PPP 清庫即將完成，銀行融資進(jìn)度有望加快。根據(jù)此前92 號文，財政部PPP 清庫工作將于3月31 日完成，從對PPP 庫的前序動態(tài)觀察看，清理出庫整體規(guī)?？赡苄∮陬A(yù)期（出庫規(guī)模小于新入庫），對我們重點推薦的上市公司可能影響極小。清庫完成不僅有“利空出盡”之意，更重要的是，根據(jù)前期調(diào)研反饋情況，許多銀行對PPP 項目的前序貸款程序已走完，就等清庫結(jié)果，如若清庫后項目合規(guī)且仍在庫中，項目貸款落地概率極大。因此我們預(yù)計3 月底清庫完成后4 月起PPP 項目貸款有望加快落地。屆時相關(guān)公司今年業(yè)績高增長趨勢有望進(jìn)一步確認(rèn)。
一季度民營PPP 龍頭高增長趨勢已現(xiàn)。龍元建設(shè)一季度業(yè)績大幅預(yù)增75%-85%（對應(yīng)一季度盈利2.09 億元-2.21 億元）、嶺南股份一季度業(yè)績大幅預(yù)增60-100%（對應(yīng)一季度盈利0.77 億元-0.96 億元，同時公告2018 年全年預(yù)算凈利潤9.8 億元，大幅增長90%）。民營PPP 龍頭公司一季報已呈高增長。根據(jù)前期訂單飽滿度看，只要4 月貸款落地符合預(yù)期，今年板塊業(yè)績預(yù)計還將以50-70%幅度增長。
從基建供給側(cè)看，PPP 占比還將快速提升，今年前兩月PPP 訂單繼續(xù)大幅增長。我們已經(jīng)反復(fù)強調(diào)，盡管基建總量增速在下降，但從接近20 萬億的基建供給側(cè)看，去年以來的系列地方政府去杠桿政策真正打擊的核心是地方政府通過融資平臺違規(guī)擔(dān)保違規(guī)舉債，融資平臺占地方基建供給的占比將快速下降，而PPP 作為具有預(yù)算化、透明化、高效率的工具，在基建的供給中占比還將持續(xù)提高（我們測算去年P(guān)PP 投資完成額占基建投資比重不足5%，未來有望提高至20-30%），這個趨勢預(yù)計還將持續(xù)數(shù)年。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018 年1-2 月全國共成交PPP 項目6191 億元，同比增長64.7%，自去年11-12 月因監(jiān)管等因素累計增速放緩后，今年前兩月PPP 成交加速增長，顯示出 PPP 招投標(biāo)活動仍然活躍、需求強勁，持續(xù)印證我們的觀點。
2018 年P(guān)PP 民營龍頭面臨極佳發(fā)展機遇。192 號文對央企參與PPP 項目做出系列限制后，不僅民企的市占率明顯提升（從去年的20%提升至今年初的40%），而且使得過去低價競爭的惡劣市場環(huán)境出現(xiàn)改觀，央企開始精挑細(xì)選項目后，市場競爭趨于寬松，民營企業(yè)議價能力動態(tài)提升，PPP 項目收益率有望有所提高。民營PPP 龍頭面臨極佳發(fā)展機遇。
投資建議：當(dāng)前民營PPP 龍頭高成長（預(yù)計50-70%增長）、低估值（2018 年15 倍），性價比極高。市場對于基建、PPP 規(guī)范政策及利率趨勢的擔(dān)憂已包含在當(dāng)前估值之中，隨著清庫完成后需市場觀點有望發(fā)生積極改變。重點推薦合規(guī)專業(yè)的龍頭品種龍元建設(shè)、東方園林，關(guān)注嶺南股份、文科園林、鐵漢生態(tài)、岳陽林紙。
