投資要點(diǎn)
1） 大型建筑央企：基本面平穩(wěn)，股價上漲源于低估值板塊的輪動，重點(diǎn)推薦【中國建筑】： 截至本周，除中國交建之外，大型建筑央企的Q4 經(jīng)營數(shù)據(jù)已經(jīng)全部披露完畢。其中，中國建筑、中國電建、葛洲壩Q4 的新簽訂單較去年同期有所下滑，我們認(rèn)為主要有兩個原因：（1）去年Q4 基數(shù)相對較高；（2）受到國資委192 號文的影響，大型建筑央企開始放緩了PPP 項目的承接速度，導(dǎo)致Q4 的基建訂單普遍有所下滑。
我們認(rèn)為，考慮到2017 年大型建筑央企均承接了較多的PPP 項目，因此2018年的新簽訂單增速將會較2017 年略有放緩，但是由于訂單基數(shù)以及匯兌損益的變化，2018 年的業(yè)績增速會較2017 年略有提升。
當(dāng)前大建筑央企的基本面基本平穩(wěn)，近期股價的變化主要源于低估值板塊的輪動。當(dāng)前大型建筑央企與滬深300 的估值比例接近歷史低點(diǎn)，這或許是解釋近期大建筑股上漲的比較有力的理由。個股方面，仍重點(diǎn)推薦【中國建筑】。
2） 建筑裝飾板塊：整體受益于長租公寓的主題，重點(diǎn)推薦處于基本面拐點(diǎn)的【金螳螂】：公裝行業(yè)在經(jīng)歷了2014 年以來的調(diào)整后，2016 年需求端開始有所回暖，其中，裝飾板塊內(nèi)的多家上市公司2016 年新簽訂單均出現(xiàn)一定幅度的增長。金螳螂作為行業(yè)龍頭，公裝訂單增速超30%。公司的公裝業(yè)務(wù)收入與利潤基本穩(wěn)定，家裝業(yè)務(wù)開始逐步貢獻(xiàn)收入。預(yù)計公司的家裝業(yè)務(wù)在2018 年將實(shí)現(xiàn)2-3 億的凈利潤，成為新的業(yè)績增量。家裝業(yè)務(wù)利潤占比的逐步提升將重構(gòu)公司的估值體系，疊加長租公寓主題的催化，公司的估值具備較大的提升空間。預(yù)計公司2017-2019 年的EPS 分別為0.74 元、0.87 元、1.05 元，對應(yīng)的PE 為21.2 倍、17.9 倍、14.8 倍。
3） PPP 情緒面處于地點(diǎn)，建議投資者逐漸關(guān)注PPP 板塊：本周全國共落地PPP項目85 個，金額達(dá)551.7 億元，較上周環(huán)比下降34.43%。
伴隨著2017 年財政部50 號文、87 號文、92 號文的落地，市場對于PPP 板塊的預(yù)期也降至最低點(diǎn)。從業(yè)績角度來看，目前龍元建設(shè)、鐵漢生態(tài)已經(jīng)披露了2017 年全年的業(yè)績預(yù)告，分別增長70-80%，30-60%，基本符合我們此前的預(yù)期。而從股價表現(xiàn)來看，龍元建設(shè)和鐵漢生態(tài)2017 年分別下跌17.88%、3.81%，業(yè)績增長但股價下跌，主要在于PPP 持續(xù)規(guī)范下估值中樞的下移。
從我們近期的路演情況來看，市場對于PPP 板塊的預(yù)期已經(jīng)降至最低點(diǎn)，從機(jī)構(gòu)持倉情況來看，除了東方園林之外（機(jī)構(gòu)持有的第一大重倉建筑股），其他PPP 相關(guān)個股的持倉已經(jīng)接近為零。
從政策端來看，近期上海證券報的微博報道，財政部第四批PPP 示范性項目可能于近期落地，我們認(rèn)為這標(biāo)志著政策上開始逐漸出現(xiàn)向上的變化；此外，3 月份開始PPP 相關(guān)個股一季報和中報預(yù)告將逐漸披露，業(yè)績的持續(xù)高增長將會扭轉(zhuǎn)此前市場的悲觀預(yù)期，建議投資者逐漸關(guān)注PPP 板塊。
重點(diǎn)推薦：東方園林、美晨生態(tài)、鐵漢生態(tài)、嶺南園林；關(guān)注：龍元建設(shè)。
4） 風(fēng)險提示：新簽訂單不及預(yù)期、PPP 規(guī)范政策進(jìn)一步趨嚴(yán)的風(fēng)險、PPP 項目貸款不及預(yù)期的風(fēng)險、地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步趨嚴(yán)的風(fēng)險。
