“IPO被否后三年內(nèi)不得借殼上市”。
春節(jié)過后，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了一份名為《關于IPO被否企業(yè)作為標的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關問題與解答》的文件，成為新三板圈子關注的“頭等大事”。
由于新三板IPO排隊企業(yè)占總數(shù)三分之一，這也意味著IPO失意者意圖通過借殼曲線上市之路基本被堵死。
而利好新三板的一面是，其它IPO失意者若想較早登陸資本市場，或會選擇新三板市場。不過，21世紀經(jīng)濟報道記者采訪的多位新三板人士也指出：在新三板制度優(yōu)越性不突出的情況下，IPO失利后返回或進入新三板或許并不一定是好選擇。
政策再度收緊
根據(jù)證監(jiān)會2月23日發(fā)布的上述材料，將區(qū)分交易類型，對標的資產(chǎn)曾申報IPO被否決的重組項目加強監(jiān)管：對于重組上市類交易（俗稱借殼上市），企業(yè)在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市；對于不構(gòu)成重組上市的其他交易，證監(jiān)會將加強信息披露監(jiān)管，重點關注IPO被否的具體原因及整改情況、相關財務數(shù)據(jù)及經(jīng)營情況與IPO申報時相比是否發(fā)生重大變動及原因等情況。
按照慣例，監(jiān)管問答發(fā)布當日起生效。
由于新三板已成最大Pre-IPO市場，新三板企業(yè)數(shù)量占據(jù)目前IPO排隊三分之一。一部分新三板人士認為，該規(guī)定對新三板有較大影響。
2月28日，曾多年任職新三板企業(yè)高管的王海濤向記者表示：“現(xiàn)在所有政策都表明IPO審核越來越嚴，對于三板擬IPO企業(yè)來說意味著，如果想進行IPO，要做好充足的準備工作，要付出更大的規(guī)范成本、時間成本、資金成本。”
同一天，南北天地（430066.OC）董秘崔彥軍也告訴記者：“新規(guī)對新三板IPO企業(yè)的心理影響還是很大的，由于IPO過會率持續(xù)走低，IPO被否，可以再次申請IPO或借殼上市。因再次申請IPO，需要重點解決企業(yè)存在的問題，可能需要較長的時間，而借殼相對更便捷。但新規(guī)的發(fā)布，無疑給這些企業(yè)當頭一棒，所以企業(yè)IPO必須有必勝的信心。對于內(nèi)部控制有瑕疵、業(yè)績不穩(wěn)定、財務指標偏低的企業(yè)，會推遲IPO的申報。已經(jīng)申報的企業(yè)，必然出現(xiàn)大量的主動撤回。”
不過，另有一些機構(gòu)人士從實際操作的角度認為新規(guī)的影響有限。
事實上，這個新規(guī)僅是近年出臺的收緊借殼交易的嚴監(jiān)管“組合拳”政策之一，比如早在2016年9月被稱為“史上最嚴借殼新規(guī)”的上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法新規(guī)開始實施。
在嚴監(jiān)管下，Wind統(tǒng)計顯示，2016年有19家上市公司披露借殼計劃，但到了2017年已銳減至4家。
2月28日，中科沃土基金董事長朱為繹接受記者采訪時表示，“借殼這條路其實也沒有這么容易，沒有一個兩個三個億利潤的企業(yè)借不了殼。所以對IPO不存在太大的影響，特別是新三板的IPO被否企業(yè)，它們基本上利潤都在兩個億以下，沒有實力借殼，所以沒什么影響。”
重返新三板？
根據(jù)本報記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年2月28日，近三年合計有146家企業(yè)IPO被否，剔除暫緩表決的6家企業(yè)，共有140家IPO被否企業(yè)，其中有21家是新三板公司。
新規(guī)之后，它們已經(jīng)無法選擇借殼上市。
對于這些IPO被否企業(yè)，聯(lián)訊證券分析師彭海認為，“新三板能夠?qū)@些企業(yè)敞開大門，IPO失意者若想較早登陸資本市場，新三板仍是個不錯的選擇。在新三板掛牌兩至三年，再去尋求IPO或者借殼上市，都是可行的做法。”
那么，對于IPO被否企業(yè)，重返新三板究竟是不是一個好選擇？
王海濤介紹，“IPO失敗，如果三板企業(yè)只是停牌申報IPO，重返三板成本不會太大，但如果是摘牌之后申報IPO，失敗后重返新三板成本會比前一種情況高一些，主要是時間成本?！?/p>
朱為繹指出，新三板企業(yè)IPO失敗再返回新三板不存在障礙，它們可以回到新三板再重新做融資。
“只是因為估值的問題，一大批IPO被否回到新三板的企業(yè)，估計會跌得很厲害?！敝鞛槔[說，“但只要正確地對待，也沒什么問題。因為原來大家給它們這么高估值是跟當時追逐集郵概念股有關，也就是怎么漲上去的，就怎么跌回來?！?/p>
此前，由于IPO失敗，華燦電訊（830771.OC）復牌首日暴跌近7成，金丹科技（832821.OC）復牌三天無人問津，兩個50%跌停后才止住。不久后的1月30日，泰達新材（430372.OC）又上演了一場復牌暴跌的“悲劇”。作為第一只上會被否后，回歸三板繼續(xù)做市交易的股票，泰達新材復牌后股價暴跌，最低時股價跌幅達77%。
對此，“IPO失利后返回新三板不是一個好的選擇?！蓖鹾f。
而崔彥軍則表示，“對于是否重回新三板，是企業(yè)資本戰(zhàn)略的問題。有的企業(yè)鐵了心要IPO，可能會選擇不掛牌；對于近期IPO無望的，重新掛牌也是不錯的選擇?！?/p>
開門迎客遇難題
對另一類企業(yè)——非新三板企業(yè)，IPO失敗后掛牌新三板，似乎成為一個新的選擇題。
目前上市A股被否企業(yè)在資本市場的四種可能選擇：再次IPO，海外上市，被并購，新三板掛牌上市。
崔彥軍指出，對于上市A股被否企業(yè)來說，新三板市場具有一定的優(yōu)勢?！靶氯骞鞠鄬τ诜菕炫乒荆谫Y還是容易一些，而市盈率也相對偏高。”
值得一提的是，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司業(yè)務部總監(jiān)孫立在2018年2月出席活動中曾提到，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將推動對外開放和合作，實現(xiàn)掛牌公司在新三板和境外交易所兩地同時掛牌上市。這或許意味著IPO被否企業(yè)掛牌新三板后，將有更多的選擇。
對于未來有望實現(xiàn)的新三板制度紅利，崔彥軍表示，“新三板的機會在于分層制度的進一步推進，尤其是促進創(chuàng)新層流動性政策的陸續(xù)推出，以及再分層；另外‘新三板+H股’、公開發(fā)行制度改革也值得期待?！?/p>
而機構(gòu)也較青睞新三板企業(yè)。朱為繹表示：“看好新三板企業(yè)的Pre-IPO投資，如果IPO不成功的話，還可以回到新三板市場進行交易；不至于像非新三板企業(yè)，一旦IPO不成功，將會有破產(chǎn)的風險。”
不過尷尬的是，“新三板企業(yè)Pre-IPO項目的投資周期至少需要五年，至今還看不到獲利，特別是在三類股東的問題沒有完全解決的情況下，我們還沒有看到新三板企業(yè)Pre-IPO項目有特別明顯的賺錢效應?！?/p>
“但是從長遠來講，如果能夠解決三類股東的問題，Pre-IPO應該是一個不錯的機會?！敝鞛槔[說。
但保守派認為，新三板披露的財務數(shù)據(jù)如與IPO數(shù)據(jù)差異較大，會被重點關注；掛牌期間一旦出問題，根據(jù)情節(jié)輕重，對IPO有一定的影響。
朱為繹認為，“按照目前情況，非新三板IPO失敗企業(yè)可能不會來新三板，因為現(xiàn)在新三板制度的優(yōu)越性還沒有能特別體現(xiàn)出來。非新三板企業(yè)IPO被否后，它們更可能會選擇6個月以后再啟動IPO?！?/p>
“從定價、轉(zhuǎn)讓、退出、融資功能等角度來看，新三板或許不是個好的選擇?！鄙鲜鲆晃皇茉L者亦坦言。
