事件：公司發(fā)布2017 年年度報告。2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入38.9 億元，同比增長31.8%，歸母凈利潤6.1 億元，同比增長36.5%，EPS0.8 元。
業(yè)績穩(wěn)步增長，“園林+汽車配件”雙主業(yè)驅動業(yè)績增高：公司2017 年營業(yè)收入同比增長31.8%，“園林+汽車配件”雙主業(yè)貢獻收入增量。汽車配件業(yè)務收入12.4 億元，同比增長39.8%，占比31.8%；園林業(yè)務收入26.3 億元，同比增長28.0%，占比67.5%。公司未來將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展“園林+汽車配件”雙主業(yè)，由于國家持續(xù)加大對環(huán)境保護治理的政策支持，以及公司汽車配件市占率的提升，預計未來幾年雙主業(yè)將持續(xù)為公司貢獻可觀的收入。
盈利能力顯著提升，現(xiàn)金流大幅改善：公司2017 年毛利率34.2%，同比上升0.8 個百分點，主要因PPP 訂單占比提升促使園林業(yè)務毛利率提升；凈利率15.9%，同比上升0.8 個百分點。期間費用率14.7%，同比上升0.4 個百分點，其中，因子公司賽石園林業(yè)務規(guī)模擴大、貸款增加，財務費用率上升0.9 個百分點；因管理費用增速低于收入增速，管理費用率下降0.7 個百分點；銷售費用率與上年基本持平。經營性現(xiàn)金流-1.8 億元，較上年-3.8 億元增加2.0 億元，主要因為業(yè)務規(guī)模擴大、回款力度增大，收到貨款增加所致。
外延并購完善園林產業(yè)布局，“園林+旅游”前景廣闊：繼收購賽石園林之后，公司2017 年先后收購法雅園林、唯宏環(huán)境，完善園林產業(yè)布局。此外，公司2017年增資賽石園林、杭州園林、法雅園林，持續(xù)擴大園林產業(yè)規(guī)模。園林業(yè)務逐步成為公司的主要收入來源，近三年園林占比均超過半數(shù)，分別為67.0%、69.5%、67.5%。公司子公司賽石園林穩(wěn)步推進“園林+旅游”PPP 項目，未來有望在景區(qū)酒店、特色小鎮(zhèn)、文旅小鎮(zhèn)等方面開展深度合作，協(xié)同發(fā)力形成新增利潤來源。
截至2017 年年底，賽石園林在手訂單56.0 億元，約為公司2017 年營業(yè)收入的1.4 倍，充裕的在手訂單量為未來園林板塊業(yè)績釋放提供了可靠保障。
實施多區(qū)域戰(zhàn)略布局，西北、西南地區(qū)業(yè)務快速增長：2017 年，公司華北、華東、華南、華中、西北、西南、東北、國外收入分別為4.8 億元、21.7 億元、1.6 億元、2.8 億元、6.5 億元、1.0 億元、0.2 億元、0.2 億元，占比分別為12.2%、55.9%、4.2%、7.2%、16.6%、2.5%、0.4%、0.4%。受益于西北、西南市場訂單充足、項目穩(wěn)步推進，西北、西南地區(qū)收入大幅增長，增速分別為139.9%、148.3%。公司未來在穩(wěn)步發(fā)展華東市場業(yè)務的同時，將繼續(xù)積極開拓西北、西南等地區(qū)市場。2017 年至今，公司子公司賽石園林和法雅園林與山東、新疆、寧夏、江西、貴州簽署的長期框架協(xié)議合計達360 億元。重大框架協(xié)議的簽署，將進一步加強公司在華東、西北、西南地區(qū)承接訂單的能力。
盈利預測與評級：預計2018-2020 年EPS 分別為1.04 元、1.44 元、1.95 元，對應PE 為14 倍、10 倍、7 倍。公司園林產業(yè)布局逐步完善，在手訂單飽滿，未來園林業(yè)務將持續(xù)放量，參考園林行業(yè)估值（2018 年平均估值為20 倍），同時，結合公司業(yè)績情況，給予公司2018 年18 倍估值，對應目標價18.72 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：工程進度或不及預期，業(yè)務拓展或不及預期。
