17 年業(yè)績增長37%，凈利率逐年提升
公司17 年實現(xiàn)歸母凈利潤6.09 億元，同比增長36.6%，此前業(yè)績預告增長30%-45%，符合市場預期；公司擬每10 股轉(zhuǎn)增8 股派發(fā)0.80 元。公司17 年凈利率為15.91%，較16 年提升0.82%，主要由于：1）園林業(yè)務毛利率較去年提高了2.1%，推高綜合毛利率水平至34.17%；2）固定資產(chǎn)處置損失和對外捐贈較去年分別減少97%和48%。公司期間費用率為14.7%，較去年上升0.4%。17 年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流-1.78 億元，同比增加52.9%，主要由于公司加大回款力度。公司預計18 年Q1 歸母凈利潤1.2-1.43 億元，同比增長55%-85%。
園林業(yè)務為公司重要增長極，全產(chǎn)業(yè)鏈延伸開拓市場公司14 年收購賽石園林后深耕園林業(yè)務，致力于打造成為“苗木-設(shè)計-施工-運營”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈綜合開發(fā)商。17 年園林實現(xiàn)營收26.3 億元，占比67.5%；實現(xiàn)毛利8.55 億元，占比64.4%，園林收入和利潤占比呈上升趨勢。截止17年末賽石園林在手訂單69.3 億元（包括已中標未簽約訂單），其中工程施工訂單68.5 億元，設(shè)計訂單0.8 億元，以17 年營收為標準，在手訂單收入比為1.9，未來收入保障度較高。此外，17 年至今公司簽訂了11 個戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及金額302 億元，為未來訂單持續(xù)增長提供合作基礎(chǔ)，有望增強業(yè)務承接能力。
傳統(tǒng)汽配業(yè)務穩(wěn)步增長，技術(shù)領(lǐng)先瞄準高端市場17 年公司汽配業(yè)務實現(xiàn)營收12.4 億元，占比31.8%；毛利4.7 億元，占比29.8%。受益17 年重卡及工程機械市場產(chǎn)銷量大幅提升，公司汽配收入增長40%，中長期來看，與汽車工業(yè)發(fā)展相配套的汽車零部件行業(yè)發(fā)展空間較穩(wěn)定。
公司在橡膠材料和系統(tǒng)集成技術(shù)上具有技術(shù)優(yōu)勢，公司有望通過整合非輪胎環(huán)保橡膠制品行業(yè)資源，集中發(fā)展高端主流客戶市場。預計公司將持續(xù)推進非輪胎環(huán)保橡膠制品業(yè)務，拓展市場到乘用車及工程機械領(lǐng)域，推動業(yè)務穩(wěn)定增長。
多渠道融資支撐業(yè)務拓展，員工持股激發(fā)內(nèi)生動力17 年公司獲得銀行授信額度21.4 億元，同年8 月發(fā)行公司債4 億元，目前擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債7 億元，公司多元渠道融資支撐業(yè)務拓展。公司對核心員工實施持股計劃，同時控股股東鼓勵員工增持公司股票并給予兜底承諾，員工持股計劃體現(xiàn)對公司未來發(fā)展信心，且將員工與公司利益綁定，有望激發(fā)內(nèi)生動力。
盈利預測與投資評級
盈利預測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：17 年在手訂單69.3 億元，在手訂單收入比為1.9，公司加快PPP市場開拓和項目落地，營收增速有望維持高位；（2）公司17年綜合毛利率為34.17%，公司積極開拓園林設(shè)計等高毛利率業(yè)務，且汽車配件業(yè)務面向高端主流市場，公司毛利率有望提升；（3）期間費用率：公司17 年期間費用率為14.7%，未來有望受益產(chǎn)業(yè)鏈整合發(fā)揮協(xié)同效應，管理費用率和銷售費用率或降低，17 年公司以5.78%票面利率發(fā)行公司債4億元，財務費用可能上調(diào)。公司傳統(tǒng)汽配業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，轉(zhuǎn)型深耕園林業(yè)務，縱深打造“苗木-設(shè)計-施工-運營”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，加強業(yè)務協(xié)同提高業(yè)務承接能力，同時加快在生態(tài)環(huán)保、全域旅游和特色小鎮(zhèn)等布局。公司多渠道融資支撐業(yè)務拓展，員工持股有望激發(fā)內(nèi)生動力。我們預計18-20 年公司歸母凈利潤分別為8.8/12.1/16.3 億元，對應EPS 分別為1.09/1.50/2.02 元，對應18 年P(guān)E 14 倍，估值處于可比公司較低水平，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
PPP 項目進展不及預期；未來訂單獲取不及預期；訂單落地放緩；項目回款風險；下游汽車市場景氣度不及預期；資金籌集不及預期。
