事件：2018 年2 月6 日，財政部公布了第四批PPP 示范項目名單，共計396 個項目，投資規(guī)模共7588 億元，項目數(shù)和投資額較第三批相比分別下降29.4%和35.1%。
PPP 項目減速、提質(zhì)、重運營、鼓勵民企參與。在92 號文和192 號文的指引下，PPP 項目將更為注重項目質(zhì)量、注重項目實際運營，不符合標(biāo)準(zhǔn)或者遲遲不能落地的項目將被清庫，而發(fā)改2059 號文鼓勵民資參與，政策也將向民營企業(yè)傾斜。同時，在區(qū)域分布上，第四批示范項目中，西部地區(qū)項目數(shù)為158 個，投資額為3431 億元，兩者分別占總數(shù)量和金額40%和45%，也表明國家對西部地區(qū)支持力度較大。
環(huán)保行業(yè)示范項目近四成，成為本次公布最大贏家。如果按照財政部發(fā)布的PPP 示范項目名單來看，一級行業(yè)屬“生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護”的項目數(shù)量較第三批由46 個下降到37 個，但是數(shù)量相對占比提高1.14%；項目金額由811 億元下降到551 億元，同樣項目金額相對占比提高0.33%。
如果按照項目實際屬性或二級行業(yè)分類來看，我們將環(huán)保類PPP 項目分為水類、固廢類、綜合類三類。水類項目包含市政供排水、水環(huán)境、水利設(shè)施三種；固廢類項目包含生活垃圾處理、環(huán)衛(wèi)、固廢處理三種；綜合類項目包括環(huán)境綜合治理相關(guān)包含水或固廢打包、工業(yè)園區(qū)及海綿城市項目等。按此規(guī)則分類后，共有多達153 個項目屬于環(huán)保類項目，項目金額達1387 億元，分別占項目總數(shù)量和總金額的39%和18%。
對環(huán)保項目細(xì)分，水類項目是政府關(guān)注的絕對重點，共98 個項目，項目金額869 億，分別占環(huán)保類項目總數(shù)量和總金額的64%和63%。
PPP 板塊依然受金融監(jiān)管、去杠桿因素影響，但資金有望向環(huán)保類項目傾斜。從整體看，金融防風(fēng)險仍是2018 年的主旋律：規(guī)范及清理PPP 項目庫、限制結(jié)構(gòu)化融資以及收緊項目貸款也是目前市場較為擔(dān)心的問題。我們認(rèn)為，短期PPP 板塊迎來整體性機會的可能性較低，但從行業(yè)及項目質(zhì)地進行分類，環(huán)保類、民生類依舊是國家優(yōu)先考慮和扶持的領(lǐng)域。所以，即便大環(huán)境受限，財政及項目審批依舊會向這些領(lǐng)域傾斜，這也符合經(jīng)濟工作會議中“防范化解重大風(fēng)險、脫貧攻堅、污染防治”三大攻堅戰(zhàn)的部署。
投資建議：建議關(guān)注具有一定政府資源以及資金實力強的PPP 企業(yè)：
1. 污水處理及水環(huán)境領(lǐng)域龍頭碧水源；
2. 布局村鎮(zhèn)水環(huán)境治理，具有水務(wù)核心資產(chǎn)，有望成為區(qū)域龍頭的國禎環(huán)保；3. 行業(yè)空間較大，格局尚待塑造的環(huán)衛(wèi)及再生資源領(lǐng)域中，有望成為細(xì)分龍頭的啟迪桑德。
風(fēng)險分析：資金面收緊影響融資及項目進度；PPP 拓展過快引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。
