嶺南股份公布2017 年度業(yè)績(jī)：營(yíng)收47.79 億元，同比增長(zhǎng)86.11%；歸屬母公司凈利潤(rùn)5.09 億元，同比增長(zhǎng)95.27%。公司2017 年業(yè)績(jī)超過(guò)我們之前預(yù)期20.6%。公司公告17 年每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.75 元（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增13 股。
發(fā)展趨勢(shì)
“生態(tài)環(huán)境”+“文化旅游”雙輪驅(qū)動(dòng)，公司17 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司在過(guò)去3 年通過(guò)一系列收并購(gòu)，快速布局生態(tài)環(huán)保和文化領(lǐng)域，收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)維持高速的增長(zhǎng)。2017 年，主要收購(gòu)公司均超過(guò)業(yè)績(jī)承諾。3 月19 日，公司公告擬5000 萬(wàn)元增資北京本農(nóng)科技，對(duì)應(yīng)第一年業(yè)績(jī)承諾約5x P/E。交易完成后，公司將持有本農(nóng)科技70%股，并增加了土壤修復(fù)治理業(yè)務(wù)板塊，完善公司生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈，為2018 年及以后的業(yè)績(jī)提供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
在手訂單充足，保障公司未來(lái)業(yè)績(jī)。公司2017 年公告中標(biāo)（不考慮收購(gòu)公司）總金額約為110 億元，18 年至今中標(biāo)項(xiàng)目總金額29億元，約一半是EPC 訂單。公司管理層預(yù)期2018 年全年訂單額度可以達(dá)到400-500 億。據(jù)公司2018 財(cái)務(wù)預(yù)算，18 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入95.86 億元，同比增長(zhǎng)100.6%；凈利潤(rùn)9.84 億元，同比增長(zhǎng)90.09%。
關(guān)注融資成本增加帶來(lái)的潛在利潤(rùn)侵蝕。公司2017 年毛利率約28.74%，同比上升0.46ppt，凈利潤(rùn)10.65%，同比上升0.50ppt，整體趨勢(shì)良好。但同時(shí)，公司短期負(fù)債從16 年底的約2 億元?jiǎng)≡龅?7 年底的15.6 億元，反映出公司融資方面面臨的較大壓力。公司管理層表示，2018 年融資成本預(yù)期在基準(zhǔn)利率上浮30%，同時(shí)穩(wěn)定短期債務(wù)比率。我們預(yù)期公司2018 年財(cái)務(wù)成本為1.62 億元，增長(zhǎng)277%，將對(duì)利潤(rùn)造成一定的侵蝕。
盈利預(yù)測(cè)
上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)以反映公司不斷擴(kuò)大的訂單規(guī)模。上調(diào)公司2018/2019E 營(yíng)業(yè)收入71.84%/107.68%至95.17/122.2 億元，上調(diào)2018/2019E 凈利潤(rùn)39.04%/64.78%至9.69/13.27 億元。
估值與建議
目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)12.2x2018P/E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)6%至32.6 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)14.7/10.7x2018/2019 年P(guān)/E，維持推薦。
風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目落地進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
