本周建筑裝飾指數(shù)下跌4.52%，跑輸滬深300 0.79個百分點；子板塊方面，房屋建設跌幅最少（-0.7%），國際工程承包跌幅最大（-8.78%）；主題方面，國企改革指數(shù)跌幅最?。?3.71%），而雄安新區(qū)指數(shù)跌幅最大（-6.11%）
本周市場受美國加息落地及中美貿(mào)易摩擦升溫預期影響，A股整體出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，市場風險偏好有所回落，建筑板塊跌幅明顯。對建筑行業(yè)而言，海外業(yè)務占比較高的建筑公司受到的負面影響較大，同時由于貿(mào)易摩擦導致的匯率波動，也可能造成匯兌損失壓力；不過政府或可通過加大基建投資來緩解貿(mào)易摩擦對GDP的影響，一定程度上利好基建板塊。另外，從本周我們對建筑企業(yè)的草根調(diào)研情況來看，建筑板塊基本面總體向好，近期下跌更多是受情緒面的影響：1）華南華東地區(qū)節(jié)后已基本實現(xiàn)全面復工，而環(huán)保、天氣等因素導致華北地區(qū)開工較為緩慢；2）17Q4和18Q1由于環(huán)保限產(chǎn)導致原材料價格上升，工程企業(yè)盈利能力受到一定影響，不過在二季度之后有望逐步恢復；3）PPP清庫完成前融資有所停滯，部分龍頭公司3月初已有銀行放貸，后續(xù)融資有望在清庫完成后加速落地。
子版塊方面，本周園林、裝飾等對利率敏感度較高的子版塊下跌較多，而敏感度較低的化學工程等專業(yè)工程板塊公司表現(xiàn)相對較好，不過由于中美貿(mào)易摩擦對開展海外業(yè)務及人民幣匯率產(chǎn)生影響，匯兌損失壓力仍存，國際工程板塊出現(xiàn)較大跌幅。預計短期在貿(mào)易摩擦事件影響下，市場波動或較明顯，后期對匯率及市場的影響仍有待進一步觀察。園林板塊方面，下周將進入92號文清庫時間節(jié)點，根據(jù)部分地區(qū)公布的清理自查報告，不合規(guī)PPP項目主要集中在儲備階段，以及招商難以落地項目，而整改則主要通過退庫、重新談判、降低投資額等方式進行，目前看對龍頭公司影響較小。
公司方面，我們維持近期觀點，建議關注化建類專業(yè)工程公司，如中國化學，以及園林PPP等高成長板塊中融資能力較強，業(yè)績可能超預期的龍頭公司，如東方園林等；同時預計短期內(nèi)市場波動或較明顯，建議關注房建基建等子板塊內(nèi)業(yè)績穩(wěn)健增長的低估值藍籌，如中國建筑、葛洲壩、金螳螂等。
（1）美國加息落地、油價上漲，利率高位震蕩及通脹預期背景下關注專業(yè)工程公司。本周美國加息落地，利率高位背景下板塊整體估值依然承壓，而專業(yè)工程公司整體受國內(nèi)利率影響較小。受益于國際油價上漲、周期景氣度復蘇，下游化工品價格回升逐步向上游傳導，1-2月化學工程領域投資增速轉(zhuǎn)正，預計后期傳統(tǒng)化工項目資本開支或逐步增加，利好化學工程龍頭企業(yè)，建議關注中國化學。同時在國內(nèi)通脹預期以及金融監(jiān)管引導資金脫虛向?qū)嵉囊笙?，資金出海或成為抗通脹的方法之一，預計伴隨“一帶一路”政策的推動，國際工程訂單有望得到提升，短期雖可能受到中美貿(mào)易摩擦的影響，但后期業(yè)績成長確定性較高，中長期建議關注中材國際。
（2）3月底清庫影響或較小，融資有望加速落地，業(yè)績高增背景下園林PPP龍頭估值有望修復。近期建筑板塊年報一季報即將發(fā)布，根據(jù)業(yè)績快報情況，園林板塊17年業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，主流園林PPP公司業(yè)績增幅均在50%以上，目前園林板塊18年預測PE約15倍，估值基本處于歷史底部。此外，財政部92號文規(guī)定的3月PPP清庫節(jié)點臨近，市場普遍關注一季度的經(jīng)營情況，從近期園林公司溝通情況來看，龍頭公司新簽訂單同比維持高增長，且前2月信貸并未感覺明顯收緊，本周部分公司發(fā)布18Q1業(yè)績預告，其中某東莞園林公司大幅預增60%-100%，龍元建設預增75-85%。龍頭公司項目質(zhì)量較高，預計清理出庫項目較少，而在清庫完成后融資也有望加速，目前時點公司融資到位情況（而非清庫）已成為影響業(yè)績增長的核心要素。未來PPP強監(jiān)管趨勢下，預計項目規(guī)范的公司市場份額將逐步提升，龍頭公司估值有望得到修復，建議關注融資能力較強的東方園林、鐵漢生態(tài)、龍元建設等龍頭公司。
重點公司推薦邏輯
1）中國化學：公司18年2月新簽合同額102.91億，同比增長99.98%，其中公司2月境外新簽合同額71.07億，同比增長242.67%。1-2月累計實現(xiàn)收入85.31億元，同比增長42%，延續(xù)了自2017年上半年以來正增長的態(tài)勢，且收入同比增速不斷提高。公司通過成立環(huán)保子公司、基礎設施建設子公司、與山東省公路建設（集團）簽訂戰(zhàn)略重組協(xié)議補充公路資質(zhì)等，逐漸向非化工領域發(fā)力，業(yè)務結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
2）東方園林：公司17年實現(xiàn)歸母凈利潤21.81億元，同比增長68.37%，17年已公告中標項目720.6億元，同比增長28%。公司共有7個項目入選財政部第四批PPP示范項目庫，成為入庫數(shù)量最多的公司之一。17年收購了以危廢處理為主業(yè)的通九洲和杭州綠嘉等公司，有望成為重要業(yè)績增長點，此外，公司17年已逐步完成股權(quán)激勵計劃第二期第二次和第三期第一次的行權(quán)，對公司未來業(yè)績起到正向促進作用。
3）中國建筑：公司1-2月新簽合同額同比增長36%，增速略超預期，全年有望維持穩(wěn)健增速；且訂單結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高毛利的基建和地產(chǎn)業(yè)務占比逐步提升，有望增厚公司業(yè)績。按照17年中報地產(chǎn)業(yè)務凈利潤占比46%的假設，預計18年地產(chǎn)業(yè)務利潤為175億，對應7倍估值，目前估值較低。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，管理層激勵到位（完成兩期股票激勵），伴隨集中度提升公司建筑龍頭效應有望逐步顯現(xiàn)。
4）金螳螂：公司17年實現(xiàn)歸母凈利潤19.42億元，同比增長15.37%，新簽訂單430.02億元，為16年收入的2.4倍，為公司未來業(yè)績釋放提供有力支撐。國家大力支持房屋租賃市場發(fā)展與全裝修政策釋放紅利的背景下，公司家裝業(yè)務有望快速放量，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢有望進一步顯現(xiàn)。
風險提示：國家宏觀政策環(huán)境變化導致行業(yè)景氣度下降；固定資產(chǎn)投資增速下滑加速導致行業(yè)公司訂單不達預期；互聯(lián)網(wǎng)家裝、環(huán)保、特色小鎮(zhèn)等新業(yè)務轉(zhuǎn)型不達預期。
