四季度項目入庫放緩，部分項目退庫致落地率小幅上升
單季投資額4000 億元，去年同期1.04 萬億元，同比下降61.54%。2017 年全年項目數(shù)和投資額的同比增速也呈現(xiàn)明顯下降。PPP 發(fā)展已由提速過渡到提質(zhì)階段，期待更多優(yōu)質(zhì)項目入庫。
分階段來看，2017 年第四季度的準(zhǔn)備階段增速從9 月份開始由正轉(zhuǎn)負(fù)。從回報機制的角度來看，使用者付費的占比下降，2017 年12 月末使用者付費項目在三種模式中占比不足20%，并且在絕對數(shù)量也逐年遞減。政府鼓勵使用者付費項目，審慎對待新的政府項目，未來使用者付費比例有望提升。從行業(yè)角度來看，2017 年四季度管理庫新增的項目中，由于國家更重視環(huán)保，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護占比增大，但這類項目多為政府付費項目。2017 年規(guī)范文件密集發(fā)布，示范項目和非示范項目二者的退庫率相差無幾。非示范項目四季度落地率小幅上升，主要是非執(zhí)行階段PPP 項目退庫所致。
山東管理庫項目數(shù)第一，各省重視項目質(zhì)量，財政自給率低有礙落地率
雖然山東的估計凈退庫數(shù)較多，但是山東省在管理庫項目數(shù)蟬聯(lián)第一。更換管理庫口徑后的貴州省，項目數(shù)排名下降較多，緣于識別階段項目較多。
PPP 項目中，政府付費和可行性補助缺口占比較多，財政自給率偏低很可能導(dǎo)致政府對于項目的財政支持力度有限，延緩項目落地。各省2017 年嚴(yán)入庫，實行項目庫動態(tài)管理；建機制，推進項目落地實施；獎補資金向民營資本傾斜。預(yù)計2018 年將各省著重于進一步規(guī)范PPP 風(fēng)險，聚焦重點領(lǐng)域的PPP 模式推廣、鼓勵民營資本的參與，加快培養(yǎng)PPP 相關(guān)人員的業(yè)務(wù)水平培養(yǎng)和建設(shè)智庫。
民企積極性尚待提振，執(zhí)行階段項目融資情況數(shù)據(jù)公布較少
四季度聯(lián)合體占比打破前三季度持續(xù)上升的趨勢，從三季度44.76%小幅下降到44.22%。民營企業(yè)占比仍由三季度34.75%下降至34.66%。目前民營、含民營及外資的聯(lián)合體涉及的行業(yè)中，市政工程保持在40%左右。與2016年相比，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護、養(yǎng)老占比有所上升，分別在10%和7%左右。
民營、含民營及外資的聯(lián)合體還未涉及保障性安居工程和政府基礎(chǔ)設(shè)施工程。PPP 模式助力地方扶貧，機遇與挑戰(zhàn)并存。國家政策利好扶貧工作，但是對地方政府而言，需要做好項目數(shù)和地方財政的協(xié)調(diào)。
融資問題仍是困擾PPP 項目順利推進的重要問題。隨機抽取財政庫150 個處于執(zhí)行階段的項目作為樣本，僅有13 個項目披露了相關(guān)融資數(shù)據(jù)，占比8.67%。其中僅有3 個獲得了商業(yè)銀行貸款。對于未披露的項目，可能還未到披露節(jié)點，也不排除其中有部分尚未解決融資問題的可能性。部分省市并未頂格申報第四批示范項目，項目質(zhì)量成為申報重點考慮因素。
投資建議
從全國PPP 綜合信息平臺項目庫第9 期季報來看，示范項目、非示范項目陸續(xù)出現(xiàn)了退庫，入庫的增速明顯放緩，但是長期而言，規(guī)范PPP 能夠提升PPP 項目的質(zhì)量，有利于其未來良性發(fā)展，為2018 年聚焦重點領(lǐng)域的PPP 模式推廣，鼓勵民營資本的參與打下良好的基礎(chǔ)。未來政府工作的三大攻堅戰(zhàn)中，PPP 在生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護行業(yè)應(yīng)用較廣泛，扶貧項目與基礎(chǔ)設(shè)施投資的建設(shè)密切相關(guān)，都利于行業(yè)的進一步發(fā)展。加強監(jiān)管，預(yù)計不規(guī)范的投資可能受到較大打擊，但行業(yè)內(nèi)上市公司資源匯聚，項目質(zhì)量普遍偏高，在更好的發(fā)展環(huán)境下將受益。因此，我們維持對行業(yè)的“強于大市”評級。
風(fēng)險提示：PPP 政策風(fēng)險，PPP 項目融資情況不及預(yù)期，固定資產(chǎn)投資增速快速下滑
