建筑央企整體估值偏低，估值修復(fù)行情有望延續(xù)，重點(diǎn)推薦中國(guó)建筑、葛洲壩。盡管去年11 月國(guó)資委192 號(hào)文對(duì)央企參與PPP 項(xiàng)目加以限制后，建筑央企整體新成長(zhǎng)邏輯還不明確，但與其他行業(yè)做橫向比較看，當(dāng)前建筑央企整體估值偏低：（1）建筑板塊PE（TTM）16 倍，僅高于銀行和煤炭；整體PB為1.67 倍，高于銀行、石化、煤炭板塊。建筑央企整體PE 僅12.4 倍，PB僅1.31 倍，均只高于銀行板塊。（2）從PB-ROE 角度看，建筑板塊也屬于顯著低估板塊之一（參見附圖）。（3）年初以來(lái)低估值周期板塊接連大幅上漲，如銀行漲幅13.18%，石化漲幅8.35%，房地產(chǎn)漲幅11.00%，而建筑板塊則下跌0.29%，漲幅落后。板塊內(nèi)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值偏低的建筑央企存在一定的補(bǔ)漲空間。重點(diǎn)推薦：（1）中國(guó)建筑：地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比約50%，在前期地產(chǎn)板塊大漲后，存在補(bǔ)漲空間，地產(chǎn)板塊參比保利地產(chǎn)等龍頭公司估值、建筑板塊參比建筑央企平均估值，分部估值加總后中國(guó)建筑合理估值應(yīng)約為18年11 倍PE，目前18 年7.8 倍PE 顯著低估（詳見2 月1 日深度報(bào)告）。（2）葛洲壩：2017 年業(yè)績(jī)預(yù)增25-35%超預(yù)期，環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展極具潛力，2018 年P(guān)E 8.9 倍，PB1.07 倍，估值均接近歷史底部。
制造業(yè)投資有望持續(xù)復(fù)蘇，重點(diǎn)推薦順周期專業(yè)工程龍頭中材國(guó)際、中國(guó)化學(xué)。在制造業(yè)盈利持續(xù)改善、負(fù)債率降低背景下，制造業(yè)及其環(huán)保服務(wù)業(yè)投資有望持續(xù)復(fù)蘇，而相關(guān)工業(yè)工程及服務(wù)龍頭公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)趨穩(wěn)轉(zhuǎn)暖，收款改善有望促計(jì)提減少/沖回，疊加海外業(yè)務(wù)及新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。當(dāng)前板塊處于順周期，重點(diǎn)推薦：（1）中材國(guó)際：四季度單季新簽合同額大幅增長(zhǎng)226%，自身多條業(yè)務(wù)線取得積極進(jìn)展，毛利率逐步提升，未來(lái)有望深度受益于“兩材”（中建材與中材）合并，公司水泥窯協(xié)同處理垃圾、污泥及危廢技術(shù)極具潛力，目前18 年14.1 倍PE。（2）中國(guó)化學(xué)：受益于化工業(yè)盈利改善，自去年3 月以來(lái)訂單持續(xù)超50%高增長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)逐步改善；在前期國(guó)際油價(jià)大幅攀升背景下，未來(lái)煤化工項(xiàng)目/煉化工程需求有望進(jìn)一步改善（近期公司簽署5.2 億美元尼日利亞煉油項(xiàng)目施工總承包合同）；非化工訂單占比已達(dá)1/3 成為新增長(zhǎng)點(diǎn)；目前18 年僅1.1 倍PB 處于歷史較低位置。
Q4 裝飾公司訂單大幅增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦龍頭公司金螳螂。受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及房地產(chǎn)增長(zhǎng)向裝飾行業(yè)傳導(dǎo)驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)向上市龍頭公司集中，上市裝飾公司17年Q4 訂單同比大幅增長(zhǎng)42%。未來(lái)市場(chǎng)有望持續(xù)向上市龍頭集中：一方面，下游業(yè)主大型化、集中化（房地產(chǎn)向龍頭公司集中）使得大型裝修公司更具優(yōu)勢(shì)；另一方面，更嚴(yán)格的稅收管理及更具挑戰(zhàn)性的原材料及人工價(jià)格使得中小型裝修公司盈利能力下降、逐步退出市場(chǎng)。重點(diǎn)推薦金螳螂：四季度訂單大幅增長(zhǎng)49%，有望促公裝主業(yè)加快增長(zhǎng)。公司家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，“金螳螂家”、“品宅”、“精裝科技”產(chǎn)品線分層精準(zhǔn)定位，F(xiàn)2C 集采模式有望形成顯著成本優(yōu)勢(shì)，自主打造物流體系與數(shù)字化管控體系有望大幅提升服務(wù)品質(zhì)，此外公司對(duì)家裝團(tuán)隊(duì)及門店激勵(lì)充分，我們預(yù)計(jì)18 年金螳螂電商訂單/收入達(dá)80/40 億元，未來(lái)有望成為萬(wàn)億家裝市場(chǎng)新龍頭。在家裝業(yè)務(wù)占比快速提、現(xiàn)金流持續(xù)改善、消費(fèi)屬性不斷增強(qiáng)趨勢(shì)下，公司估值空間有望不斷打開。
關(guān)注財(cái)政部PPP 入庫(kù)開始明顯增加，行業(yè)預(yù)期有望見底，積極布局龍頭公司。
根據(jù)大岳咨詢大數(shù)據(jù)觀察，2017 年12 月以來(lái)財(cái)政部PPP 管理庫(kù)項(xiàng)目總數(shù)基本保持不變，但2018 年1 月22 日至26 日期間，財(cái)政部PPP 管理庫(kù)項(xiàng)目總數(shù)開始明顯增量，管理庫(kù)新入庫(kù)項(xiàng)目456 個(gè)，涉及投資額6072 億元，退出項(xiàng)目154 個(gè)，涉及投資額1808 億元，管理庫(kù)項(xiàng)目?jī)粼黾?02 個(gè)，涉及投資額4264 億元，大岳咨詢預(yù)計(jì)管理庫(kù)的清理和入庫(kù)已經(jīng)開始大規(guī)模啟動(dòng)。我們認(rèn)為該趨勢(shì)值得充分關(guān)注。與當(dāng)前地方政府可選擇的為數(shù)不多的幾項(xiàng)基建投融資工具（融資平臺(tái)、地方財(cái)政直投、地方政府直接發(fā)債）相比，PPP 兼具預(yù)算透明和提升效率兩大優(yōu)勢(shì)，從中長(zhǎng)期看在我國(guó)基建領(lǐng)域仍然具有廣泛應(yīng)用前景。在前期合規(guī)性政策及地方政府去杠桿環(huán)境下，目前市場(chǎng)預(yù)期已極低，財(cái)政部入庫(kù)項(xiàng)目重新增加有望促行業(yè)預(yù)期見底。建議積極布局高成長(zhǎng)、低估值的PPP 龍頭龍?jiān)ㄔO(shè)（17 年業(yè)績(jī)大幅預(yù)增70%-80%，在手訂單充足，未來(lái)持續(xù)高成長(zhǎng)可期，18 年僅15 倍PE）、東方園林（生態(tài)園林及流域治理龍頭，積極開拓全域旅游和危廢處理業(yè)務(wù)潛力巨大，第三期員工持股計(jì)劃完成購(gòu)買7.5 億元，均價(jià)19.74 元/股，18 年15 倍PE）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)利率持續(xù)快速上升、房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期、PPP 政策變化、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
