公司2017 年業(yè)績略低于預期但高增趨勢未改，擬推進外延強化園林PPP 主業(yè)擴張并提升成長性，飽滿在手訂單疊加PPP 清庫結(jié)束助推2018 年業(yè)績或?qū)⑦呺H加速。
投資要點：
維持增持。2017年營收38.9億（+32%）/凈利6.1億（+36%）略低于預期，我們認為主因PPP 政策趨嚴導致項目推進/收入結(jié)轉(zhuǎn)不及預期，下調(diào)2018/19 年EPS 至1.14/1.61 元（原1.21/1.62 元），增速52/41%,下調(diào)目標價至19.90 元（31%空間），2018/19 年18/13 倍PE。2018Q1 季度業(yè)績預增55~85%,增持。
園林PPP業(yè)務營收占比高且提升整體毛利率、經(jīng)營凈現(xiàn)金流明顯改善。
1）園林/汽配營收26.3（+28%）/12.4億（+40%），占比67.5/31.8%;2）Q1~Q4凈利為0.8/1.6/1.3/2.4億，增速81/43/50/19%,Q4業(yè)績增速回落或因PPP政策以及資金偏緊影響；3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流-1.8億元（+53%），主因公司加大回款力度所致；4）毛利率34.2%（+0.8pct），凈利率15.9%（+0.8pct），主因園林施工業(yè)務毛利率上升（+2.1pct）/期間費用率控制良好（14.7%/+0.4pct），資產(chǎn)減值損失0.3億/-25%;5）利潤分配預案：每10股派發(fā)紅利0.8元（含稅）/資本公積轉(zhuǎn)增8股。
雙主業(yè)趨勢良好，擬外延加快園林PPP主業(yè)擴張受益生態(tài)治理廣闊空間。
1）雙主業(yè)同發(fā)力：汽車零配件板塊持續(xù)受益產(chǎn)品升級及市占率提升，園林板塊PPP訂單穩(wěn)步落地貢獻豐厚盈利，并積極推進外延強化園林PPP業(yè)務擴張以及生態(tài)圈構(gòu)建；2）園林PPP訂單充足保障業(yè)績高增：①2017年累計公告訂單（中標+框架）近百億元，約2017年收入2.48倍；②2015年至今累計簽訂協(xié)議23個（涉及投資526億），其中12個已處施工階段；3）員工持股計劃成本15.6元（總規(guī)模3.56億）倒掛3%,控股股東擬增持1~3億元彰顯信心。
催化劑：PPP清庫結(jié)束、外延收購落地、2018中報業(yè)績加速等。
風險因素：PPP 訂單拓展及落地不及預期、利率持續(xù)上行等。
