公司17年業(yè)績同比增長47%，Q4增速有所放緩
公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80 47億元，同比增長76%，延續(xù)了16年高速增長的趨勢（16年?duì)I收增長75%）。分季度來看，公司17年Q1/Q2/Q3/Q4營收增速分別為92. 11 %/g3. 11 %/94.78 %/55 94%。Q4營收增速有所放緩，可能受去年同期基數(shù)較高以及PPP規(guī)范文件出臺(tái)導(dǎo)致部分訂單轉(zhuǎn)化放緩。公司17年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.66億元，同比增長47%，增速較16年下降23.9個(gè)pct，業(yè)績略低于預(yù)期，且歸母凈利潤增速低于營收增速，主要原因可能是公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃形成較高管理費(fèi)用（17-21年分?jǐn)傎M(fèi)用0 31／1.24/0.9/0.46/0.09億元）。
民企龍頭受益于PPP政策紅利，公司訂單有望持續(xù)穩(wěn)定增長
17年公司新簽訂單315億元，同比增長206%，PPP項(xiàng)目訂單比重約70%，18年以來公司中標(biāo)訂單超110億元。公司共有8個(gè)項(xiàng)目入選財(cái)政部第四批PPP示范項(xiàng)目庫，成為入庫數(shù)量最多的氏營企業(yè)；從執(zhí)行情況來看，截至17年底公司共投資成立SPV公司30家（8家貸款已審批）。1 7年11月國資委發(fā)布192號(hào)文對央企參與PPP項(xiàng)目作出了限制，同時(shí)發(fā)改委發(fā)布2059號(hào)文鼓勵(lì)氏營資本參與PPP，預(yù)計(jì)將有利于提升民營資本在PPP市場的拿單能力。一方面，鐵漢生態(tài)作為生態(tài)園林行業(yè)的龍頭，未來可能會(huì)與央企組成聯(lián)合體投標(biāo)PPP項(xiàng)目：另一方面，公司現(xiàn)金流較好，加之17年12月份成功發(fā)行11億元可轉(zhuǎn)債，充足的現(xiàn)金可以保障PPP項(xiàng)目的投標(biāo)和落地。公司訂單有望進(jìn)一步增長，公司預(yù)計(jì)2018年新簽訂單額將達(dá)到約500億。
探索獨(dú)具特色的旅游運(yùn)營模式，特色小鎮(zhèn)有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)
特色小鎮(zhèn)方面，公司繼2016年公告3個(gè)特色小鎮(zhèn)訂單后，今年又新簽多個(gè)框架協(xié)議。而且今年4月公司“西紙坊·黃河古村”項(xiàng)目正式投入運(yùn)營，截止8月9日，景區(qū)已累計(jì)接待游客30萬人次。
西紙坊·黃河古村項(xiàng)目是公司首個(gè)旅游PPP落地項(xiàng)目，也是山東省2017年重點(diǎn)項(xiàng)目和濱州地區(qū)首個(gè)旅游PPP項(xiàng)目。
公司作為生態(tài)修復(fù)及環(huán)境建設(shè)的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借其豐富的項(xiàng)目策劃及施工、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，較強(qiáng)的融資能力，探索出國內(nèi)領(lǐng)先的PPP模式下的旅游運(yùn)營模式，形成獨(dú)具鐵漢特色的PPP旅游運(yùn)營差異化競爭優(yōu)勢，從而促使更多特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目落地，為公司提供新的業(yè)績增長點(diǎn)。
激勵(lì)到位提升內(nèi)生增長動(dòng)力，太股東增持彰顯信心17年7月1日，公司公告第二期員工持股實(shí)施完成，共買入公司股票6383.6萬股，占公司股本4 2%，成交金額合計(jì)7.78億元（持股成本12.19元，股）。同時(shí)17年9月6日，公司公告2017年度股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向496名激勵(lì)對象授予股票期權(quán)1 5億份，約占總股本的9 87%，行權(quán)價(jià)格為12.90元／股。股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，提升公司未來業(yè)績發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。此外大股東近期完成增持1 85億元（均價(jià)11 84元／月殳），彰顯對公司未來發(fā)展信心。
盈利預(yù)測和投資評級(jí)
公司盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）公司17年已公告新簽訂單額約為160億元，同比增長37%，訂單收入比為3.5，訂單增速較快且未來業(yè)績保障度較高；（2）公司進(jìn)軍生態(tài)環(huán)境治理項(xiàng)目，發(fā)展高毛利率的污水處理等業(yè)務(wù)，未來有望進(jìn)一步提高公司綜合毛利率水平；（3）公司17年有公司實(shí)施17年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有望激發(fā)內(nèi)在動(dòng)力，進(jìn)一步提高經(jīng)營效率。公司作為生態(tài)園林民企龍頭，有望受益于PPP政策紅利，加之充足的在手現(xiàn)金及可轉(zhuǎn)債的發(fā)行有效地保障項(xiàng)目的投標(biāo)和施工。公司新簽訂單穩(wěn)健增長，在手訂單充足，有望持續(xù)向收入端轉(zhuǎn)化。此外，公司積極布局特色小鎮(zhèn)和水環(huán)境治理等業(yè)務(wù)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)激發(fā)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力，大股東增持彰顯信心，公司業(yè)績增長值得期待。財(cái)政部PPP清庫預(yù)計(jì)在3月底完成，公司PPP項(xiàng)目質(zhì)量較高，預(yù)計(jì)清理出庫項(xiàng)目較少，在未來PPP強(qiáng)監(jiān)管趨勢下，預(yù)計(jì)項(xiàng)目規(guī)范的公司市場份額將逐步提升，公司估值有望得到修復(fù)。綜合來看，我們看好公司的未來發(fā)展，預(yù)計(jì)17-19年公司歸母凈利潤分別為7 6、11.2、14.2億元，對應(yīng)17-19年EPS分別為0.50、0 74、0 94元，對應(yīng)18年P(guān)E 15倍，估值水平較低，維持“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行，固定資產(chǎn)投資增速下降；訂單投標(biāo)情況低于預(yù)期，融資趨緊導(dǎo)致PPP執(zhí)行暫緩；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落實(shí)不到位；特色小鎮(zhèn)建設(shè)積極性不高等。
