滬深300 指數(shù)下跌0.16%，中信電力及公用事業(yè)上漲3.29%，跑贏大盤，相對收益率為3.45％。
行業(yè)與個(gè)股點(diǎn)評
1）財(cái)政部23 號文對民企PPP 龍頭形成利好。本周財(cái)政部外發(fā)財(cái)金23 號文《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》要求“國有金融企業(yè)除購買地方政府債券外，不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資，不得違規(guī)新增地方政府融資平臺(tái)公司貸款”。隨著PPP 清庫接近尾聲，未來PPP 的規(guī)范化將進(jìn)一步加強(qiáng)。23 號文可以看作是去年55 號文及92 號文等文件和相關(guān)講話內(nèi)容的細(xì)化和落實(shí)，從金融機(jī)構(gòu)角度對PPP 的規(guī)范化運(yùn)營提出要求。我們認(rèn)為隨著各項(xiàng)關(guān)于PPP 政策的落地，未來PPP 的分化和整合將進(jìn)一步推進(jìn)，行業(yè)中承攬PPP 量質(zhì)同優(yōu)的公司將持續(xù)受益。對于主體為民企的環(huán)保行業(yè)來著，在此過程中將最大程度受益。我們重點(diǎn)建議關(guān)注環(huán)保行業(yè)的PPP 龍頭【碧水源】、【東方園林】、【國禎環(huán)?！?。
2）一季度新增落地PPP 高速增長，未來銀行融資將加速落地。截至3 月末，今年一季度新增進(jìn)入到執(zhí)行階段的PPP 項(xiàng)目（即新增落地項(xiàng)目）金額9253億元，同比大幅增長45%，顯示出PPP 項(xiàng)目成交簽約量仍在大幅增長。尤其是生態(tài)環(huán)保類的PPP 項(xiàng)目簽約量為去年同期8 倍，簽約量呈井噴式發(fā)展。
環(huán)保行業(yè)主要上市民營龍頭出庫項(xiàng)目極少或沒有出庫項(xiàng)目。隨著清庫完成，銀行項(xiàng)目貸款預(yù)計(jì)將加快落地。目前民營PPP 龍頭公司一季報(bào)業(yè)績普遍預(yù)告高增長，如若4 月貸款如期落地，將進(jìn)一步強(qiáng)化全年業(yè)績高增長信心。重點(diǎn)推薦環(huán)保行業(yè)PPP 龍頭【碧水源】、【國禎環(huán)?！?。
3）生態(tài)環(huán)境部召開第一次部常務(wù)會(huì)議。會(huì)議審議并原則通過《關(guān)于全面落實(shí)〈禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案〉2018-2020年行動(dòng)方案》《進(jìn)口固體廢物加工利用企業(yè)環(huán)境違法問題專項(xiàng)督查行動(dòng)方案（2018 年）》和《垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)達(dá)標(biāo)排放專項(xiàng)整治行動(dòng)方案》。治理垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)污染是打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要內(nèi)容。開展行業(yè)達(dá)標(biāo)排放專項(xiàng)整治行動(dòng)將有力推動(dòng)垃圾規(guī)范處置，對垃圾處理行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。未來國內(nèi)固廢處理相關(guān)企業(yè)將受益。
4）河南省發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)民間資本參與政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目的實(shí)施意見》。意見指出，加強(qiáng)PPP 政策和規(guī)劃引導(dǎo)，鼓勵(lì)民間資本平等參與高速公路、軌道交通、引調(diào)水工程、水生態(tài)治理、水污染治理、垃圾焚燒發(fā)電站、城鎮(zhèn)供水、供熱、供氣、垃圾污水處理、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、旅游等重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)。隨著PPP 的發(fā)展進(jìn)程的逐步推進(jìn)，PPP 項(xiàng)目的發(fā)展逐漸趨于成熟化，我們認(rèn)為近期規(guī)范性不斷提升的PPP 領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。
建議關(guān)注【碧水源】、【國禎環(huán)?！俊?/strong>
5）河北省印發(fā)《關(guān)于全省鋼鐵企業(yè)提標(biāo)改造和排污許可證后監(jiān)督核查情況暨整改意見的通報(bào)》。通報(bào)指出，對未嚴(yán)格落實(shí)環(huán)保提標(biāo)改造任務(wù)，環(huán)保達(dá)標(biāo)驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)低，污染物治理設(shè)施缺失，提標(biāo)改造驗(yàn)收監(jiān)測因子不全、在線監(jiān)控設(shè)施未安裝、排污口不規(guī)范或未聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)，由各市環(huán)保局依據(jù)環(huán)保部《環(huán)境保護(hù)主管部門實(shí)施限制生產(chǎn)、停產(chǎn)整治辦法》有關(guān)規(guī)定，作出責(zé)令其限期、限產(chǎn)整改行政決定，整改限期不超3 個(gè)月，限產(chǎn)按正常產(chǎn)能的50%計(jì)算。對于排污監(jiān)察的逐步規(guī)范化與嚴(yán)格化，體現(xiàn)了國家對排污治理的逐步重視，我們認(rèn)為監(jiān)測相關(guān)企業(yè)將受益。
6）我國將設(shè)立國家融資擔(dān)保基金。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，由中央財(cái)政發(fā)起、聯(lián)合有意愿的金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立國家融資擔(dān)?；?，首期募資不低于600 億元，采取股權(quán)投資、再擔(dān)保等形式支持各?。▍^(qū)、市）開展融資擔(dān)保業(yè)務(wù)以解決我國小微企業(yè)因缺少有效抵押物、擔(dān)保難而融資難的問題。設(shè)立國家融資擔(dān)保基金，著力緩解小微企業(yè)、“三農(nóng)”等普惠金融領(lǐng)域融資難、融資貴，支持發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。國家融資擔(dān)?；饘⑴c商業(yè)銀行合作，更好發(fā)揮國家增信機(jī)制作用，更多為小微、“三農(nóng)”企業(yè)服務(wù)。
本周核心觀點(diǎn)及投資建議
行業(yè)估值持續(xù)回暖，內(nèi)生邏輯逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)在效率提升。本周環(huán)保行業(yè)整體估值持續(xù)回升，市場對于年報(bào)不達(dá)預(yù)期的擔(dān)憂逐步消化。我們認(rèn)為盡管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低，但目前料不必過分悲觀。從今年板塊業(yè)績普遍不達(dá)預(yù)期這一因素來看，我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因：1）今年以來政策面將環(huán)保提到一個(gè)史無前例的高度，市場對環(huán)保行業(yè)的預(yù)期相對較高，前期在估值上已經(jīng)透支了基本面的變化；2）事實(shí)上在業(yè)績層面，由于去年十九大前夕的政府換屆和環(huán)保督查，使得在環(huán)保項(xiàng)目的釋放和推進(jìn)上效率相對會(huì)有些下降。
3）去年全年融資成本上升，融資收緊，造成PPP 項(xiàng)目的融資落地進(jìn)度緩慢，同樣對項(xiàng)目進(jìn)展形成拖累。
此外，我們認(rèn)為行業(yè)整體的估值邏輯也在逐步發(fā)生改變，行業(yè)從之前的總量控制過渡到現(xiàn)在的精細(xì)化管理，對環(huán)保公司來說，之前的野蠻生長階段已經(jīng)過去了，現(xiàn)在更注重治理效果和成本控制。行業(yè)的內(nèi)生邏輯也由外部訂單驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部效率的提升，因此我們看到近兩年來環(huán)保各個(gè)子行業(yè)的外延并購顯著增多。
市場偏好轉(zhuǎn)向高安全邊際，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營類公司有望脫穎而出。展望今年，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)有望否極泰來，對此我們主要基于以下幾大邏輯：1）中央環(huán)保督察“回頭看”，2019 年將進(jìn)行第二輪環(huán)保督察催生2018 年全年治理需求爆發(fā)；2）行業(yè)政策推動(dòng)力度持續(xù)加強(qiáng)，尤其是“十九大”提出的“金山銀山”論，將環(huán)保放在了三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一的地位；3）環(huán)保行業(yè)的工程收入確認(rèn)存在項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)周期，今年未完成的部分有望在后續(xù)年份逐步確認(rèn)，由于訂單持續(xù)穩(wěn)步增長，我們對于未來年份的業(yè)績還是保持樂觀；4）基金公司年報(bào)后，環(huán)保股倉位處于2016 年以來最低位置，具有戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。此外，近期兩會(huì)召開也使得環(huán)保的政策關(guān)注度再次提升。
隨著行業(yè)估值的消化，其實(shí)大量的上市公司或已到了一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間，未來市場邏輯如果繼續(xù)朝著高安全墊，高確定性這個(gè)方向去走，那環(huán)保行業(yè)的一些有優(yōu)質(zhì)運(yùn)營資產(chǎn)和穩(wěn)定增長的公司料將逐漸脫穎而出。
由粗放走向規(guī)范化，環(huán)保PPP 競爭格局發(fā)生改變。
隨著PPP 清庫的完成，PPP 逐漸由此前的粗放式發(fā)展走向了規(guī)范化運(yùn)營，在此過程中PPP 的風(fēng)險(xiǎn)也得到了集中釋放。盡管從第四批財(cái)政部PPP 示范項(xiàng)目庫的情況來看，入庫項(xiàng)目較第三批大幅下降，但是整體PPP 的落地簽訂量卻大幅上升。根據(jù)我們對財(cái)政部PPP 項(xiàng)目動(dòng)態(tài)跟蹤，截至3 月末，今年一季度新增進(jìn)入到執(zhí)行階段的PPP 項(xiàng)目（即新增落地項(xiàng)目）金額9253 億元，同比大幅增長45%，顯示出PPP 項(xiàng)目成交簽約量仍在大幅增長，符合我們前期判斷。其中生態(tài)環(huán)保類的PPP 項(xiàng)目簽訂量更是爆發(fā)式增長，為去年同期的8 倍。同時(shí)，隨著銀行貸款落地的加快，訂單到業(yè)績的轉(zhuǎn)化也有望加速兌現(xiàn)。從去年192 號文對于央企進(jìn)入PPP 領(lǐng)域的限制，整體環(huán)保領(lǐng)域PPP 的競爭格局在發(fā)生變化，此前央企的盲目競標(biāo)和壓價(jià)現(xiàn)象大幅改善，整個(gè)PPP的項(xiàng)目質(zhì)量水平以及收益率情況也在明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)前PPP 龍頭標(biāo)的的估值普遍不足20 倍，這一估值在一定程度上反映了前期PPP 風(fēng)險(xiǎn)被集中識別出來后市場的擔(dān)心以及訂單到業(yè)績轉(zhuǎn)化率的低下。但隨著兩方面格局的改善，未來PPP 整體將迎來高速增長，估值也業(yè)績有望戴維斯雙升。
我們推薦關(guān)注核心組合碧水源、龍凈環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)、清新環(huán)境、聯(lián)美控股、國禎環(huán)保。
行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)
環(huán)渤海動(dòng)力煤的價(jià)格為571.00 元/噸，較上周下降0.17%；鄭州商品交易所動(dòng)力煤期貨主力合約價(jià)格579.6 元/噸，與上周相比上漲0.94%。發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2017 年12 月天然氣產(chǎn)量136 億立方米，增長2.9%，11 月進(jìn)口量90億立方米，增長40.8%；消費(fèi)量213 億立方米，增長16.8%。2018 年2 月全社會(huì)用電量4557.32 億千瓦時(shí)，同比增長2.03%；其中第一產(chǎn)業(yè)用電量66.57 億千瓦時(shí)，同比上漲6.15%，占全社會(huì)用電量的1.46%；第二產(chǎn)業(yè)用電量2,802.02 億千瓦時(shí)，同比下降3.76%，占比為61.48%；第三產(chǎn)業(yè)用電量820.28 億千瓦時(shí)，同比增長14.11%，占比為18.00%；城鄉(xiāng)居民生活用電量868.45 億千瓦時(shí)，同比增長12.26%，占比為19.06%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期；項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期。
