本周滬深300 指數(shù)下跌1.28%，中信電力及公用事業(yè)下跌1.29%，跑輸大盤，相對收益率為0.01％。
行業(yè)與個(gè)股點(diǎn)評
1） 國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案：組建生態(tài)環(huán)境部，不再保留環(huán)境保護(hù)部。2018 年3 月13 日，國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案（下稱“方案”）提請十三屆全國人大一次會(huì)議審議。方案中，國務(wù)院組成部門調(diào)整的前兩條直指生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域，即組建自然資源部與生態(tài)環(huán)境部。與此同時(shí)，不再保留國土資源部、環(huán)境保護(hù)部、國家海洋局和國家測繪地理信息局。繼2008 年國家環(huán)?？偩稚駷榄h(huán)境保護(hù)部后，生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域再次迎來機(jī)構(gòu)調(diào)整。與以往每十年升格一次不同，這次不再是環(huán)保部的單純擴(kuò)權(quán)，還整合了碎片化職能，增設(shè)協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。環(huán)保機(jī)構(gòu)改革一直存有各部門環(huán)保職能交叉的問題。此次新成立的生態(tài)環(huán)境部將原來分散在農(nóng)業(yè)、海洋、水利等各個(gè)部門的城鄉(xiāng)污染的監(jiān)管歸攏于一體，將單一職能集中到同一部門，有機(jī)整合了分散的生態(tài)保護(hù)職能，切實(shí)做到區(qū)域內(nèi)污染防治的全防全控，充分體現(xiàn)了污染治理與生態(tài)保護(hù)相統(tǒng)一。這份機(jī)構(gòu)調(diào)整方案被認(rèn)為是一次對積攢多年問題的大掃除。
2）PPP 條例納入今年立法計(jì)劃，將給社會(huì)資本穩(wěn)定正面預(yù)期。日前，中國政府網(wǎng)公布《國務(wù)院2018 年立法工作計(jì)劃》，由國務(wù)院法制辦、發(fā)改委、財(cái)政部起草的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作條例列入立法工作計(jì)劃。據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)報(bào)道，今年的工作重點(diǎn)要放在優(yōu)化制度環(huán)境，出臺(tái)PPP 條例給參與各方穩(wěn)定的、正面的預(yù)期，夯實(shí)PPP 持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。在過去的PPP 發(fā)展中，出現(xiàn)了混亂現(xiàn)象，政府新出臺(tái)的一系列規(guī)范地方融資平臺(tái)、政府投資基金、政府購買服務(wù)和PPP 管理的文件，指出了亂象，劃出了紅線，重申了規(guī)矩。是夯實(shí)PPP 持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，對未來PPP 的發(fā)展起到促進(jìn)作用。
3）國家發(fā)展改革委：扎實(shí)推進(jìn)農(nóng)村人居環(huán)境整治。中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳正式印發(fā)《農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動(dòng)方案》，對2018–2020年開展農(nóng)村人居環(huán)境整治行動(dòng)作出專門部署。要求中西部有較好基礎(chǔ)、基本具備條件的地區(qū)，人居環(huán)境質(zhì)量較大提升，力爭實(shí)現(xiàn)90%左右的村莊生活垃圾得到治理，衛(wèi)生廁所普及率達(dá)到85%左右，生活污水亂排亂放得到管控，村內(nèi)道路通行條件明顯改善。就目前而言，我國城市環(huán)境的改善工作完成度較高，發(fā)展較好，而農(nóng)村人居環(huán)境的改善仍需要大力整治。
《方案》的提出，體現(xiàn)了國家對農(nóng)村人居環(huán)境整理工作的高度重視，未來農(nóng)村垃圾治理、衛(wèi)生廁所普及及生活污水處理有望成行業(yè)爆發(fā)點(diǎn)。
4）環(huán)保部印發(fā)多項(xiàng)排放標(biāo)準(zhǔn)。環(huán)保部印發(fā)《活性炭工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）》，對活性炭工業(yè)大氣污染物、水污染物排放等做了具體規(guī)定；印發(fā)《電石工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）》，對電石工業(yè)大氣污染物、水污染物排放做了具體規(guī)定；印發(fā)《皮革制品和制鞋工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）》，對于皮革制品和制鞋工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)特別是VOCs 排放標(biāo)準(zhǔn)做了具體規(guī)定。環(huán)保部此次印發(fā)的多項(xiàng)排放標(biāo)準(zhǔn)，對各大排污行業(yè)做出了明確具體的規(guī)定，體現(xiàn)了環(huán)保部及國家對大氣污染、水環(huán)境污染問題的重視，如我們之前一直強(qiáng)調(diào)的，大氣治理工作依然是近年來治理的重中之重，污水治理依然是環(huán)保行業(yè)中重點(diǎn)受益對象，大氣治理及污水治理相關(guān)企業(yè)料將受益。
5）河北武安開展鋼鐵焦化超低排放限值改造。河北武安為貫徹落實(shí)河北省大氣污染綜合治理“1+18”政策體系，深入開展鋼鐵、焦化行業(yè)超低排放改造行動(dòng)。結(jié)合武安市實(shí)際，深入開展鋼鐵行業(yè)燒結(jié)（球團(tuán)）、煉鐵、煉鋼等工序污染治理設(shè)施提標(biāo)改造，全方位實(shí)施深度精細(xì)化治理；著力建設(shè)和升級(jí)改造焦?fàn)t除塵、脫硫、脫硝設(shè)施，深度治理化產(chǎn)回收工序污染物，嚴(yán)格管控?zé)o組織排放，各項(xiàng)污染物達(dá)到嚴(yán)于國家和省特別排放限值的超低排放標(biāo)準(zhǔn)，大幅削減大氣污染物排放量。在國家政策的推動(dòng)下，各省對大氣污染控制力度逐漸加強(qiáng)。河北省作為我國大氣污染嚴(yán)重地區(qū)，此次積極響應(yīng)河北省大氣污染綜合治理“1+18”政策體系，積極開展超低排放改造行動(dòng)。在此趨勢下，鋼鐵、焦化行業(yè)排放管控料將更加嚴(yán)格，大氣污染治理及監(jiān)測相關(guān)企業(yè)或?qū)⒊蔀槔脤ο蟆?/p>
6）河南省印發(fā)2018 年大氣污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)實(shí)施方案。方案明確各大氣污染防治方案職責(zé)分工及時(shí)限，鼓勵(lì)淘汰拆改35 蒸噸/時(shí)及以下燃煤鍋爐；10 月底前，鋼鐵、建材、有色、火電、焦化等行業(yè)和鍋爐等企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)范管理，對易產(chǎn)生粉塵的粉狀、粒狀物料及燃料實(shí)現(xiàn)密閉儲(chǔ)存；實(shí)施電代煤、氣代煤，全省再新增 100 萬“雙替代”用戶。支持擁有30 萬千瓦以下非供熱燃煤自備機(jī)組的企業(yè)積極參加電力直接交易。2018 年，空氣治理依然是重中之重，藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)成果需要繼續(xù)保護(hù)；河南省印發(fā)《方案》
對易產(chǎn)生污染物行業(yè)提出明確改進(jìn)意見，分工明確，態(tài)度堅(jiān)定，建議關(guān)注非電領(lǐng)域大氣治理相關(guān)企業(yè)【龍凈環(huán)保】、【清新環(huán)境】。
本周核心觀點(diǎn)及投資建議
行業(yè)估值持續(xù)回暖，內(nèi)生邏輯逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)在效率提升。本周環(huán)保行業(yè)整體估值持續(xù)回升，市場對于年報(bào)不達(dá)預(yù)期的擔(dān)憂逐步消化。我們認(rèn)為盡管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低，但目前料不必過分悲觀。從今年板塊業(yè)績普遍不達(dá)預(yù)期這一因素來看，我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因：1）今年以來政策面將環(huán)保提到一個(gè)史無前例的高度，市場對環(huán)保行業(yè)的預(yù)期相對較高，前期在估值上已經(jīng)透支了基本面的變化；2）事實(shí)上在業(yè)績層面，由于去年十九大前夕的政府換屆和環(huán)保督查，使得在環(huán)保項(xiàng)目的釋放和推進(jìn)上效率相對會(huì)有些下降。
）去年全年融資成本上升，融資收緊，造成PPP 項(xiàng)目的融資落地進(jìn)度緩慢，同樣對項(xiàng)目進(jìn)展形成拖累。
此外，我們認(rèn)為行業(yè)整體的估值邏輯也在逐步發(fā)生改變，行業(yè)從之前的總量控制過渡到現(xiàn)在的精細(xì)化管理，對環(huán)保公司來說，之前的野蠻生長階段已經(jīng)過去了，現(xiàn)在更注重治理效果和成本控制。行業(yè)的內(nèi)生邏輯也由外部訂單驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部效率的提升，因此我們看到近兩年來環(huán)保各個(gè)子行業(yè)的外延并購顯著增多。
市場偏好轉(zhuǎn)向高安全邊際，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營類公司有望脫穎而出。展望今年，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)有望否極泰來，對此我們主要基于以下幾大邏輯：1）中央環(huán)保督察“回頭看”，2019 年將進(jìn)行第二輪環(huán)保督察催生2018 年全年治理需求爆發(fā)；2）行業(yè)政策推動(dòng)力度持續(xù)加強(qiáng)，尤其是“十九大”提出的“金山銀山”論，將環(huán)保放在了三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一的地位；3）環(huán)保行業(yè)的工程收入確認(rèn)存在項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)周期，今年未完成的部分有望在后續(xù)年份逐步確認(rèn)，由于訂單持續(xù)穩(wěn)步增長，我們對于未來年份的業(yè)績還是保持樂觀；4）基金公司年報(bào)后，環(huán)保股倉位處于2016 年以來最低位置，具有戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。此外，近期兩會(huì)召開也使得環(huán)保的政策關(guān)注度再次提升。
隨著行業(yè)估值的消化，其實(shí)大量的上市公司或已到了一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間，未來市場邏輯如果繼續(xù)朝著高安全墊，高確定性這個(gè)方向去走，那環(huán)保行業(yè)的一些有優(yōu)質(zhì)運(yùn)營資產(chǎn)和穩(wěn)定增長的公司料將逐漸脫穎而出。
由粗放走向規(guī)范化，環(huán)保PPP 有望重獲新生。對于PPP 的看法我們認(rèn)為未來也會(huì)出現(xiàn)分化，近一段時(shí)間由于融資收緊，對部分新增的PPP 項(xiàng)目的落地執(zhí)行造成困難，但我們認(rèn)為PPP 作為一項(xiàng)基本國策不會(huì)輕易停滯不前，但同樣回到之前我們提到的從粗放到精細(xì)的這個(gè)邏輯，隨著財(cái)政部對PPP 項(xiàng)目庫清理的完成，之前承接PPP 比較穩(wěn)健，現(xiàn)金流及回款健康的企業(yè)有望繼續(xù)受益于PPP 的大邏輯，但是之前路子比較野，現(xiàn)金流差的企業(yè)將會(huì)經(jīng)營出現(xiàn)困難。此外，在融資收緊的大背景下，一部分流動(dòng)性資產(chǎn)尤其是擁有大量在手現(xiàn)金的企業(yè)有望逆勢在優(yōu)質(zhì)資源的爭奪中搶占先機(jī)。
從子行業(yè)來看，我們認(rèn)為危廢和工業(yè)大氣治理的景氣度或?qū)⒈容^高，首先這兩個(gè)子行業(yè)都主要受益于工業(yè)環(huán)保的大邏輯，尚處于從無到有的階段，并且收入的確認(rèn)都主要集中在運(yùn)營階段，相對業(yè)績波動(dòng)性會(huì)比僅僅做工程端的公司要小，未來可能繼續(xù)受到關(guān)注。
我們推薦關(guān)注核心組合碧水源、龍凈環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)、清新環(huán)境、聯(lián)美控股、國禎環(huán)保。
行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)
環(huán)渤海動(dòng)力煤報(bào)572.00 元/噸，較上周相比下跌0.17%；鄭州商品交易所動(dòng)力煤期貨主力合約價(jià)格610 元/噸，與上周相比下跌5.5%。發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2017 年12 月天然氣產(chǎn)量136 億立方米，增長2.9%，11 月進(jìn)口量90 億立方米，增長40.8%；消費(fèi)量213 億立方米，增長16.8%。2017 年，全社會(huì)用電量63077 億千瓦時(shí)，同比增長6.6%。全國6000 千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3786 小時(shí)，同比減少11 小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為3579 小時(shí)，同比減少40 小時(shí);火電設(shè)備平均利用小時(shí)為4209小時(shí)，同比增加23 小時(shí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期；項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期。
