行業(yè)點評
持續(xù)從去杠桿角度推薦建筑藍籌，首推中國建筑/葛洲壩。1）近期受大盤深度回調(diào)影響，建筑藍籌普遍跟隨大盤走勢大幅下跌，且本周建筑板塊反彈力度較大的亦是以次新股為代表的中小創(chuàng)個股，但相比較其他版塊藍籌之前較大的上漲幅度建筑藍籌前期上漲幅度較小，且始終處于低估值/低配置/低漲幅的“三低”狀態(tài)，我們認為近期建筑藍籌的下跌實為錯殺；2）中央經(jīng)濟工作會議中將“打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)”放在打贏三大攻堅戰(zhàn)之首，而杠桿率很高的建筑藍籌將是去杠桿重要區(qū)域，在我們《央企降杠桿：建筑巨無霸的長期機會》的報告中指出，低毛利率是導致建筑行業(yè)高杠桿率的重要原因，提升盈利能力是最本質(zhì)的長期去杠桿方式，此外提高存貨周轉(zhuǎn)率/應收賬款周轉(zhuǎn)率也是去杠桿重要方式，由此將有可能導致建筑藍籌業(yè)績存超預期可能，去杠桿視角將是建筑藍籌2018 年重要視角之一，葛洲壩/上海建工發(fā)布業(yè)績預增公告，預計2017 年業(yè)績同增25%~35%/20.5%，大超市場預期或并非個體現(xiàn)象； 3）建筑行業(yè)處于集中度持續(xù)提升趨勢已是不爭的事實，2016/2017 年八大建筑藍籌新簽訂單增速均處于歷史較高位置，其中中國建筑（24%/19.4%）、中國中鐵（29%/26%）、中國鐵建（28%/24%）、中國交建（12%/31%（前三季度）），中國中冶（25%/20%）、中國電建（18%/6%）、葛洲壩（18%/6%）、中國化學（12%/35%），8 大建筑藍籌普遍“余糧”充裕，具備提升業(yè)績的基礎條件；4）首推中國建筑、葛洲壩等。
藍籌大幅下跌為成長性顯著的個股提供了更多的關注，近期推薦成長性顯著的園林/專業(yè)工程等。1）推薦園林龍頭東方園林/鐵漢生態(tài)等； ①近期第四批PPP 示范項目推出，行業(yè)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)更加偏向于生態(tài)環(huán)保類項目的趨勢，其數(shù)量占比/金額占整體比重分別為9.34%/7.26%，較第三批增長0.43/0.33pct，其中鐵漢生態(tài)/東方園林入選第四批PPP 示范項目個數(shù)分別為8/7 個，根據(jù)近期我們的專家調(diào)研，生態(tài)環(huán)保類以及民企參與程度較高的PPP 項目或?qū)⒃谖磥慝@得較多支持，我們認為在“美麗中國”大背景下，園林行業(yè)景氣度仍舊維持高位，訂單/業(yè)績持續(xù)維持高速增長將是大概率事件；②財政部PPP 項目庫清理料將在3 月底完成，在PPP 加強監(jiān)管趨勢下未來PPP 行業(yè)將產(chǎn)生分化，規(guī)范的公司市場份額將提升而不規(guī)范的公司市場份額將下降，東方園林/鐵漢生態(tài)作為入選第四批PPP 示范項目庫項目數(shù)最多的兩個園林公司預計市場份額將持續(xù)提升，且預計被清理出庫的項目數(shù)將較少，清理庫完成之后項目融資將加速；③當前是PPP 預期低點，東方園林/.鐵漢生態(tài)2018 年估值僅分別為15/14 倍，PEG 僅分別為0.29/0.35，一旦3 月清理出庫項目數(shù)低于市場預期，估值將有望修復，當前時點性價比高；2）持續(xù)推薦中材國際-2018 年建筑板塊自下而上變化最大個股：①公司2017 年凈利潤同比高增長80-100%，增長中樞高達90%業(yè)績高增符合預期，表明公司基本面處于拐點無疑；②2017 年訂單同比增長29%近歷史新高且毛利率高的新業(yè)務占比達17%，我們判斷2018 年公司訂單將創(chuàng)歷史新高，傳統(tǒng)業(yè)務精細化管理+多元化發(fā)展已經(jīng)取得了顯著成功，將為未來業(yè)績增長提供強勁動力；③“兩材”合并為公司打開了歷史發(fā)展機遇，作為中國建材集團旗下國際工程板塊唯一的上市公司平臺，未來在國際工程業(yè)務整合/水泥窯協(xié)同處置危廢以及參與集團建材產(chǎn)能輸出海外上面潛力巨大；④公司目前股價對應2018 年PE 僅11 倍，低估值高成長特征明顯，已處于布局合理區(qū)域。
風險提示：利率上行風險、PPP 項目融資及落地風險、相關標的業(yè)績增速不及預期、人民幣持續(xù)升值等。
