嶺南股份發(fā)布2017 年年報(bào)：2017 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.79 億元，同比增長86.11%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤6.07 億元，同比增長104.94%；歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為5.09 億元，同比增長95.27%，符合我們之前的預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2018 年實(shí)現(xiàn)收入95.86 億元，同比增長100.60%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9.84 億元，同比增長90.09%。2018 年1-3 月經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)增長為60%-100%，歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間為7652.91 萬元~9566.14 萬元。
公司同時(shí)公布2017 年利潤分配預(yù)案，擬每10 股送13 股派1.75 元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)
公司2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.79 億元，較去年同期增長86.11%，主要由于生態(tài)環(huán)境及文旅業(yè)務(wù)高增長，以及收購德馬吉、新港水務(wù)并表所致。不考慮新港水務(wù)、德瑪吉的并表，則母公司營收增長71.47%。進(jìn)一步拆分公司2017年的收入情況：
（1）分業(yè)務(wù)來看，公司2017 年生態(tài)環(huán)境、文化旅游業(yè)務(wù)、水務(wù)水環(huán)境治理分別實(shí)現(xiàn)收入30.58 億元、8.92 億元、8.29 億元，同比增長70.87%、120.13%、122.31%，文化旅游業(yè)務(wù)增長顯著，“多主業(yè)”布局逐漸兌現(xiàn)；
（2）分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.17 億元、11.60億元、8.77 億元、22.25 億元，分別較去年同期增長28.37%、75.43%、51.19%、140.90%，在新港水務(wù)并表影響下，Q4 營收增長翻倍。值得注意的是，其他部分園林公司由于受到92 號(hào)文和銀行停貸的影響，Q4 收入增速明顯放緩；
（3）分公司來看，2017 年母公司實(shí)現(xiàn)收入36.88 億元，同比增長71.47%；子公司共計(jì)收入10.91 億元，同比增長161.62%。新港水務(wù)、恒潤科技、德馬吉2017 年收入分別為8.98 億元（考慮到公司10 月中完成對(duì)新港水務(wù)的收購，后者17 年收入貢獻(xiàn)約為1.80 億元）、6.30 億元、2.39 億元，三大子公司貢獻(xiàn)收入約10.49 億元；
（4）分地區(qū)來看，華南地區(qū)貢獻(xiàn)營業(yè)收入7.35 億元，華北地區(qū)5.48 億元，華中地區(qū)3.03 億元，華東地區(qū)20.27 億元，華西地區(qū)10.89 億元，國外地區(qū)0.76 億元，分別同比增長116.02%、130.83%、72.24%、53.43%、127.77%和416.47%，各區(qū)域皆實(shí)現(xiàn)了高速增長，華東區(qū)域仍是公司主要收入來源，華南、華北、華西區(qū)域增長較快。
公司2017 年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率28.74%，較去年同期提高0.46%，主要由于毛利率較高的文化旅游業(yè)務(wù)收入占比有所提升。（1）分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分別實(shí)現(xiàn)毛利率31.55%、29.29%、32.37%、26.37%，較去年同期提高2.93pct、10.07pct、4.43pct、-8.46pct，由于新港水務(wù)毛利率稍低，導(dǎo)致公司四季度毛利率有所下滑；（2）分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司2017 年生態(tài)環(huán)境業(yè)務(wù)、文化旅游業(yè)務(wù)、水務(wù)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率26.39%、39.30%、26.05%，較去年同期變化0.76%、-3.70%、1.04%；（3）分公司來看，2017年母公司毛利率26.21%，子公司綜合毛利率33.42%，其中文旅產(chǎn)業(yè)為主的恒潤科技和德馬吉對(duì)利潤率提升的貢獻(xiàn)明顯。
公司2017 年實(shí)現(xiàn)凈利率10.83%，較去年同期增長0.66%，毛利率的提升是凈利率提高的主要原因。（1）分項(xiàng)來看，2017 年銷售費(fèi)用占比0.46%，較去年同期下降0.04%；（2）管理費(fèi)用占比12.75%，較去年同期下降1.02%，主要源于收入的快速擴(kuò)張；（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用占比為0.90%，同比增長1.07%，主要是因?yàn)榻杩钜?guī)模增加。綜合來看，公司三費(fèi)率占比14.11%，與去年同期基本持平；（4）分公司來看，恒潤科技和德馬吉的凈利率高達(dá)19.39%和14.06%，較大程度提升了公司的盈利水平。
公司2017 年的資產(chǎn)減值損失占比為1.95%，較去年同期增加0.67pct，主要因?yàn)楣緫?yīng)收賬款快速增加，回款有所滯后。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 的資產(chǎn)減值損失占比分別為0.53%、2.09%、0.78%、2.66%，絕對(duì)值分別較去年同期增長129.73%、18.12%、178.32%、95.58，占比增長2.83%、-1.02%、2.30%、-0.62%。
公司2017 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-5.21 億元，同比減少595.08%，主要系本報(bào)告期PPP 項(xiàng)目增加且處于建設(shè)期，營運(yùn)成本投入較多及業(yè)務(wù)開拓支付的投標(biāo)保證金等增加所致，每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.19 元，同比下降1.01元，收現(xiàn)比的下降是現(xiàn)金流狀況惡化的主要原因。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分別實(shí)現(xiàn)單季度每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.56 元、-0.79 元、-0.25元、0.41 元，同比分別變化-0.43 元、-0.66 元、-0.58 元、0.66 元，四季度工程項(xiàng)目進(jìn)入回款高峰，現(xiàn)金流狀況有所好轉(zhuǎn)；從收、付現(xiàn)比的角度來看，公司2017 年的收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為51.94%、57.67%，分別較上年同期下降14.16%、6.34%，收現(xiàn)比的下降是現(xiàn)金流狀況惡化的主要原因。
外延并購助力公司高速增長：
德馬吉與新港水務(wù)并表，公司業(yè)績大增。報(bào)告期內(nèi)，德馬吉與新港水務(wù)納入公司并表范圍。2017 年德馬吉收入2.39 億元，凈利潤3353.63 萬元，完成了2017 年度承諾扣非后歸母凈利潤3250 萬元的103.19%；2017 年新港水務(wù)收入8.98 億元，凈利潤6424.72 萬元，完成了2017 年度承諾歸母凈利潤6250萬元的102.80%，均超額完成業(yè)績承諾。
收購標(biāo)的無縫對(duì)接，業(yè)績增長穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，除德馬吉、新港水務(wù)分別完成全年業(yè)績承諾的103.19%、102.80%，另一收購標(biāo)的恒潤科技實(shí)現(xiàn)凈利潤12210.74萬元，完成2017年全年承諾扣非后歸母凈利潤7200萬元的169.59%， 實(shí)現(xiàn)凈利率19.39%，公司主要收購標(biāo)的全年盈利良好，外延并購無縫對(duì)接。
在手訂單充裕，未來業(yè)績增長保障強(qiáng)：
2017 年至今，公司已披露新簽訂單約444.14 億元（含框架），在手未完工合同約135 億，與17 年收入比約3 倍，在手訂單充裕，未來業(yè)績增長保障較強(qiáng)。
股權(quán)激勵(lì)順利解鎖，員工持股激發(fā)員工積極性：
股權(quán)激勵(lì)順利解鎖。報(bào)告期內(nèi)，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次授予部分第二個(gè)行權(quán)期（2017 年6 月12 日至2018 年6 月8 日），本期行權(quán)可行權(quán)對(duì)象91 名，行權(quán)價(jià)為13.18 元/股。預(yù)留授予股票期權(quán)進(jìn)入第一個(gè)行權(quán)期（2017 年5 月23日至2018 年5 月22 日），本行權(quán)期可行權(quán)對(duì)象21 名，可行權(quán)數(shù)量43.56 萬份，行權(quán)價(jià)格35.07 元/股，高于當(dāng)前股價(jià)水平。
第一期員工持股已完成，深度綁定員工與企業(yè)利益。報(bào)告期內(nèi)，公司開始實(shí)施第一期員工持股計(jì)劃，大股東轉(zhuǎn)讓2%股權(quán)至員工持股計(jì)劃，顯示了對(duì)員工持股計(jì)劃的支持。截止報(bào)告期末，公司第一期員工持股計(jì)劃已完成資金的募集并完成了公司股票購買，通過大宗交易方式共取得 551.95 萬股公司股票，占公司總股本1.33%，成交均價(jià)約25.36 元/股。截止2018 年3 月19 日的收盤價(jià)，股價(jià)略高于員工持股成交均價(jià)。
首獲雄安新區(qū)項(xiàng)目，有望成功切入雄安新區(qū)及京津冀地區(qū)市場：
公司近期公告與中電建路橋集團(tuán)有限公司作為聯(lián)合體成為“雄安新區(qū)10 萬畝苗景兼用林建設(shè)項(xiàng)目施工總承包第一標(biāo)段”的第一中標(biāo)候選人，預(yù)中標(biāo)價(jià)格約為2.38 億元。此項(xiàng)目的順利承接將有助于公司切入雄安新區(qū)及京津冀地區(qū)市場。
盈利預(yù)測和評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的EPS 為2.27 元、2.89 元、3.58元，2018 年3 月19 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為11.9 倍、9.4 倍、7.6 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購不達(dá)預(yù)期、PPP 訂單落地不及預(yù)期、現(xiàn)金流情況惡化
