海通證券：以?xún)r(jià)值股正守以主題股側(cè)攻
回顧2018年以來(lái)的主要指數(shù)表現(xiàn)，仍是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，整體上延續(xù)了2017年的特征。2018年的基本策略應(yīng)以?xún)r(jià)值股正守以主題股側(cè)攻。
2017年和2018年市場(chǎng)上漲的邏輯是相同的：企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)、機(jī)構(gòu)增量資金入場(chǎng)。2016年年中以來(lái)企業(yè)盈利中期向上的趨勢(shì)延續(xù)，中國(guó)已經(jīng)步入經(jīng)濟(jì)平盈利上的新時(shí)代。此外，機(jī)構(gòu)資金占比上升的趨勢(shì)也仍在延續(xù)。
但擾動(dòng)變量卻有所不同：2017年是金融監(jiān)管，2018年則需警惕通脹和海外波動(dòng)。根據(jù)一致預(yù)期數(shù)據(jù)，2018年全年CPI為2.4%，其中18年1-3月CPI當(dāng)月同比分別為1.5%、3.1%、2.9%，而歷史上CPI同比處于2.5%-3%是個(gè)值得警惕的區(qū)間，超過(guò)3%可能會(huì)引起央行加息。另外，2016年8月滬港通、深港通全面放開(kāi)以來(lái)，A股與港股、美股的聯(lián)動(dòng)性也將更強(qiáng)。廣告
2017年和2018年存在著結(jié)構(gòu)特征相同：價(jià)值股更強(qiáng)源于投資者更追求盈利的確定性。但與此同時(shí)，兩年的領(lǐng)漲行業(yè)卻并不相同：2017年白馬消費(fèi)走強(qiáng)、2018年金融股更佳。
展望2018年，市場(chǎng)有望從春末走向夏初，即慢牛初期。新時(shí)代的新牛市有三個(gè)特征：一是盈利回升源于結(jié)構(gòu)，更持久;二是機(jī)構(gòu)資金占比提高，更平緩;三是中國(guó)自主品牌崛起，龍頭化。風(fēng)格上，價(jià)值龍頭攜手成長(zhǎng)龍頭，價(jià)值龍頭中金融性?xún)r(jià)比更優(yōu)、消費(fèi)白馬有配置意義，成長(zhǎng)龍頭如先進(jìn)制造、新興消費(fèi)。
總體而言，維持全年樂(lè)觀，短期躁動(dòng)上漲后仍可能反復(fù)，上半年偏價(jià)值，金融性?xún)r(jià)比最高，消費(fèi)白馬可配置。
國(guó)金證券：指數(shù)先抑后揚(yáng)更為看好下半年
全年大類(lèi)資產(chǎn)配置中，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)仍然是值得重點(diǎn)配置的資產(chǎn)。2018年通脹前“高”后“低”，流動(dòng)性由“中性偏緊”逐步轉(zhuǎn)為“邊際寬松”，企業(yè)盈利體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，整體社會(huì)發(fā)展與改革的方向感會(huì)更加明確，總體來(lái)講，2018年是一個(gè)“機(jī)”大于“?！钡哪攴?。節(jié)奏上，指數(shù)先“抑”后“揚(yáng)”。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)至2018年一季度末/二季度初，需提防3點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。1)宏觀方面，PPI開(kāi)始向下，通脹在一季度末、二季度處于全年高點(diǎn)，相應(yīng)的流動(dòng)性仍處緊平衡;2)2017年機(jī)構(gòu)獲利不菲，股票型基金、偏股型基金整體收益率分別高達(dá)20%、18%左右;且當(dāng)前“公募、私募”倉(cāng)位過(guò)高，處于歷史的高位;3)國(guó)內(nèi)入市資金杠桿率過(guò)快增長(zhǎng)，政策監(jiān)管幾無(wú)放松可能。相對(duì)來(lái)講，更為看好2018年下半年，A股將迎來(lái)更為確定性的投資窗口期。經(jīng)濟(jì)下行壓力使得政策邊際上有所轉(zhuǎn)向，制約上述風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素將得到緩解，改革浪潮提振市場(chǎng)信心。
市場(chǎng)風(fēng)格的延續(xù)具有一定的慣性，但需提防2018年下半年市場(chǎng)風(fēng)格生變。2018年，特別是在上半年，規(guī)避資源類(lèi)周期板塊。與房地產(chǎn)鏈相關(guān)的大多強(qiáng)周期行業(yè)，尤其是中上游行業(yè)，其盈利景氣度將有明顯回落。資金會(huì)從資源類(lèi)周期板塊中流出，相應(yīng)的流到部分“TMT、消費(fèi)”等板塊;下半年，適度轉(zhuǎn)向受益了“貨幣邊際放松”的板塊。如：“金融、地產(chǎn)、建筑”等。主題投資方面，主推兩個(gè)領(lǐng)域“美麗中國(guó)、區(qū)域規(guī)劃”等。
申萬(wàn)宏源證券：市場(chǎng)穩(wěn)中向好成長(zhǎng)也有龍頭
2018年A股市場(chǎng)仍將延續(xù)穩(wěn)中向好的格局。盈利依然是正貢獻(xiàn)，但幅度不及2017年，估值則有望獲得新的支撐。2018年A股總體的盈利增速大概率將下行，A股非金融石油石化的盈利增速將由2017年的33%，下滑至2018年的15%左右，所以盈利錢(qián)的正貢獻(xiàn)會(huì)小于2018年。
在盈利錢(qián)的結(jié)構(gòu)上，龍頭將繼續(xù)占優(yōu)，金融去杠桿(信貸收縮)背景下，行業(yè)龍頭將獲得更優(yōu)惠的融資，進(jìn)而獲得更好的發(fā)展前景，提升行業(yè)集中度，這有利于龍頭結(jié)構(gòu)性行情的開(kāi)展。而估值錢(qián)方面，盈利增速下降會(huì)使得部分應(yīng)用PEG估值的板塊存在一定的下行壓力，但提示2018年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)大幅上行的概率不大，同時(shí)2018年應(yīng)當(dāng)是改革加速的一年，供給側(cè)改革范圍擴(kuò)大，國(guó)企改革的重點(diǎn)將放在資本運(yùn)營(yíng)方向上，鄉(xiāng)村振興和精準(zhǔn)扶貧工作也將大力推進(jìn)。微觀上主題投資機(jī)會(huì)豐富，總體風(fēng)險(xiǎn)偏好也將獲得支撐。
結(jié)構(gòu)選擇上，盡管春季行情當(dāng)中價(jià)值和周期龍頭的表現(xiàn)明顯占優(yōu)，但看2018全年依然強(qiáng)調(diào)無(wú)差別的龍頭投資。價(jià)值和低估值龍頭依然值得作為底倉(cāng)，重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)、銀行、商貿(mào)零售和食品飲料的投資機(jī)會(huì)?！爸圃?創(chuàng)新”方向有望成為二三季度的主線。十九大提出“建設(shè)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)”“建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”，而盡管年報(bào)預(yù)告總體低于預(yù)期，但創(chuàng)業(yè)板300億市值以上的龍頭股業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)開(kāi)始邊際改善，2019年受5G推進(jìn)驅(qū)動(dòng)，有將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大年，中小創(chuàng)相對(duì)滬深300的業(yè)績(jī)趨勢(shì)又將重新占優(yōu)。制造方面，上市公司在建工程增速和資本開(kāi)支增速已企穩(wěn)回升，疊加2018年成本端繼續(xù)大幅上行的概率不大，制造業(yè)的盈利能力將出現(xiàn)上行。關(guān)注中期5G，光伏風(fēng)電，軍工，環(huán)保，高鐵軌交的投資機(jī)會(huì)。
平安證券：布局轉(zhuǎn)型博弈通脹
2018年A股市場(chǎng)有望持續(xù)震蕩上行格局，宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策由穩(wěn)增長(zhǎng)的邏輯加速向調(diào)結(jié)構(gòu)的邏輯轉(zhuǎn)移。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管之下，出現(xiàn)了明顯的下降。房地產(chǎn)泡沫化得到有效控制(庫(kù)存有所去化)，金融體系風(fēng)險(xiǎn)得到有效調(diào)整和監(jiān)管，資本市場(chǎng)的局部高估值在2017年繼續(xù)回落(以中證500和中證1000為標(biāo)志)?？傂枨笤?016-2018年反彈企穩(wěn)，企業(yè)盈利持續(xù)改善，綜合評(píng)估2018年對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)這是一個(gè)有利的起點(diǎn)。
2017年是流動(dòng)性?xún)r(jià)格持續(xù)上升(以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為代表)，2018年則是流動(dòng)性數(shù)量下行顯著(以信用融資擴(kuò)張為代表)。強(qiáng)監(jiān)管將推動(dòng)金融體系加速存量調(diào)整，資產(chǎn)再配置和存量流動(dòng)性爭(zhēng)奪對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)相對(duì)有利一些，非標(biāo)市場(chǎng)的調(diào)整則更為顯著和明確。
證監(jiān)會(huì)致力于構(gòu)建新制度框架和發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，市場(chǎng)建設(shè)日趨規(guī)范化，2018年基礎(chǔ)市場(chǎng)仍將持續(xù)擴(kuò)容，交易監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化，對(duì)上市公司行為進(jìn)一步約束。市場(chǎng)風(fēng)格難以發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，投資風(fēng)格更趨價(jià)值化的過(guò)程尚未結(jié)束，改革支持、盈利導(dǎo)向、模式創(chuàng)新是市場(chǎng)選擇投資機(jī)會(huì)的主要邏輯。從長(zhǎng)期來(lái)看，更加規(guī)范化和價(jià)值化的市場(chǎng)環(huán)境更有利于長(zhǎng)期資金的逐漸進(jìn)入。
2018年最為看好制造業(yè)升級(jí)，包括：基礎(chǔ)工業(yè)升級(jí)、智能制造升級(jí)、綠色制造升級(jí)。消費(fèi)升級(jí)方面，看好品牌消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)。通脹主線則看好農(nóng)業(yè)和醫(yī)藥。
廣發(fā)證券：重塑中盤(pán)增長(zhǎng)溢價(jià)
2018年A股將重塑中盤(pán)增長(zhǎng)溢價(jià)，預(yù)計(jì)2018年A股/A股非金融分別錄得8%/15%的盈利增速。
2018年A股受到流動(dòng)性中性的影響，依然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì);市值因子與增長(zhǎng)因子兼?zhèn)涞闹斜P(pán)股將取得最顯著超額收益;龍頭盛宴延續(xù)，“以龍為首”擴(kuò)散至更多細(xì)分行業(yè)的龍頭股。市場(chǎng)逐步從“確定性/流動(dòng)性溢價(jià)”向“增長(zhǎng)溢價(jià)”切換。
展望2018年，無(wú)論是外匯占款或信貸投放都相對(duì)平穩(wěn)，而家庭部門(mén)較高的實(shí)際利率和較差的賺錢(qián)效應(yīng)都難以驅(qū)動(dòng)居民儲(chǔ)蓄大規(guī)模轉(zhuǎn)向A股。在新增流動(dòng)性有限利率偏高的環(huán)境下，居民更容易配置低風(fēng)險(xiǎn)偏好的貨幣類(lèi)產(chǎn)品等而非權(quán)益市場(chǎng)。
2017年A股投資者青睞市值因子而有所忽略增長(zhǎng)因子。剔除鋼鐵、化工采掘等周期波動(dòng)大的行業(yè)，市值700億以上大盤(pán)股17Q3累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)7.9%，PE(TTM)估值12.0x;而市值200-700億中盤(pán)股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)23.7%，PE(TTM)估值26.7x，兩者開(kāi)始形成反差。預(yù)計(jì)2018年中盤(pán)股(200-700億市值)的貼現(xiàn)率緩和，“以龍為首”將擴(kuò)散至更多細(xì)分行業(yè)龍頭股。
在行業(yè)方面，一是存量供給優(yōu)化，受益“工業(yè)技術(shù)改造”的專(zhuān)用設(shè)備、電子、電氣設(shè)備，以及受益經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)下降的金融與地產(chǎn);二是擴(kuò)張優(yōu)質(zhì)供給，產(chǎn)能擴(kuò)張的中游制造(機(jī)械、化工)與“美好生活”消費(fèi)升級(jí)(零售、醫(yī)療);在主題方面，一是“去杠桿”背景下重點(diǎn)關(guān)注房屋租賃政策主題;二是科技的增量創(chuàng)新，一級(jí)市場(chǎng)凸顯“真實(shí)的創(chuàng)新”價(jià)值，二級(jí)市場(chǎng)迎接“質(zhì)量革命”，重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)邏輯強(qiáng)化的5G、新能源/新能車(chē)。
國(guó)信證券：由價(jià)值投資驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性慢?；騽傞_(kāi)始
2017年A股走出了一波以白馬龍頭為代表的結(jié)構(gòu)性牛市，產(chǎn)業(yè)集中后盈利大幅改善是股市上漲的主要邏輯，而去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿是加速產(chǎn)業(yè)集中的主要政策推手。
在去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿已經(jīng)取得階段性成果后，在宏觀經(jīng)濟(jì)整體保持溫和復(fù)蘇的背景下，2018年，以解決不平衡不充分的發(fā)展問(wèn)題、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率質(zhì)量為目標(biāo)的“補(bǔ)短板”，勢(shì)必成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力，也將成為中國(guó)證券市場(chǎng)的主攻方向?！把a(bǔ)短板”包括縮小城鄉(xiāng)間區(qū)域間差距、提升技術(shù)創(chuàng)新能力、擴(kuò)大中高端產(chǎn)品供給、著力改善生態(tài)環(huán)境等多個(gè)方面。
在宏觀方面，預(yù)測(cè)2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率穩(wěn)定在6.5%-6.7%、GDP名義同比增速比2017年有所降低、PPI平均增速不會(huì)超過(guò)3.5%。在宏觀經(jīng)濟(jì)總體保持穩(wěn)定的背景下，A股市場(chǎng)由價(jià)值投資驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性慢牛行情或許才剛剛開(kāi)始。
在投資策略方面，2018年關(guān)注四條主線。一是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。未來(lái)在新能源汽車(chē)、清潔能源、人工智能、5G等創(chuàng)新領(lǐng)域有望出現(xiàn)巨大投資機(jī)會(huì);二是有望持續(xù)發(fā)展的消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)居民金融服務(wù)需求、大健康等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì);三是傳統(tǒng)行業(yè)中可以充分受益產(chǎn)業(yè)集中度提升的企業(yè);四是全面受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大金融板塊。
中金公司：A股將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收益
2018將是乘勢(shì)而上，自上而下的宏觀年：中國(guó)增長(zhǎng)在2016年觸底、2017年超預(yù)期復(fù)蘇之后將在2018年延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì);同時(shí)全球主要經(jīng)濟(jì)體在美國(guó)減稅及其外溢影響等作用下短期到中期呈現(xiàn)“快馬加鞭”之勢(shì)，整體有利于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。
展望一：中國(guó)增長(zhǎng)將至少持平或加速。預(yù)計(jì)受全球增長(zhǎng)復(fù)蘇、企業(yè)部門(mén)資本開(kāi)支周期深化、消費(fèi)有韌性等因素支持，中國(guó)增長(zhǎng)相比2017年將持平或加速而非減速。
展望二：A股將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收益。以2017年A股表現(xiàn)為基礎(chǔ)并考慮目前市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)期偏低，預(yù)計(jì)A股2018年個(gè)股收益表現(xiàn)將好于2017年。
展望三：港股全年取得正收益。港股近年連續(xù)跑贏A股，但目前估值橫向與縱向比較依然不高;中國(guó)基本面在爭(zhēng)議中向好;海外資金依然低配，內(nèi)地南下資金配置需求仍在，支持港股市場(chǎng)繼續(xù)取得年度正收益。
展望四：部分一線城市在經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整后可能迎來(lái)二手房與新房成交見(jiàn)底回升。
展望五：債市長(zhǎng)端收益率高位震蕩難下滑。
展望六：整體上商品供給與需求在2018年逐步走向平衡，特朗普基建計(jì)劃在討論中，需求存在超預(yù)期空間，商品有望迎來(lái)小牛市。
展望七：低市盈率、低市凈率策略將有超額收益，尤其在港股和海外市場(chǎng)。
展望八：資本賬戶(hù)重啟開(kāi)放節(jié)奏。
展望九：混合所有制改革成“星火燎原”之勢(shì)。
展望十：全球復(fù)蘇及稅改可能會(huì)改善美股盈利，推動(dòng)美股在2018年整體走強(qiáng)。但隨著加息周期的深入、投資者開(kāi)始關(guān)注美國(guó)“雙赤字”等問(wèn)題，美股相比2017波動(dòng)也將明顯放大。
招商證券：金融打底倉(cāng)行業(yè)三主線
在新時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)重復(fù)舊模式的“新周期”，新的投資需求體現(xiàn)為研發(fā)投入的增強(qiáng)，新的消費(fèi)需求體現(xiàn)在消費(fèi)升級(jí)與脫貧人口必需品消費(fèi)，新的外需環(huán)境將持續(xù)改善，而中國(guó)通過(guò)“一帶一路”在其中將起到更大的作用。
預(yù)計(jì)2018年GDP增速為6.7%，CPI增速為2.3%，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策保持穩(wěn)定，中國(guó)的資本市場(chǎng)全面開(kāi)放也將迎來(lái)新的投資者。
對(duì)于2018年的資金面，預(yù)計(jì)銀行資金、居民資金、保險(xiǎn)保障類(lèi)資金、海外資金有望持續(xù)入市，帶來(lái)持續(xù)的增量資金，而偏長(zhǎng)線增量資金和機(jī)構(gòu)投資者的增加，將會(huì)有利于市場(chǎng)穩(wěn)定和投資風(fēng)氣的改善。對(duì)2018年市場(chǎng)表現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度，上證指數(shù)全年將有10%至15%的上行空間。
新的增長(zhǎng)點(diǎn)的培育和出現(xiàn)、增量資金的入市、企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)性改善，將會(huì)幫助確立2018年的投資主線?？傮w上而言，2018年的配置思路就是金融打底倉(cāng)，行業(yè)三主線，即創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、中高端消費(fèi)、綠色低碳。
在大盤(pán)股和小盤(pán)股持續(xù)的估值回歸后，大盤(pán)股估值水平和國(guó)際平均水平接軌，中小市值股票估值也回落到相對(duì)合理的區(qū)間。中小市值中業(yè)績(jī)優(yōu)秀、估值合理的公司也會(huì)迎來(lái)機(jī)會(huì)。
