園林PPP 類公司2017 年業(yè)績高增長強化信心，轉(zhuǎn)至2018 年成長性與估值極具性價比，重點推薦。根據(jù)業(yè)績快報披露，主流園林PPP 類公司2017年收入與業(yè)績分別實現(xiàn)62.35%與80.31%的大幅增長，業(yè)績高增長主要系上市園林企業(yè)充足PPP 訂單執(zhí)行順利，貢獻不斷加大。從PPP 民企龍頭目前訂單飽滿度及落地趨勢看，預(yù)計今年板塊仍有望實現(xiàn)50-70%高增長，而目前平均估值僅為2018 年16 倍PE。由于同比在施工項目大幅增加，我們預(yù)計主流園林公司今年一季度收入仍將大幅增漲、盈利有望同比明顯改善。
市場對板塊高成長性的認(rèn)識增強有望促板塊估值不斷提升。重點推薦龍頭公司龍元建設(shè)（17 年業(yè)績大幅預(yù)增70%-80%，在手訂單充足，未來持續(xù)高成長可期，考慮增發(fā)攤薄后18 年僅16 倍PE）、東方園林（17 年業(yè)績大幅預(yù)增68%，生態(tài)園林及流域治理龍頭，積極開拓全域旅游和危廢處理業(yè)務(wù)潛力巨大，18 年僅15 倍PE），關(guān)注鐵漢生態(tài)、嶺南園林、文科園林、岳陽林紙等。
PPP 清庫不必等到3 月底，對92 號文適應(yīng)調(diào)整已在進行中，預(yù)計對整體實際落地項目影響有限。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)以及我們對財政部PPP 庫跟蹤分析，發(fā)現(xiàn)：（1）目前PPP 項目正在積極按照92 號文要求調(diào)整，既有清退出庫項目，也有新增入庫項目，未必要等到3 月底的最后期限；（2）對于即便調(diào)整也無法達到92 號文合規(guī)要求的項目，有的已被清退出庫，有的將被清退出庫，已清退出庫的項目主要集中在處于識別階段（根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018 年2 月9 日至2 月16 日退庫的項目處于識別階段占比達77%，），尤其是已入庫時間較久仍無法執(zhí)行的“僵尸”項目，這些項目實際上可能從一開始就有無法克服的困難而注定無法執(zhí)行，它們的出庫對合規(guī)PPP項目整體落地和執(zhí)行影響不大；而對于經(jīng)過調(diào)整后能符合新規(guī)范要求的項目，有望繼續(xù)留在庫內(nèi)；（3）對于庫內(nèi)已處于執(zhí)行階段的項目，雖然也有被清庫的項目，但一方面數(shù)量較少，另一方面還有更多新進入到執(zhí)行階段的項目，庫內(nèi)落地項目金額仍呈凈增加態(tài)勢。市場都在等待3 月底清庫情況，我們根據(jù)上述發(fā)現(xiàn)認(rèn)為，屆時影響可能會低于目前市場的預(yù)期（因為已在調(diào)整中，尤其是落地項目仍在凈增加）。
PPP 迎來“高質(zhì)量”發(fā)展新時代，行業(yè)迎來深刻變化，專業(yè)合規(guī)民企龍頭有望脫穎而出。2017 年以來系列PPP 規(guī)范政策一方面抑制地方政府通過融資平臺擔(dān)保舉債、政府購買服務(wù)等方式投資基建，客觀上促使地方政府更加依賴合規(guī)PPP 模式；另一方面也大幅提高了PPP 市場門檻，對合規(guī)性、運營能力、資本金充足率等多方面提出更高要求，使得不合規(guī)、不具有運營能力、不具有資金實力的邊緣參與者逐步被擠出市場，此外對央企嚴(yán)格管理的同時大力鼓勵民營資本參與PPP 項目，這些基建及PPP 行業(yè)供給側(cè)的顯著變化為專業(yè)性強的民企龍頭提供了極佳的發(fā)展機遇。預(yù)計2018 年的PPP 市場競爭環(huán)境將明顯改善，項目收益率有望有所提高，民企市占率有望有所提升，龍頭民企有望脫穎而出。
低估值建筑藍(lán)籌繼續(xù)推薦葛洲壩、中國化學(xué)等。經(jīng)過前期調(diào)整，建筑央企整體估值偏低，PB-ROE 橫向?qū)Ρ染哂忻黠@優(yōu)勢。繼續(xù)推薦葛洲壩（2017 年業(yè)績預(yù)增25-35%超預(yù)期，環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展極具潛力，18 年P(guān)E 僅8.9 倍，PB 僅1.1 倍）、中國建筑（1 月新簽訂單大幅增長97.4%，基建訂單占比提升至35%業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，地產(chǎn)業(yè)務(wù)土地儲備充裕未來穩(wěn)健增長可期，目前18 年僅6.9 倍PE）、中國化學(xué)（1 月訂單收入雙加速，環(huán)保、基建PPP等多元化領(lǐng)域探索取得突破，打造全新增長點，當(dāng)前公司業(yè)績趨勢向上，資產(chǎn)負(fù)債率約65%明顯低于其他建筑央企，18/19 年P(guān)E 為12/10 倍，PB（LF）僅1.2 倍）等。
風(fēng)險提示：市場利率持續(xù)快速上升、房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期、PPP 政策變化、原材料價格超預(yù)期上漲、項目進度低于預(yù)期、海外經(jīng)營風(fēng)險等。
