3 月28 日，國務院常務會議確定深化增值稅改革的措施，進一步減輕市場主體稅負，會議決定，從2018 年5 月1日起，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，將交通運輸、建筑、基礎電信服務等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預計全年可減稅2400 億元。
增值稅下調(diào)對建筑業(yè)的影響較小。1）增值稅調(diào)整下建筑行業(yè)銷項稅下降1%，但建筑業(yè)成本中涉及到這次增值稅調(diào)整的建材機械的成本項占比無法精確得知，考慮勞務分包屬于服務業(yè)不在這次增值稅調(diào)整范圍，因此進項稅的減少是建材機械成本*1%。2）以中國建筑為例測算增值稅下調(diào)影響，假設中國建筑2017 年1 萬億營收，毛利率10%，成本項中60%屬于建材機械成本，則銷項稅額下降100 億，進項稅額下降54 億，增值稅下降了46 億。同時現(xiàn)金流增加46 億，降低財務費用2.8 個億，同時利潤表中附加稅按照增值稅的10%-12%收取，因此下降的46 億增值稅會導致附加稅減少4.6-5 億。合計將會增厚中國建筑7-8 億凈利潤，凈利率提升最多0.07%-0.08%，對凈利潤邊際增厚比例不到3%，這個凈利潤的增厚還需要和下游企業(yè)分享，影響較小。
增值稅下調(diào)最利好建筑藍籌和高毛利率的園林行業(yè)。1）由于建筑業(yè)勞務分包難以取得進項稅發(fā)票，導致全面營改增對稅負實際反倒有所上升，當前大建筑藍籌普遍還存在營業(yè)稅，增值稅稅率下調(diào)有助于當建筑藍籌全面改為增值稅后的稅負下降。2）考慮毛利率越高，增值稅越高，本次增值稅下調(diào)相對利好高毛利率行業(yè)，建筑中房屋建設/裝修裝飾/園林工程/基礎建設/專業(yè)工程毛利率分別為11%/9%/17%/26%/11%/15%，增值稅下調(diào)相對利好園林行業(yè)。
推薦組合：中國建筑+葛洲壩+東方園林+鐵漢生態(tài)+嶺南園林。1）中國建筑（8*2018EPS，wind 一致預期）：房建穩(wěn)健基建高增，2018 年1-2 月新簽合同額同增35.5%；地產(chǎn)龍頭待重估，中海地產(chǎn)2017 年銷售額位居全國第7。 2）葛洲壩（10*2018EPS，wind 一致預期）：我國潛在的再生資源回收利用龍頭企業(yè)，2016 年再生資源回收領域營收達到123 億，2017 年預計再生資源回收領域營收有望達到約300 億，占公司總體營收比重料將超過20%，且公司2017 年11 月收購堯潤環(huán)保51%股權，后者在雄安/保定區(qū)域擁有很強的市場拓展能力，未來水務/水環(huán)境項目發(fā)展?jié)摿薮蟆?）東方園林（17*2018EPS）：園林龍頭訂單收入比超10 倍PPP 融資落地率高。4）鐵漢生態(tài)（ 15*2018EPS ）： 在手訂單收入比超5 倍， 2018 年至今新簽訂單增速最高園林標的。5 ） 嶺南園林（18*2018EPS）：2018 年業(yè)績目標近10 億超預期。
利率上行風險、PPP 落地風險、相關標的業(yè)績增速不及預期、人民幣持續(xù)升值等。
