17 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)37%，凈利率逐年提升
公司17 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.09 億元，同比增長(zhǎng)36.6%，此前業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)30%-45%，符合市場(chǎng)預(yù)期；公司擬每10 股轉(zhuǎn)增8 股派發(fā)0.80 元。公司17 年凈利率為15.91%，較16 年提升0.82%，主要由于：1）園林業(yè)務(wù)毛利率較去年提高了2.1%，推高綜合毛利率水平至34.17%；2）固定資產(chǎn)處置損失和對(duì)外捐贈(zèng)較去年分別減少97%和48%。公司期間費(fèi)用率為14.7%，較去年上升0.4%。17 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流-1.78 億元，同比增加52.9%，主要由于公司加大回款力度。公司預(yù)計(jì)18 年Q1 歸母凈利潤(rùn)1.2-1.43 億元，同比增長(zhǎng)55%-85%。
園林業(yè)務(wù)為公司重要增長(zhǎng)極，全產(chǎn)業(yè)鏈延伸開拓市場(chǎng)公司14 年收購(gòu)賽石園林后深耕園林業(yè)務(wù)，致力于打造成為“苗木-設(shè)計(jì)-施工-運(yùn)營(yíng)”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈綜合開發(fā)商。17 年園林實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.3 億元，占比67.5%；實(shí)現(xiàn)毛利8.55 億元，占比64.4%，園林收入和利潤(rùn)占比呈上升趨勢(shì)。截止17年末賽石園林在手訂單69.3 億元（包括已中標(biāo)未簽約訂單），其中工程施工訂單68.5 億元，設(shè)計(jì)訂單0.8 億元，以17 年?duì)I收為標(biāo)準(zhǔn)，在手訂單收入比為1.9，未來收入保障度較高。此外，17 年至今公司簽訂了11 個(gè)戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及金額302 億元，為未來訂單持續(xù)增長(zhǎng)提供合作基礎(chǔ)，有望增強(qiáng)業(yè)務(wù)承接能力。
傳統(tǒng)汽配業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，技術(shù)領(lǐng)先瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)17 年公司汽配業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.4 億元，占比31.8%；毛利4.7 億元，占比29.8%。受益17 年重卡及工程機(jī)械市場(chǎng)產(chǎn)銷量大幅提升，公司汽配收入增長(zhǎng)40%，中長(zhǎng)期來看，與汽車工業(yè)發(fā)展相配套的汽車零部件行業(yè)發(fā)展空間較穩(wěn)定。
公司在橡膠材料和系統(tǒng)集成技術(shù)上具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司有望通過整合非輪胎環(huán)保橡膠制品行業(yè)資源，集中發(fā)展高端主流客戶市場(chǎng)。預(yù)計(jì)公司將持續(xù)推進(jìn)非輪胎環(huán)保橡膠制品業(yè)務(wù)，拓展市場(chǎng)到乘用車及工程機(jī)械領(lǐng)域，推動(dòng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
多渠道融資支撐業(yè)務(wù)拓展，員工持股激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力17 年公司獲得銀行授信額度21.4 億元，同年8 月發(fā)行公司債4 億元，目前擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債7 億元，公司多元渠道融資支撐業(yè)務(wù)拓展。公司對(duì)核心員工實(shí)施持股計(jì)劃，同時(shí)控股股東鼓勵(lì)員工增持公司股票并給予兜底承諾，員工持股計(jì)劃體現(xiàn)對(duì)公司未來發(fā)展信心，且將員工與公司利益綁定，有望激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：（1）營(yíng)業(yè)收入：17 年在手訂單69.3 億元，在手訂單收入比為1.9，公司加快PPP市場(chǎng)開拓和項(xiàng)目落地，營(yíng)收增速有望維持高位；（2）公司17年綜合毛利率為34.17%，公司積極開拓園林設(shè)計(jì)等高毛利率業(yè)務(wù)，且汽車配件業(yè)務(wù)面向高端主流市場(chǎng)，公司毛利率有望提升；（3）期間費(fèi)用率：公司17 年期間費(fèi)用率為14.7%，未來有望受益產(chǎn)業(yè)鏈整合發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率或降低，17 年公司以5.78%票面利率發(fā)行公司債4億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用可能上調(diào)。公司傳統(tǒng)汽配業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，轉(zhuǎn)型深耕園林業(yè)務(wù)，縱深打造“苗木-設(shè)計(jì)-施工-運(yùn)營(yíng)”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同提高業(yè)務(wù)承接能力，同時(shí)加快在生態(tài)環(huán)保、全域旅游和特色小鎮(zhèn)等布局。公司多渠道融資支撐業(yè)務(wù)拓展，員工持股有望激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)18-20 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.8/12.1/16.3 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.09/1.50/2.02 元，對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 14 倍，估值處于可比公司較低水平，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
PPP 項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；未來訂單獲取不及預(yù)期；訂單落地放緩；項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)；下游汽車市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期；資金籌集不及預(yù)期。
