公司公告2017 年報(bào)：公司17 年實(shí)現(xiàn)收入61.44 億元，同比增長(zhǎng)28.0%，歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比增長(zhǎng)1131.9%（基本符合我們預(yù)期+1143%），合最新股本攤薄EPS 0.25 元。扣非凈利潤(rùn)2.73 億元，同比增長(zhǎng)311.0%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為11.0 億元，同比增長(zhǎng)17.7%（主要系公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比大幅增長(zhǎng)46.1%）。利潤(rùn)分配預(yù)案為向全體股東每10 股派現(xiàn)金紅利0.38 元（含稅）。
公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系：1）造紙行業(yè)景氣向上：受所在造紙行業(yè)執(zhí)行供給側(cè)改革、國(guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等因素的影響，母公司紙產(chǎn)品市場(chǎng)向好，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊漲，凈利潤(rùn)較上年大幅增加。2）園林業(yè)務(wù)并表：公司于2017 年5 月完成對(duì)誠(chéng)通凱勝生態(tài)100%股權(quán)收購(gòu)，從6 月份起并表，2017 年度新增園林業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1.39 億元。3）資本結(jié)構(gòu)改善：公司2017 年5 月取得定增資金后，按發(fā)行方案償付部分有息負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)得到有效改善，2017 年度財(cái)務(wù)費(fèi)用（1.42 億元，同比減少29.5%）中利息支出較上年大幅減少。18 年計(jì)劃：公司計(jì)劃生產(chǎn)機(jī)制紙100.83 萬(wàn)噸，商品漿15.12 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)收入約78.65億元。
園林業(yè)務(wù)并表凸顯盈利彈性，持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略。2017 年公司實(shí)現(xiàn)園林收入6.36 億元，凈利潤(rùn)1.39 億元，全年中標(biāo)項(xiàng)目金額27.75 億元。公司2017 年順利定增收購(gòu)誠(chéng)通凱勝生態(tài)后，園林業(yè)務(wù)持續(xù)拓展并通過(guò)簽訂戰(zhàn)略合作框架、中標(biāo)、組建SPV 公司等方式，從單一的綠化景觀向文旅、水環(huán)境、市政設(shè)施等建設(shè)運(yùn)營(yíng)擴(kuò)展，整合各地生態(tài)園林業(yè)務(wù)資源并快速推進(jìn)項(xiàng)目。截止2018 年3 月，公司已簽署4 個(gè)項(xiàng)目合作框架，合計(jì)金額高達(dá)205.16 億元。公司生態(tài)園林業(yè)務(wù)順利開(kāi)拓和推進(jìn)，為2018 年的盈利轉(zhuǎn)化提供更大保障。隨國(guó)家對(duì)PPP 的規(guī)范和立法有望使市場(chǎng)更加健康，項(xiàng)目含金量有望提升，生態(tài)景觀園林行業(yè)將受益。公司向生態(tài)環(huán)境、園林景觀業(yè)務(wù)繼續(xù)延伸，持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略，園林綠化市政工程項(xiàng)目盈利水平高，公司業(yè)績(jī)彈性凸顯。
造紙行業(yè)供給側(cè)改革、國(guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等因素共振，公司造紙業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)同比改善明顯。2017 年公司生產(chǎn)機(jī)制紙及紙漿98.25 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)收入50.97 億元，同比增長(zhǎng)14.7%，毛利率23.0%（同比大幅提升8.3pct）。2017 年文化紙持續(xù)上漲，公司多次上調(diào)印刷用紙、辦公用紙等價(jià)格，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅改善。對(duì)于文化紙種而言，新聞出版產(chǎn)業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)需求呈平穩(wěn)或輕微增長(zhǎng)，主要受書(shū)籍出版量增加和二胎政策帶來(lái)學(xué)生教材及簿本需求增長(zhǎng)，公司有望受益于文化紙行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
凱勝園林項(xiàng)目快速推進(jìn)，公司進(jìn)一步向大生態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。基本面趨勢(shì)向好，2018 年估值具有安全邊際，3 年期定增價(jià)提供股價(jià)支撐，維持買(mǎi)入。公司造紙業(yè)務(wù)：環(huán)保督查加強(qiáng)，供給收縮，造紙盈利觸底改善。公司積極調(diào)整造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，子公司湘江紙業(yè)搬遷完成后2018 年起開(kāi)始貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。生態(tài)園林業(yè)務(wù)：公司定增收購(gòu)誠(chéng)通凱勝順利完成，迅速推進(jìn)PPP 園林項(xiàng)目落地，執(zhí)行力強(qiáng)。大股東誠(chéng)通集團(tuán)首批國(guó)資運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)，3500 億國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金依托，有望助力岳陽(yáng)林紙后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。高管員工持股激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力，引入非國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)混改。我們看好公司PPP 長(zhǎng)期發(fā)展以及凱勝在生態(tài)園林板塊的持續(xù)開(kāi)拓實(shí)力，三年期定增價(jià)格6.46 元提供全邊際，PPP 訂單持續(xù)落地，為未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供扎實(shí)支撐。我們維持公司2018-2019 年EPS 分別為0.44 元、0.61 元的盈利預(yù)測(cè)，新增2020 年EPS 為0.79 元的盈利預(yù)測(cè)（yoy 79%/38%/30%），目前股價(jià)（6.24 元）對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E 分別為14 倍，10 倍和8 倍，公司未來(lái)園林為基礎(chǔ)的大生態(tài)項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊，維持買(mǎi)入！
