中國園林網11月26日消息：投資建議:公司是園林板塊中最為穩(wěn)健的標的,業(yè)務以地產園林為主,項目回款質量顯著優(yōu)于其他上市園林公司?？紤]到回款擔憂已成為壓制園林股估值的核心因素,公司的穩(wěn)健經營更顯可貴,理應享受一定的估值溢價。我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.56元、0.74元和1元,對應當前股價PE分別為25倍、19倍和14倍,維持“強烈推薦”評級。要點:地產園林平穩(wěn)增長。公司堅持大客戶戰(zhàn)略,跟隨萬科、保利等地產龍頭實現跨區(qū)域擴張,上半年華東、華中、西南等區(qū)域增長顯著,預計Q3地產園林收入增速在30%左右,高于下游地產銷售增速。公司核心客戶涵蓋多個“國內50強”地產商,在下游景氣回落背景下,跟隨核心客戶實現擴張的成長路徑更為穩(wěn)健。考慮到下游集中度提升且地產公司逐步收縮配套服務商的數量,公司將憑借優(yōu)秀的設計能力和深厚的客戶基礎脫穎而出,市場份額有望穩(wěn)步提升。旅游園林發(fā)展迅猛。公司旅游園林客戶包括融匯、長隆、雅居樂等,上半年收入同比增長116%,遠超地產園林增速,為公司業(yè)績增長釋放彈性。目前重慶融匯項目穩(wěn)步推進,福州桂湖項目和濟南融匯項目尚未開工,考慮到框架協(xié)議金額巨大(3年13億),我們認為后續(xù)項目的落地將推動旅游園林業(yè)務快速增長。市政園林蓄勢待發(fā)。由于市政項目多以BT墊資形式開展,公司對待市政園林業(yè)務相對謹慎,項目多以短平快(1-2億)的進度款項目為主。公司在手資金13.8億元(13年中報),無銀行借款,未來增加長短期借款提升杠桿的空間較大?？紤]到資金是市政園林項目最重要的“產能”,而公司坐擁豐富“產能”,未來業(yè)務具備巨大的提升空間。股權激勵授予完成。公司完成股權激勵的首次授予(2013年9月25日),向中高層管理人員和技術人員(195人)授予標的股票1393萬股(占公司股本的2.49%),行權價格為14.68元,未來5年攤銷期權費用為6158萬元。此次激勵計劃覆蓋面廣,涵蓋總經理、副總經理、財務總監(jiān)以及業(yè)務核心骨干人員,未來公司管理層與二級市場投資者利益高度一致,業(yè)績釋放的動力充分。未來三年(2013-2015)期權攤銷費用分別為747萬元、2550萬元和1692萬元,對應當前股本(5.6億股)折合EPS分別為0.01元、0.05元和0.03元,對公司整體業(yè)績影響有限。風險提示:房地產復蘇低于預期、應收賬款不能及時收回。
