行業(yè)點評
兩會或?qū)⒅攸c重申生態(tài)環(huán)保為園林行業(yè)帶來政策博弈空間，業(yè)績高增訂單飽滿預計行業(yè)高景氣度將維持。1）高成長性園林板塊本周漲幅較好，相對上證指數(shù)/滬深300 收益分別達6.1%/6.4%，預計近期成長股或?qū)⒊掷m(xù)獲得市場關注。2）去年末中央政治局提出的2018 年三大攻堅任務與我國步入高質(zhì)量發(fā)展階段的要求高度匹配，我們認為在下周即將召開的兩會中三大攻堅任務將依舊被劃作重點提及，其中精準脫貧、污染防治均與園林企業(yè)密切相關，預計各地政府將加快相關項目落實，園林板塊有望迎來新一輪政策催化，維持較長時期的高景氣度。3）園林業(yè)績維持高增速，訂單飽滿可繼續(xù)保障未來業(yè)績高增：①從近期12 家園林公司發(fā)布的業(yè)績快報數(shù)據(jù)來看，有11 家實現(xiàn)不同程度增長，2017 年營收/業(yè)績平均增速為62.9%/71.5%（剔除虧損的云投生態(tài)），普遍呈高增長態(tài)勢，其中東方園林、鐵漢生態(tài)、嶺南股份等行業(yè)龍頭營收增速均創(chuàng)近5 年新高；②東方園林2018 年前兩月新簽訂單額（含聯(lián)合中標）盡管同比略有下降依舊保持100 億+，鐵漢生態(tài)/棕櫚股份則同增524%/581%，去年前兩月無新簽訂單的蒙草生態(tài)、嶺南股份等今年均有大量新簽項目，且以上公司訂單營收比（未結(jié)轉(zhuǎn)為營收的16-18 年新簽訂單額/2017 年營收）均落于6-10 倍區(qū)間，訂單充足未來業(yè)績增長無憂。4）目前市場有兩大擔憂：①園林企業(yè)在高杠桿形勢下2018 年或?qū)⑵毡椴捎枚ㄔ鋈谫Y導致EPS 稀釋，而我們測算得EPS 稀釋率約在6%-13%間（假定2018 年定增額度為2017 年末資產(chǎn)的10%），估值變動基本在2 倍以內(nèi)，定增實際影響較?。虎谑袌鰮鷳n3 月末部分園林公司PPP 項目或被清理出庫，而我們認為園林行業(yè)貼合生態(tài)環(huán)保公益性強，且民營企業(yè)參與程度較高，預計獲政策重點支持下出庫概率偏低，未來頂層設計將持續(xù)向該領域傾斜從而不斷消除市場預期差推升估值修復。5）首推東方園林（ 17*2018EPS） /鐵漢生態(tài)（ 16*2018EPS） /嶺南股份（ 15*2018EPS） /美晨生態(tài)（ 12*2018EPS）等，高增長低估值特征明顯，近期兩會召開、年報季報發(fā)布、雄安新區(qū)建設1 周年等事件催化劑較多，配置性價比高。
一帶一路未來有望再掀新高潮，人民幣升值對一帶一路實際存正面影響。1）2 月25 日中共中央委員會關于修改憲法部分內(nèi)容的建議中包括添加“推動構(gòu)建人類命運共同體”表述，“兩會”期間作為國家重點戰(zhàn)略在兩會中被重點提及為應有之義，“一帶一路”有望再獲催化。2）根據(jù)國金宏觀團隊此前預計，2018 年人民幣匯率波動區(qū)間約在6.3-6.6 之間，人民幣今年最大升值空間僅3.1%，低于去年6%的升值幅度，因此今年國際工程公司盡管有可能存在匯兌損失，但相較2017 年料大幅減少。此外我們認為人民幣升值對一帶一路存多重性影響，在弱勢美元通道中一帶一路業(yè)務開展采用人民幣結(jié)算概率提升，疊加近期滬深交易所深化一帶一路人民幣債券市場對外開放，人民幣國際化進程加快，進而助力一帶一路業(yè)務開展以及消弭人民幣升值帶來的不利影響。3）首推中材國際（11*2018EPS）：①“兩材”合并疊加2015 年以來推行的傳統(tǒng)業(yè)務多元化+環(huán)保+投資三輪驅(qū)動業(yè)務模式下，公司處于歷史發(fā)展拐點，2017 年凈利潤同比增長中樞高達90%；②2017 年訂單同比增長29%近歷史新高且毛利率高的新業(yè)務占比達17%，我們判斷2018 年公司訂單將創(chuàng)歷史新高，2018 年業(yè)績?nèi)詫⒏咚僭鲩L；作為中國建材集團旗下水泥窯協(xié)同處置技術最優(yōu)秀的公司未來水泥窯協(xié)同處置潛力巨大；③“兩材”合并后預計管理考核水平進一步提升，公司有動力把握歷史發(fā)展機遇。
風險提示：利率上升、PPP 落地風險、相關標的業(yè)績不及預期、人民幣持續(xù)升值
