經(jīng)過近30年的風(fēng)風(fēng)雨雨，中國資本市場已經(jīng)成長為包含主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場在內(nèi)的多層次體系，成為中國經(jīng)濟發(fā)展壯大和國內(nèi)企業(yè)擴張成長的重要土壤。國際投資者對中國資本市場的認(rèn)同感和參與度也高度提升，A股成為全球資本配置的重要組成部分。然而，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式不斷呈現(xiàn)，新經(jīng)濟構(gòu)成中國經(jīng)濟增長最快的板塊，無數(shù)急需融資發(fā)展的新經(jīng)濟期盼著資本市場的甘霖。
如何掃除制度障礙，吸引包含“BATJ”在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以及符合國家戰(zhàn)略的智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)到A股市場融資發(fā)展，是新時代賦予資本市場的重任。
優(yōu)化發(fā)行制度
提升資本市場的包容性
其一，目前境內(nèi)新股發(fā)行制度對擬上市公司財務(wù)指標(biāo)、股權(quán)結(jié)構(gòu)要求嚴(yán)苛，絕大多數(shù)新興企業(yè)無緣A股。對擬上市公司的財務(wù)審核包括對收入、成本、經(jīng)營過程，及公司持續(xù)盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等一系列項目的考核。因“持續(xù)盈利能力不足”被否決的企業(yè)數(shù)量占整個IPO否決量的一半左右。
另外，不少新經(jīng)濟公司若要實現(xiàn)A股上市，則存在紅籌架構(gòu)或是股權(quán)結(jié)構(gòu)障礙，境內(nèi)制度安排尚沒有適當(dāng)?shù)目趶娇梢酝黄?，否則需要拆除紅籌架構(gòu)，所耗費的時間成本、溝通成本和稅務(wù)成本均較高。因此，很多具有長期發(fā)展?jié)摿?，急待上市融資，但財務(wù)狀況表現(xiàn)欠佳或股權(quán)結(jié)構(gòu)面臨障礙的新興企業(yè)望而卻步，一定程度上導(dǎo)致資本市場與實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的錯配，無法更好地實現(xiàn)反哺服務(wù)功能。
其二，資本市場提供的金融服務(wù)暫未跟上經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。
目前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變遷，新經(jīng)濟新業(yè)態(tài)正在不斷涌現(xiàn)。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上看，消費和第三產(chǎn)業(yè)逐漸成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要支柱，消費對GDP增長的貢獻率從2010年的44.9%升至2017年的58.8%，第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長貢獻率從39.0%升至58.8%，而第二產(chǎn)業(yè)從57.4%降至36.3%。
從資本市場上看，我國金融類上市公司凈利潤占比從2010年的46.0%微升至2017Q3的51.6%，周期類從30.4%降至18.4%，消費類從10.4%升至14.5%，科技類從2.5%升至4.9%。在A股市場上以周期和金融為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比仍遠(yuǎn)超消費和科技為代表的新經(jīng)濟發(fā)展方向，資本市場的結(jié)構(gòu)發(fā)展滯后于實體經(jīng)濟。
因此，資本市場提供的金融服務(wù)急需跟上經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，新經(jīng)濟的發(fā)展需要發(fā)行制度改革。這樣，中國資本市場才有能力孕育符合未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的新興企業(yè)，新一批“BATJ”通過國內(nèi)資本市場成長起來，全力推進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。
其三，退市制度不完善，降低了市場對優(yōu)秀新興企業(yè)的吸引力。
截至2018年2月底，A股共有3497家上市公司，A股累計有95家上市公司因虧損和欺詐發(fā)行、私有化等因素退市。以此計算，A股累計退市率為2.7%，2001年以來17年的年均退市率僅為0.16%。縱觀A股市場年均退市率仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上成熟市場的平均水平。據(jù)統(tǒng)計，新興市場的年均退市率較低，如香港年均退市率為2%左右，英美資本市場在10%左右。
