬深300 PE 估值比接近1 倍，Wind顯示2017Q4 末公募基金重倉倉位接近2014Q1 低位，重點(diǎn)推薦中國建筑、葛洲壩。類似2017Q2，當(dāng)前市場對高成長的園林及設(shè)計(jì)仍擔(dān)憂PPP 清庫及融資到位，我們認(rèn)為園林設(shè)計(jì)板塊的絕對PE 已處低位，具備中長期配置價值，適當(dāng)關(guān)注園林設(shè)計(jì)板塊，重點(diǎn)推薦中設(shè)集團(tuán)，關(guān)注嶺南園林。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 融資全面收緊，PPP 管理庫清理超出預(yù)期，地方政府去杠桿導(dǎo)致PPP 項(xiàng)目落地大幅放緩等。
