PB-ROE 角度來看，建筑行業(yè)橫向對比具備較大估值優(yōu)勢。建筑業(yè)整體的PB 在全市場中處于較低的位置，目前行業(yè)PB（LF）為1.68，僅高于銀行、石化及煤炭行業(yè)。整體ROE 水平在11%，排在29 個一級行業(yè)的第8 名，處于中等偏上的水平。從PB-ROE 模型的橫向比較中，建筑行業(yè)在模型中處于低估區(qū)，且在低估區(qū)域內(nèi)縱向相對于回歸線的距離僅次于銀行，估值橫向對比具有較大優(yōu)勢。
歷史數(shù)據(jù)來看，建筑行業(yè)ROE 穩(wěn)定，當前PB 處在較低位置。建筑行業(yè)ROE在2009 年后始終在 10%以上，處于10%-14%的區(qū)間之中，保持較平穩(wěn)趨勢波動較小。建筑行業(yè)PB 歷史波動較大，但在2008 年后基本處在在1-2.5區(qū)間，PB 歷史中位數(shù)為1.89，當前行業(yè)PB 為1.68，處于歷史相對較低位置。
我們認為建筑行業(yè)PB 估值主要取決于1）預期ROE 的變化，如進入業(yè)績快速增長期，公司ROE 有望明顯上行，PB 估值也可以享受較高溢價。2）對于現(xiàn)金流情況的預期，如果公司回款及時，墊資較少，現(xiàn)金流較好，隱含的壞賬率較低，則PB 相對較高。3）商業(yè)模式，輕資產(chǎn)類、消費類等模式PB 估值較高。
從PB-ROE 角度優(yōu)選行業(yè)標的：我們將建筑行業(yè)主要標的PB-ROE 數(shù)據(jù)繪制在坐標軸內(nèi)，同時為了驗證結果的穩(wěn)健性，我們對ROE 分別選取2016 年值、2014-2016 年3 年平均值以及2012-2016 年5 年平均值來繪制PB-ROE 模型。
參考標的ROE 的穩(wěn)定性與在坐標圖中的相對位置，我們優(yōu)選8 家標的區(qū)分為兩層：第一個層次包括中國建筑、葛洲壩、金螳螂和中工國際；第二層次包括中國化學、中國鐵建、四川路橋和北方國際。
投資建議：從PB-ROE 角度來看建筑行業(yè)橫向對比具有較大優(yōu)勢，且ROE穩(wěn)定波動小，行業(yè)內(nèi)優(yōu)選低估值高ROE 龍頭，重點推薦中國建筑、葛洲壩、金螳螂、中工國際、中國化學等。
風險提示：固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑風險，項目執(zhí)行進度低于預期風險，海外經(jīng)營風險，估值方法的局限性風險。
