PPP 總量略有下降，入庫和出庫同時加速進行。2017 年12 月和2018年1-2 月財政部PPP 入庫項目總量分別為14424、14424、14133 個，呈緩慢下降趨勢，總投資則基本保持穩(wěn)定。從新入庫和清理出庫PPP數(shù)量看，2018 年前兩月新入庫PPP 數(shù)量1585 個，金額合計2.15 萬億元，其中1 月新入庫PPP 數(shù)量創(chuàng)近期新高，達(dá)1139 個。2018 年前兩月共清理PPP 項目1627 個，金額高達(dá)1.74 萬億元（受統(tǒng)計時間等因素影響，實際清理數(shù)量和金額都超過此數(shù)據(jù)），彰顯政策決心?？梢钥吹?，PPP 清理力度加大的同時，新入庫項目也在加速進行，表明清理只是規(guī)范PPP 健康發(fā)展，PPP 推廣的主基調(diào)則保持不變。
環(huán)保上市公司基本不受PPP 清理影響。2018 年1、2 月，PPP 清理項目中涉及環(huán)保（廣義環(huán)保，市政工程中污水處理、垃圾處理等也歸入環(huán)保）的PPP 數(shù)量411 個，占總清理量的比例達(dá)25.26%，項目金額合計0.19 萬億元，占總清理金額比例達(dá)11.07%，主要集中在污水處理、綜合治理、供水等領(lǐng)域。我們觀察到，被清理且處于執(zhí)行階段的環(huán)保PPP 項目所屬公司都是非上市企業(yè)。整體來看，環(huán)保上市公司PPP 項目質(zhì)量都相對較優(yōu)，基本不受清理影響。
從入庫率角度看環(huán)保上市公司PPP 質(zhì)量哪家強。我們對市場最為關(guān)注的碧水源、博世科、國禎環(huán)保三家公司中標(biāo)PPP 入庫（財政部PPP 項目庫）情況進行統(tǒng)計。統(tǒng)計結(jié)果顯示，三家公司PPP 總?cè)霂炻识汲^60%，其中國禎環(huán)保入庫率達(dá)72.41%，入庫率最高；從示范項目看，博世科中標(biāo)國家級和省級示范項目合計9 個，占總?cè)霂毂嚷蔬_(dá)60.00%，占比最高，碧水源以50.82%的比例排名第二，國禎環(huán)保中標(biāo)國家級和省級示范項目數(shù)量4 個，占比最低?？傮w來看，三家公司PPP 項目質(zhì)量都相對較優(yōu)且各有側(cè)重，國禎環(huán)?？?cè)霂炻首罡?，博世科和碧水源示范項目占比最高?/p>
投資建議：綜合來看，PPP 清理加速的同時入庫速度也在加快，尤其是環(huán)保類上市公司，PPP 項目質(zhì)量相對較優(yōu)，基本不受清理影響。目前環(huán)保PPP 項目多是水務(wù)類項目，而水務(wù)仍是環(huán)保第二大重點治理領(lǐng)域，空間巨大，且環(huán)保上市公司PPP 訂單儲備豐富，未來業(yè)績釋放有保證。我們認(rèn)為，隨著PPP 清理結(jié)束，對環(huán)保行情的負(fù)面影響消除，PPP 類公司有望重新起航，建議關(guān)注國禎環(huán)保、碧水源、博世科。
風(fēng)險提示：1）PPP 項目建設(shè)進度低于預(yù)期。2017 年底，受PPP 清理影響，部分銀行對PPP 項目貸款審批趨嚴(yán)，在一定程度上會對PPP 項目建設(shè)進度產(chǎn)生影響，進而影響上市公司業(yè)績；2）利率上行風(fēng)險。PPP項目需投入大量資金，目前貸款利率上行可能對上市公司現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響，進而影響公司市場開拓；3）PPP 政策變化風(fēng)險。目前水務(wù)類公司后期業(yè)績增長主要以PPP 驅(qū)動，因此PPP 政策變化可能對上市公司產(chǎn)生較大影響；4）PPP 質(zhì)量下降風(fēng)險。從2017 年P(guān)PP 發(fā)布情況看，PPP 新發(fā)布數(shù)量已顯著下降，后期大規(guī)模增加的可能性較低，且一些優(yōu)質(zhì)PPP 項目多已發(fā)布，新增項目可能存在質(zhì)量較低，進而導(dǎo)致PPP類公司毛利率出現(xiàn)下降風(fēng)險。
