A股對紅籌、對獨角獸打開大門，這一大政策變化，將持續(xù)刷屏!
周末關(guān)于《開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》的發(fā)布，紅籌創(chuàng)新企業(yè)將打開回A的破冰之旅。綱領(lǐng)性文件已極速出臺，但多個政策疑問待解。
2日，獨角獸概念股成最大亮點。雖然滬指在3200點久攻未下，但創(chuàng)業(yè)板在獨角獸概念及科技股的帶領(lǐng)下，盤中一度創(chuàng)5個月新高。兩市多達1500只股票下跌，但獨角獸概念板塊大漲2.86%，已成功拿下六連陽。更值得關(guān)注的是，僅有的73只漲停個股中，接近七成來自中小創(chuàng)。
此外，受益于CDR政策落地，最直接受益的券商板塊2日逆市發(fā)力，值得注意的是，此次券商板塊的上漲，不再是中小券商發(fā)動，而是由券商龍頭領(lǐng)漲，如華泰證券、中信證券、海通證券等。
從政策力度來看，當前我國對于高科技新興產(chǎn)業(yè)獨角獸的扶持力度達到史無前例的高度，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市加速已然超過市場預(yù)期，另外從投資角度來看，市場焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟和新科技，鼓勵支持新經(jīng)濟將是今年投資市場的基調(diào)和主線，不妨從以下四大維度掘金：
維度一：龍頭券商將全面受益
維度二：科技龍頭企業(yè)受益風險偏好上升
維度三：七大創(chuàng)新行業(yè)率先受益
維度四：獨角獸影子股
八個關(guān)鍵點待明確
綱領(lǐng)性文件已經(jīng)推出，后續(xù)的配套規(guī)則如何細化有待明確，這至關(guān)重要，決定著最終入圍試點名單的家數(shù)，和市場的改革力度。
一是對創(chuàng)新型虧損企業(yè)的政策容忍度如何。
此次改革允許尚未盈利的創(chuàng)新企業(yè)IPO，沒有硬性指標，僅有 符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認可度高，收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位 的軟性指標，且最終評判是由委員會評定是否符合試點要求。
創(chuàng)新型企業(yè)有著高成長、高投入、實現(xiàn)盈利的周期較長等特點，如何準確的評判企業(yè) 創(chuàng)新質(zhì)地 的好壞，對于虧損幅度和成長性如何界定，如何在引進來和退出去掌握好平衡，還需進一步明確。
二是如何處置好改革力度和市場承受力之間的關(guān)系。
紅籌企業(yè)的回歸多是 大塊頭 ，在引進新經(jīng)濟的同時，市場會面臨一些流動性壓力，目前市場普遍預(yù)期監(jiān)管會有計劃有節(jié)奏的推進試點，對市場流動性不會構(gòu)成威脅，最終如何落定還待明確。
三是科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢委員會的遴選機制如何。
委員會人員數(shù)量、人員構(gòu)成、遴選機制如何，是能否選出適合A股試點企業(yè)的關(guān)鍵，是否會像發(fā)審委 關(guān)鍵七人 那樣形成較為完備的票選機制，還需下一步規(guī)則出臺。
四是新經(jīng)濟企業(yè)是否還有別的政策紅利。
在現(xiàn)有已公開的政策優(yōu)待之外，是否會讓獨角獸企業(yè)進入快車道，更加積極主動的吸引創(chuàng)新企業(yè)需要觀察。
五是CDR方式回歸雖然能為海外上市公司節(jié)省時間和資金成本，但避免不了境內(nèi)及境外貨幣及經(jīng)濟風險問題。同時，保留的VIE構(gòu)架也將面臨稅收和外匯管制風險，例如將境內(nèi)的利潤轉(zhuǎn)移至境外等，還需在防控風險方面有所規(guī)定。
六是DR作為連接多個資本市場的衍生工具，其發(fā)行和交易也涉及定價、交易幣種選擇等問題?；谀壳癉R交易的國際慣例，兩個市場的價差會引起套利，而目前A股市場估值較高客觀存在，如何避免套利也需有制度安排。
七是對于硬性指標中的估值要求，即 尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)(包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊企業(yè))，最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣 ，需明確估值標準。
八是CDR和未盈利創(chuàng)新型企業(yè)IPO，是否會有適當?shù)耐顿Y者準入門檻。對于上述兩種方式的投資，必須有著較強的專業(yè)知識和較高的抗風險能力，投資者門檻如何也需明確。
獨角獸概念股逆市上行
2日，滬指沖高回落，3200點久攻未下，最終收跌0.18%，報3163.18點。獨角獸概念股成了2日市場最大亮點，帶領(lǐng)創(chuàng)業(yè)板一路上行，盤中一度漲至1918.22點，創(chuàng)逾5個月新高，最終下跌0.01%，收盤報1900.25點。
數(shù)據(jù)顯示，2日兩市共有1500多只股票下跌，但受上周五新經(jīng)濟企業(yè)上市新政利好影響，2日的獨角獸概念股大放異彩，獨角獸概念板塊大漲2.86%，已經(jīng)拿下六連陽。
個股方面，安彩高科、晶瑞股份、天華超凈、朗新科技、立昂技術(shù)、星云股份和麥達數(shù)字等7只個股漲停。
此外，受益于CDR政策落地，最直接受益的券商板塊逆市發(fā)力，板塊上漲逾1%。值得注意的是，此次券商板塊的上漲，不再是中小券商發(fā)動，而是由券商龍頭領(lǐng)漲，如華泰證券、中信證券、海通證券等。
四大維度掘金概念股
維度一：龍頭券商將全面受益
東吳證券丁文韜：
證券行業(yè)連續(xù)兩年業(yè)績下滑后基本面與估值觸底，當前行業(yè)最大機遇源于直接融資比重的提升和建立多層次資本市場，預(yù)計龍頭將從三方面受益：
1)業(yè)務(wù)層面：CDR雖業(yè)務(wù)體量有限(目前僅個別企業(yè)滿足試點要求)，但見微知著，預(yù)計未來券商投行及直投等業(yè)務(wù)在資本市場擴容進程中將迎來更多機遇(諸如IPO保持快節(jié)奏、國企改革及新經(jīng)濟帶動的并購重組等)。
2)創(chuàng)新角度：2016年以來行業(yè)從嚴監(jiān)管，創(chuàng)新受限壓制估值，但2017年末以來政策環(huán)境明顯邊際改善(資本市場的長期發(fā)展依賴創(chuàng)新)，例如本次CDR快速推進。創(chuàng)新穩(wěn)中有進是行業(yè)目前新環(huán)境，一方面帶動增量創(chuàng)新業(yè)務(wù)，一方面消除估值壓制因素。
3)市場格局角度：嚴監(jiān)管下行業(yè)集中度明顯提升，同時龍頭券商業(yè)績穩(wěn)健性顯著優(yōu)于中小券商(2017年中信、中金、廣發(fā)、海通等券商業(yè)績均逆勢增長)。未來，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集中度預(yù)計繼續(xù)提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)龍頭擁有先發(fā)優(yōu)勢和領(lǐng)先技術(shù)，監(jiān)管角度大型券商資本雄厚、風控穩(wěn)健，因此當前低估值時點是布局券商龍頭的最佳時機。
廣發(fā)證券陳福：
假設(shè)2018、2019、2020年CDR登錄中國資本市場規(guī)模分別為2500、1000、1000億元;承銷費率為1%、1.5%、2%;假設(shè)日換手率為股票換手率的分界值3%，券商傭金為萬2、萬3、萬4。預(yù)計2018、2019、2020年，CDR發(fā)行分別為證券行業(yè)帶來29~57億元、11~23億元、11~23億元的收入。
CDR的發(fā)行對券商綜合素質(zhì)要求較高，需要運作有國際化業(yè)務(wù)的能力與較完善的客戶服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，A股CDR的發(fā)行主要增厚頭部券商的凈利潤，證券行業(yè)集中度正持續(xù)提升，且在圍繞機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的中長期邏輯下，頭部券商的競爭優(yōu)勢將更加明顯，因此，在當前行業(yè)估值歷史底部區(qū)域，建議布局頭部券商。
維度二：科技龍頭企業(yè)受益風險偏好上升
進入2018年之后，對于新經(jīng)濟企業(yè)、獨角獸企業(yè)的優(yōu)惠政策及預(yù)期層出不窮，這一市場預(yù)期，讓科技股成為資金首選，市場資金也逐漸從上證50流向創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板ETF連續(xù)多周獲得資金凈流入。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，去年萎靡不振的創(chuàng)業(yè)板在今年一季度大漲8.43%，領(lǐng)跑全球市場。
東吳證券丁文韜表示，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市加速超預(yù)期，充分表明監(jiān)管層鼓勵新經(jīng)濟以及將海外優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)帶回A股的決心。投資角度，新經(jīng)濟催化下創(chuàng)業(yè)板及成長股關(guān)注度大幅提升，看好兼具業(yè)績高增長預(yù)期+股價彈性較大的科技金融優(yōu)質(zhì)個股。
安信證券陳果認為，CDR本身只是中國發(fā)展新經(jīng)濟過程中的戰(zhàn)略手段之一，中國資本市場成為更好的培育新經(jīng)濟公司的土壤，成長類企業(yè)在未來將充分享受新經(jīng)濟紅利期，迎來景氣度的持續(xù)提成。
從近期政策來看，焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)向補短板，孕育新動能，扶持創(chuàng)新，鼓勵支持新經(jīng)濟將是今年政策基調(diào)和主線。安信證券此前研報中也提到，預(yù)計資本市場相關(guān)政策支持新經(jīng)濟還會繼續(xù)，不會僅限于IPO安排。這對于科技板塊龍頭企業(yè)來說，將受益市場風險偏好的上升。
維度三：七大創(chuàng)新行業(yè)率先受益
此次《意見》的發(fā)布，明確了試點企業(yè)的范圍，并圈定了七大行業(yè)：
互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
從政策力度來看，當前我國對于高科技新興產(chǎn)業(yè)獨角獸的扶持力度達到史無前例的高度，給市場釋放出明確且積極的信心，監(jiān)管層明確圈出的七大創(chuàng)新行業(yè)有望率先受益。
據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，漲幅最好的是軟件指數(shù)(823056.EI)，年初至今漲幅已高達20.09%，從市盈率來看，82只成分股平均市盈率為58.71，市盈率中位數(shù)為56.59;云計算、大數(shù)據(jù)和人工智能等板塊漲幅也不小，均超過5%。
市場開始擔憂，BATJ們優(yōu)秀于目前A股對應(yīng)行業(yè)的上市公司，在它們上市后，是否會導致現(xiàn)有上市企業(yè)估值回調(diào)?根據(jù)安信證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，電子、計算機、傳媒和醫(yī)藥四個典型成長型行業(yè)的整體估值和非A股上市公司進行對比，并沒有發(fā)現(xiàn)行業(yè)估值有較大差距。
不過值得注意的是，前期獨角獸概念股同漲共跌的情形或?qū)⒏淖?，個股表現(xiàn)將趨于分化，有業(yè)績支撐的龍頭公司將繼續(xù)維持強勢，而估值和盈利不相匹配的偽概念股將受到?jīng)_擊。
維度四：獨角獸影子股
影子股一直都是市場炒作邏輯之一。
回看新政的五大關(guān)鍵點
中國股票市場發(fā)行制度改革作出了戰(zhàn)略性的調(diào)整。一個周末討論下來，還有很多疑問，我們來重溫這些問題，也一一解開存在的疑問。
為了迎接新經(jīng)濟企業(yè)，監(jiān)管層制定規(guī)則明確創(chuàng)新企業(yè)可通過IPO或CDR二選一的方式登陸A股。目前，公開的只是資本市場擁抱新經(jīng)濟的綱領(lǐng)性文件，該文件對CDR參與主體和存托協(xié)議等方面做出了制度安排，但是諸如 CDR與境外基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換形式、估值問題、發(fā)行監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管、上市規(guī)則、交易規(guī)則、專家咨詢委員會的遴選 等實施細則仍需證監(jiān)會后續(xù)出臺相關(guān)規(guī)則。
這些規(guī)則將決定著資本市場擁抱新經(jīng)濟的強度，以及短期內(nèi)市場的改革力度和承受力，因目前諸多細節(jié)還未明確，市場好多有討論。不過市場普遍預(yù)期年內(nèi)能夠登陸A股的試點企業(yè)數(shù)量較少，對市場流動性沖擊不大。
關(guān)鍵點一：七行業(yè)入圍，試點企業(yè)有 軟硬 指標
1、七類試點行業(yè)：主要針對少數(shù)符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。
2、三大選取標準：一是已境外上市的紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣。二是尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)(包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊企業(yè))，最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣;或收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。具體標準由證監(jiān)會制定。
3、成立科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢委員會：選取機制方面，證監(jiān)會成立科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢委員會，充分發(fā)揮相關(guān)行業(yè)主管部門及專家學者作用，綜合考慮相關(guān)因素，嚴格甄選試點企業(yè)。
解讀：監(jiān)管劃定了七個行業(yè)，三個軟性指標(符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認可度高)，和兩個硬性財務(wù)指標、一個需鑒別明確的軟性指標(收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位)。其中，軟性指標均需科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢委員會把關(guān)，在發(fā)審委之前、企業(yè)申報之時就明確是否符合試點要求，這個委員會作用和重要程度不亞于發(fā)審委。
關(guān)鍵點二：不盈利的創(chuàng)新企業(yè)也可以IPO
根據(jù)試點方案，允許試點紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場發(fā)行存托憑證上市;具備股票發(fā)行上市條件的試點紅籌企業(yè)也可申請在境內(nèi)發(fā)行股票上市;境內(nèi)注冊的試點企業(yè)可申請在境內(nèi)發(fā)行股票上市。
試點企業(yè)公開發(fā)行股票，應(yīng)當符合證券法規(guī)定的發(fā)行條件，以及證監(jiān)會經(jīng)國務(wù)院批準規(guī)定的條件。針對試點企業(yè)可能存在的尚未盈利和未彌補虧損問題，證監(jiān)會已啟動程序，修改兩個首發(fā)辦法。試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行以股票為基礎(chǔ)證券的存托憑證，應(yīng)當符合證券法關(guān)于股票發(fā)行的基本條件。
證監(jiān)會根據(jù)證券法等規(guī)定，依照現(xiàn)行股票發(fā)行核準程序，核準試點企業(yè)在境內(nèi)公開發(fā)行股票;原則上依照股票發(fā)行審核程序，由發(fā)行審核委員會依法審核試點紅籌企業(yè)存托憑證發(fā)行申請。
解讀：試點方案明確了已在境外上市的紅籌企業(yè)可通過CDR國內(nèi)上市也可以選擇IPO上市，未上市企業(yè)可通過IPO上市。對于尚未盈利企業(yè)，此次改革明確規(guī)定符合條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關(guān)盈利及不存在未彌補虧損的發(fā)行條件，不盈利的創(chuàng)新企業(yè)也可以IPO。
關(guān)鍵點三：境外企業(yè)回A發(fā)行同樣從嚴監(jiān)管
試點企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或者存托憑證，相關(guān)發(fā)行、上市和交易等行為，均納入現(xiàn)行證券法規(guī)范范圍，證監(jiān)會實施監(jiān)管。試點紅籌企業(yè)原則上依照現(xiàn)行上市公司信息披露制度履行信息披露義務(wù)。對于已在境外市場上市的試點紅籌企業(yè)，在境外披露的信息應(yīng)當以中文在境內(nèi)同步披露，披露內(nèi)容應(yīng)當一致。試點企業(yè)違法違規(guī)發(fā)行證券，未按規(guī)定披露信息、所披露信息存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的，應(yīng)依照證券法等法律法規(guī)規(guī)定承擔法律責任。
證監(jiān)會與試點紅籌企業(yè)上市地等相關(guān)國家或地區(qū)的證券監(jiān)督管理機構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機制，實施跨境監(jiān)管。對于存在投票權(quán)差異、協(xié)議控制架構(gòu)或類似特殊安排的，應(yīng)當在首次公開發(fā)行時，在招股說明書等公開發(fā)行文件的顯要位置充分、詳細披露相關(guān)情況，特別是風險、公司治理等信息，以及依法落實保護投資者合法權(quán)益的各項措施。
解讀：明確同股不同權(quán)的企業(yè)，需詳盡的信息披露，并保證境內(nèi)外信息披露內(nèi)容一致，若出現(xiàn)違法違規(guī)情況也將從嚴查處。
關(guān)鍵點四：尚未盈利企業(yè)的高管不得減持
根據(jù)規(guī)則，試點的投資者保護要求。試點企業(yè)發(fā)行股票的，按照境內(nèi)現(xiàn)行股票發(fā)行的投資者保護制度執(zhí)行。尚未盈利試點企業(yè)的控股股東、實際控制人和董事、高級管理人員在企業(yè)實現(xiàn)盈利前不得減持上市前持有的股票。
解讀：這一機制安排避免創(chuàng)新型企業(yè)高管通過上市套現(xiàn)，并設(shè)置有傾向性的投資者保護制度，在資本市場服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)的同時，保護中小投資者利益不受侵害。
關(guān)鍵點五：約35家企業(yè)或入圍CDR試點
從目前公布的硬性指標來看，中金公司預(yù)計阿里巴巴、騰訊等約35家企業(yè)有望入圍中國存托憑證(CDR)試點范疇，估值或市值合計逾10萬億元人民幣。
5家有望符合新規(guī)的境外上市企業(yè)：
阿里巴巴、騰訊控股、百度、京東、網(wǎng)易。
30家估值有望符合新規(guī)的 獨角獸 公司：
小米科技、螞蟻金服、滴滴出行、美團點評集團、今日頭條、陸金所、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、寧德時代、快手、DJI大疆科技、京東金融、微眾銀行、愛奇藝、鏈家網(wǎng)、口碑網(wǎng)、餓了么、摩拜單車、ofo小黃車、聯(lián)影醫(yī)療、威馬汽車、蔚來汽車、WiFi萬能鑰匙、優(yōu)必選科技、魅族、柔宇科技、美麗聯(lián)合集團、易商、同程藝龍集團、車好多(瓜子 毛豆)、銀聯(lián)商務(wù)。
國金證券策略分析師李立峰預(yù)計年內(nèi)首批CDR發(fā)行家數(shù)為1-2家，規(guī)模或達500-1000億左右，有5家海外上市的創(chuàng)新企業(yè)符合發(fā)行CDR的標準，分別為騰訊、阿里巴巴、百度、京東和網(wǎng)易，合計市值達7萬億左右。
假設(shè)上述5家公司按照總股本的3%增發(fā)新股發(fā)行CDR，那么以當前價格計算，CDR融資規(guī)模將達2000億左右，接近于2017年A股IPO規(guī)模(2301億元)。 李立峰指出，考慮到市場承受能力，預(yù)計CDR發(fā)行節(jié)奏將保持平穩(wěn)，年內(nèi)首批發(fā)行家數(shù)為1-2家(市場預(yù)期 阿里巴巴、京東 可能性較大)，同樣按照3%的增發(fā)比例估算，規(guī)模或達500-1000億左右。
