利空事件基本出盡，而預(yù)期過于低迷
近幾個(gè)月來，整頓PPP、規(guī)范地方債、金融去杠桿等事情一直給市場(chǎng)帶來?yè)?dān)憂，流動(dòng)資金墊付比較嚴(yán)重的園林股估值大幅下挫，春節(jié)前后，部分城市的軌道交通建設(shè)計(jì)劃被否決，市場(chǎng)也對(duì)政府投資、回款、信用（從而也對(duì)園林企業(yè)的經(jīng)營(yíng)）的預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀。
而我們一直在向投資者建議，PPP 是一種模式，在2015 年以前，景觀園林行業(yè)一直也處于發(fā)展之中，項(xiàng)目以EPC、BT 等模式大量存在，并非在整頓PPP 之后對(duì)行業(yè)帶來滅頂之災(zāi)，部分新簽訂單或回到以前的EPC 等模式。隨著我國(guó)社會(huì)主要矛盾的變化，對(duì)生態(tài)、環(huán)保、景觀等方面的投入只會(huì)越來越多，行業(yè)依然景氣，園林企業(yè)真正需要做的，是在發(fā)展步伐和回款速率之間取得平衡，免得將自己置于資金流極其緊張（從而引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）的狀況。
較于中速增長(zhǎng)，估值確實(shí)不高，具備較好的安全性與進(jìn)攻空間
在春節(jié)前后，部分園林企業(yè)發(fā)布2017 年業(yè)績(jī)預(yù)告，將業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)行了下調(diào)；同時(shí)園林企業(yè)估值經(jīng)歷了下挫之后，大部分企業(yè)估值水平已經(jīng)不高，在2018 年20 倍以下。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)園林的擔(dān)憂，更多的體現(xiàn)在金融緊縮、去杠桿情況下的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，雖然沒有了連年高速增長(zhǎng)，但較于中速增長(zhǎng)，15 倍左右的估值確實(shí)具備了較好的安全性與進(jìn)攻空間。
利率的緩慢下降有助于清除園林估值提升的障礙
隨著全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速逐漸下行，總需求有所變?nèi)酰书_始逐漸下降，近期更加明顯，壓制“流動(dòng)資金墊付”經(jīng)營(yíng)模式（不止園林行業(yè)，建筑行業(yè)許多業(yè)態(tài)都需要流動(dòng)資金墊付，比如景觀照明）估值的因素逐漸好轉(zhuǎn)，引發(fā)近期園林股估值顯著抬升。
整頓PPP、生態(tài)環(huán)保市場(chǎng)容量并非影響園林企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要原因
近年來，針對(duì)PPP 的討論大量出現(xiàn)，天風(fēng)建筑團(tuán)隊(duì)的看法是一貫的：PPP 只是一種經(jīng)營(yíng)模式，真正決定投資需求的是我國(guó)的人口結(jié)構(gòu)和總量，PPP 模式的整頓、甚至就算該模式的消失，都不改變園林行業(yè)發(fā)展的主要矛盾---那就是園林企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況在發(fā)展速度和杠桿率之間取得平衡，積極防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。和增速相比，當(dāng)估值極低的時(shí)候，就可能迎來估值修復(fù)的投資機(jī)會(huì)，而利率下降會(huì)助推這種投資機(jī)會(huì)，比如目前時(shí)點(diǎn)。
園林行業(yè)企業(yè)的未來仍需要企業(yè)家去摸索
園林行業(yè)企業(yè)在走的路，是以前沒有走過的，發(fā)展速度和杠桿率、借貸額度怎么匹配，也是各公司企業(yè)家正在摸索的，我們建議投資者在估值較低的情況下關(guān)注園林相關(guān)標(biāo)的的配置機(jī)會(huì)，同時(shí)關(guān)注各公司資產(chǎn)負(fù)債表的張力、關(guān)注利潤(rùn)表的增速。
綜上，我們維持對(duì)園林子行業(yè)的“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，并維持對(duì)于嶺南股份、鐵漢生態(tài)、文科園林、美尚生態(tài)、棕櫚園林等園林標(biāo)的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速大幅下行，項(xiàng)目回款不達(dá)預(yù)期
