“CDR將很快推出?！?月15日，證監(jiān)會副主席閻慶民在參加全國政協(xié)閉幕會議時對媒體表示。市場由此判斷監(jiān)管層有關CDR的研究已開始提速。
CDR制度在兩會期間以傳聞的方式回歸公眾視野后迅速升溫，相比IPO發(fā)行制度可能要通過《證券法》修改解決海外上市公司回歸問題，CDR 具有更強的可操作性。
“我猜測兩會期間正是討論和推進政策的最好時間窗口，CDR制度此次新聞內(nèi)容的一再演變也證實了監(jiān)管層達成了將要快速推進這一制度的共識?！焙ＭㄗC券投行部一位業(yè)務人士3月15日接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。
研究提速
除了監(jiān)管層表態(tài)，21世紀經(jīng)濟報道記者也從市場機構處了解到，有關CDR的研究工作在加快進行。此前，證監(jiān)會已召集數(shù)家券商一同研究CDR制度，承接“BATJ”等優(yōu)質(zhì)中概股回歸國內(nèi)資本市場的可能性。
“近期監(jiān)管層有新的反饋，CDR制度這塊的研究論證工作要加速進行。”一家中字頭券商人士對21世紀經(jīng)濟報道記者透露。
CDR制度的快速推進出乎一些市場人士的意料，但這在一定程度上證明阻礙CDR制度推出的障礙或已在近期逐步解除。
首先是CDR制度推進過程中涉及多部門協(xié)同作戰(zhàn)的問題，機構改革方案落地加快了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的推進。
一位中信證券人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“CDR的推出除了要考慮市場情況，各部門配合協(xié)調(diào)也十分關鍵，包括央行、銀監(jiān)會等多部門都將參與其中。機構改革方案落定，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)更進一步的背景下，CDR的推出或許會更快。”
就在3月15日上午，深交所也就CDR制度推進工作積極表態(tài)。
在深交所3·15投資者維權網(wǎng)上咨詢活動中，深交所研究所經(jīng)理陳娟表示：“CDR是新經(jīng)濟企業(yè)回歸A股相對現(xiàn)實的一種選擇，交易所已經(jīng)研究了很長時間，做產(chǎn)品規(guī)則和制度上的準備，只是一直沒有拋出來，今年條件比較成熟，預備盡快推出?！?/p>
有關CDR的配套工作，證監(jiān)會其他部門也在研究當中，這其中就包含了CDR制度推出可能存在的跨境投資者保護問題。
“由于CDR是二級市場，一級市場仍在境外，這就造成CDR機制下被監(jiān)管主體在境外而相關上市企業(yè)的業(yè)務在內(nèi)地的分割局面。對于CDR這種金融衍生工具，我們也缺乏相應的法律法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗。這對我國CDR的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。另外，異地監(jiān)管又會引發(fā)管轄區(qū)法律適用的問題。如果沒有成熟的安排，CDR很有可能會出現(xiàn)執(zhí)法和監(jiān)管的真空。”3月15日，一位段和段律師事務所的律師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
對此， 證監(jiān)會投保局局長趙敏在3月12日回答21世紀經(jīng)濟報道記者提問時透露：“要探索跨境的投資者保護制度安排，特別是在賠償方面，與CDR相關的投資者保護問題也在研究。目前可能會考慮一些基本原則，比如屬地原則、境內(nèi)投資者保護不低于境外等?！?/p>
21世紀經(jīng)濟報道記者也了解到，目前相關機構已形成一些初步建議，如在國內(nèi)外匯監(jiān)管體系下，CDR將如何轉(zhuǎn)換。
“CDR制度與國家資本項下開放有密切關聯(lián)，如果CDR完全不可轉(zhuǎn)換，在證券交易所市場發(fā)行CDR并沒有起到創(chuàng)新的示范作用，也不能建立起有效的交易機制，但完全轉(zhuǎn)換模式需要以資本市場完全開放為前提，目前我國尚不具備這一條件。因此，目前適宜采取有限制的可轉(zhuǎn)換CDR模式，將來資本賬戶完全放開后，再發(fā)行完全可轉(zhuǎn)換的CDR?！鼻笆鲋凶诸^券商人士分析。
非CDR莫屬
CDR能快速推進的重要原因是，這是目前能最快解決海外上市企業(yè)回歸國內(nèi)資本市場的選擇。
閻慶民就指出：“CDR是解決兩地的法律、兩地監(jiān)管的有效措施，有利于已上市、海外退市企業(yè)回A股上市。”
全國政協(xié)委員、經(jīng)濟學家李稻葵在今年兩會期間也坦言：“吸引創(chuàng)新型企業(yè)回A股上市時，需要改變監(jiān)管規(guī)則，目前通過發(fā)行CDR更符合實際?！?/p>
前述海通證券人士強調(diào)：“監(jiān)管層的考量中，現(xiàn)行《證券法》適用于在中國境內(nèi)發(fā)行和交易證券的行為，CDR機制與現(xiàn)行法律要求不矛盾，在國務院批準的情況下，相關監(jiān)管部門出具配套規(guī)則即可實行。”
事實上，對于企業(yè)而言，CDR也是一種成本更低的選擇。
前述中信證券投行部人士就指出：“彼時360的體量已經(jīng)很大了，而BATJ這些企業(yè)私有化的難度和耗費資金遠在360之上，因此目前對于龍頭中概股而言，已經(jīng)不是VIE架構的問題，而是如何在成本最小的情況下完成回歸?！?/p>
安信證券新三板研究負責人諸海濱也指出：“CDR和中概股借殼回歸相比在時間、成本、保留架構等方面優(yōu)勢明顯。”
具體而言，他分析：“相比私有化，在時間、手續(xù)、保留現(xiàn)有架構等方面較有優(yōu)勢。而從企業(yè)的收益角度來看， 發(fā)行CDR可以拓寬融資渠道，豐富投資者多樣性，還可以提升其知名度?！?/p>
