事件
我們梳理了財(cái)政部PPP 庫(kù)2 月份出庫(kù)的情況，并在近期組織了兩場(chǎng)電話會(huì)議，分別和市場(chǎng)溝通了關(guān)于3 月底PPP 清庫(kù)完成后財(cái)政部的態(tài)度和銀行系統(tǒng)對(duì)信貸方面的支持情況。我們測(cè)算，從清庫(kù)層面，進(jìn)入采購(gòu)及執(zhí)行階段的項(xiàng)目出庫(kù)率較低，環(huán)保生態(tài)類項(xiàng)目不是重災(zāi)區(qū)；從政策層面，財(cái)政部23 號(hào)文的板子重點(diǎn)打在了資本金穿透合規(guī)和政府監(jiān)管違規(guī)舉債方向，按照法規(guī)規(guī)范運(yùn)作的民企參與PPP 時(shí)受影響較少；銀行層面，我們了解到，BT 類和基建類項(xiàng)目受到了較嚴(yán)格控制，運(yùn)營(yíng)類以及PPP 支出列入人大預(yù)算逐步成為銀行放貸的必要條件。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于環(huán)保類PPP 項(xiàng)目的悲觀預(yù)期正在緩慢改善，國(guó)退民進(jìn)逐步成為市場(chǎng)共識(shí)，我們看好民企龍頭在今年P(guān)PP 領(lǐng)域的表現(xiàn)潛力，推薦：東方園林，碧水源和嶺南股份。
評(píng)論
2 月PPP 清庫(kù)情況梳理。識(shí)別和準(zhǔn)備階段的項(xiàng)目占清退庫(kù)比例約85%，而進(jìn)入采購(gòu)和執(zhí)行階段而被清退的項(xiàng)目比例較小。生態(tài)環(huán)保行業(yè)占清退庫(kù)數(shù)量比為27%，投資量約為12%，主要受影響的板塊為基建交通和旅游。在環(huán)保板塊中，欠發(fā)達(dá)地區(qū)被清退庫(kù)占比較大，新疆，內(nèi)蒙古，寧夏和黑龍江地區(qū)占總量72%。我們統(tǒng)計(jì)了2 月份出庫(kù)的環(huán)保項(xiàng)目，環(huán)保上市公司僅有3 例，占比非常小。
政策層面，財(cái)政部進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，地方監(jiān)管存在差異。結(jié)合我們3 月30 號(hào)的電話會(huì)和財(cái)政部的23 號(hào)文來(lái)看，財(cái)政部再次強(qiáng)調(diào)了資本金最終穿透后不得帶有債務(wù)性質(zhì)，明確PPP 投資入預(yù)算以及融資人還款能力的嚴(yán)格審查。同時(shí)，地方對(duì)于PPP 項(xiàng)目的審核進(jìn)度差別很大，江蘇在92 號(hào)文之前就已經(jīng)開(kāi)始收緊，而湖南則出臺(tái)了負(fù)面清單，其他省份還沒(méi)有明確的規(guī)劃。但是對(duì)于帶運(yùn)營(yíng)類的環(huán)保項(xiàng)目，如黑臭水體，水環(huán)境治理，污水治理，垃圾焚燒等項(xiàng)目均沒(méi)有做限制。我們認(rèn)為，環(huán)保民企在融資方面和所處行業(yè)領(lǐng)域受到財(cái)政部新文件和監(jiān)管影響較少。
銀行層面，政府規(guī)范流程成為影響放款速度的主要因素之一。我們4 月2 日的電話會(huì)議中，專家表示，政府規(guī)范化流程導(dǎo)致PPP項(xiàng)目整體推進(jìn)速度變慢。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)目前對(duì)于老BT 類項(xiàng)目的審批非常謹(jǐn)慎，對(duì)于基建，路橋類項(xiàng)目嚴(yán)格審查預(yù)算覆蓋度。對(duì)于環(huán)保類項(xiàng)目，由于絕大部分帶有運(yùn)營(yíng)且人大預(yù)決算中有專項(xiàng)資金額度，銀行方面比較容易核算且予以審批。
風(fēng)險(xiǎn)
銀行去杠桿力度超預(yù)期。
