2017 年，財(cái)政部92 號(hào)文、國資委192 號(hào)文、發(fā)改委2059 號(hào)文等多個(gè)文件共同推動(dòng)PPP 規(guī)范化，其中92 號(hào)文特別規(guī)定，各省級(jí)財(cái)政部門應(yīng)于2018年3 月31 日前完成本地區(qū)項(xiàng)目管理庫集中清理工作。
PPP 利空出盡，短期融資活動(dòng)有望加快，將帶動(dòng)PPP 項(xiàng)目加速落地：
從17 年底PPP 加速規(guī)范化以來，資本市場(chǎng)對(duì)PPP 的態(tài)度主要是謹(jǐn)慎觀望，從我們調(diào)研的反饋情況來看，企業(yè)融資速度整體上還是因?yàn)镻PP 清庫有所放緩，部分銀行都在等待PPP 的清庫結(jié)果，預(yù)計(jì)3 月底清庫工作正式完成后，融資活動(dòng)有望加快推進(jìn)，PPP 項(xiàng)目將加速落地。
清庫活動(dòng)對(duì)環(huán)保上市公司影響較?。?/strong>
根據(jù)我們調(diào)研的反饋來看，PPP 清庫對(duì)環(huán)保上市公司的影響并不大。目前的清庫主要是對(duì)一些非上市公司，且還沒有進(jìn)入執(zhí)行階段的項(xiàng)目影響較大。
環(huán)保PPP 需求更具剛性，未來在PPP 項(xiàng)目中的占比將持續(xù)增加：
環(huán)保不僅僅具有拉動(dòng)投資的基建屬性，更重要的是，環(huán)保是關(guān)系民生的大事，公共需求的剛需更強(qiáng)。半年來，生態(tài)環(huán)保地位持續(xù)攀升：十九大將“增強(qiáng)綠水青山就是金山銀山的意識(shí)”寫入黨章，社會(huì)主義現(xiàn)代化奮斗目標(biāo)中增加“美麗”；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將污染防治列為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一；2018 年“兩會(huì)”將“生態(tài)文明”寫入憲法。政策的持續(xù)加碼就是公共需求旺盛的重要體現(xiàn)。
財(cái)政部第四批PPP 示范項(xiàng)目公布，環(huán)保PPP 占比增加。2018 年2 月6日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于公布第四批政府和社會(huì)資本合作示范項(xiàng)目名單的通知》，示范項(xiàng)目的公布時(shí)間是在PPP 規(guī)范化加速的進(jìn)程中，并在清庫截止時(shí)間之前，示范意義更強(qiáng)。此次示范項(xiàng)目傳遞了兩個(gè)重要信號(hào)：（1）PPP 整體的增速可能有所放緩；（2）環(huán)保PPP 占比將增加。我們認(rèn)為，環(huán)保PPP 項(xiàng)目有望憑借更強(qiáng)的剛性需求在未來PPP 的項(xiàng)目中扮演更重要的角色。
PPP 規(guī)范化后的主要趨勢(shì)是“重運(yùn)營(yíng)”&“國退民進(jìn)”，將會(huì)給民營(yíng)環(huán)保企業(yè)提供一個(gè)更加有序和公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境：
（1）從“重建設(shè)”向“重運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)變。92 號(hào)文明確嚴(yán)格新項(xiàng)目入庫標(biāo)準(zhǔn)并且集中清理已入庫項(xiàng)目，明確規(guī)定“規(guī)定項(xiàng)目必須具備運(yùn)營(yíng)內(nèi)容，無績(jī)效考核的項(xiàng)目不得入庫”、“項(xiàng)目建設(shè)成本不參與績(jī)效考核，或?qū)嶋H與績(jī)效考核結(jié)果掛鉤部分占比不足30%，固化政府支出責(zé)任的項(xiàng)目不得入庫”。由此可見，未來PPP 項(xiàng)目類型將從基礎(chǔ)建設(shè)向公眾服務(wù)轉(zhuǎn)變，從“重建設(shè)”向“重運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)變，“運(yùn)營(yíng)”未來將備受重視。
（2）“國退民進(jìn)”。2014 年以來，PPP 發(fā)展迅猛，大量的環(huán)保訂單通過PPP 模式得以釋放，也吸引了眾多央企跨界進(jìn)入。央企往往都是市值大的大公司，在資本實(shí)力和政府關(guān)系上都遠(yuǎn)勝以創(chuàng)業(yè)板為主的中小市值的民營(yíng)環(huán)保公司，上市環(huán)保公司都不同程度受到?jīng)_擊。此時(shí)，192 號(hào)適時(shí)推出，加強(qiáng)對(duì)央企PPP 風(fēng)險(xiǎn)管控，明確規(guī)定“納入中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控范圍的企業(yè)集團(tuán)，累計(jì)對(duì)PPP 項(xiàng)目的凈投資原則上不得超過上一年度集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的50%，不得因開展PPP 業(yè)務(wù)推高資產(chǎn)負(fù)債率”。同時(shí)，2059 號(hào)文也直接鼓勵(lì)民間資本參與PPP 項(xiàng)目，進(jìn)一步明確了“國退民進(jìn)”的必然趨勢(shì)。
民營(yíng)環(huán)保PPP 公司估值有望修復(fù)：
2017 年11 月10 日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫管理的通知》的92 號(hào)文，截止到18 年2 月26 日期間，我們統(tǒng)計(jì)的10 家典型的環(huán)保PPP 公司的市盈率（TTM，中值）從32.85 倍下降到26.25 倍，下降幅度高達(dá)20%。我們認(rèn)為，目前PPP 利空出盡，行業(yè)整體的估值有望逐漸修復(fù)。
推薦“PPP 項(xiàng)目操作規(guī)范、運(yùn)營(yíng)實(shí)力突出、拿單能力強(qiáng)”的低估值民營(yíng)環(huán)保龍頭公司：
我們認(rèn)為，PPP 利空出盡，行業(yè)整體更加規(guī)范化，更加重視治理的效果化，“PPP 項(xiàng)目操作規(guī)范、運(yùn)營(yíng)實(shí)力突出、拿單能力強(qiáng)”的龍頭公司優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。同時(shí)，“國退民進(jìn)”的大趨勢(shì)下改變了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，民營(yíng)環(huán)保龍頭企業(yè)有望脫穎而出。另外，由于對(duì)PPP 規(guī)范化的憂慮，行業(yè)整體估值已經(jīng)下行嚴(yán)重，部分公司估值已經(jīng)很低，投資性價(jià)比格外凸顯。因此，我們推薦關(guān)注“PPP 項(xiàng)目操作規(guī)范、運(yùn)營(yíng)實(shí)力突出、拿單能力強(qiáng)”的低估值民營(yíng)環(huán)保龍頭公司：碧水源（300070.SZ）、博世科（300422.SZ）、啟迪桑德（000826.SZ）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
