3 月31 日PPP 清庫(kù)結(jié)束疊加財(cái)政部23 號(hào)文強(qiáng)化監(jiān)管地方政府違規(guī)舉債，PPP 項(xiàng)目質(zhì)量將大幅提升、地方政府違約風(fēng)險(xiǎn)將降低，利好PPP 項(xiàng)目融資加快、業(yè)績(jī)提速。
摘要：
3月31日財(cái)政部PPP 清庫(kù)結(jié)束且實(shí)際影響或優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，園林PPP 龍頭合規(guī)性最好、受影響最小，繼續(xù)重點(diǎn)推薦東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)/文科園林。1）根據(jù)大岳數(shù)據(jù)：①2017 年11 月至2018 年3 月初，清退儲(chǔ)備庫(kù)1339 個(gè)/管理庫(kù)387 個(gè)項(xiàng)目（準(zhǔn)備階段占比70%），對(duì)存量落地PPP 項(xiàng)目影響??；②3 月份來(lái)（截止3 月23 日），管理庫(kù)累計(jì)出庫(kù)項(xiàng)目8 個(gè)、入庫(kù)項(xiàng)目11 個(gè)，清退出庫(kù)項(xiàng)目近尾聲；2） 根據(jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)，2018 年1~2 月PPP 落地6268 億/增速67%,趨勢(shì)良好；3）東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)項(xiàng)目入庫(kù)率74/66/84%（未包含申請(qǐng)入庫(kù)流程中項(xiàng)目），分別有7/8/4 個(gè)項(xiàng)目入選第四批PPP 示范項(xiàng)目，合規(guī)優(yōu)勢(shì)明顯。
3 月 30 日財(cái)政部發(fā)布23 號(hào)文并無(wú)新內(nèi)容，嚴(yán)格防范地方政府違規(guī)舉債以及強(qiáng)化資本金穿透監(jiān)管有利于提升PPP 邏輯偏好和PPP 項(xiàng)目合規(guī)/質(zhì)量。23 號(hào)文要求，1）除購(gòu)買(mǎi)地方政府債券外不得為地方政府提供任何形式融資并施行“穿透式”資本金監(jiān)管，將提升地方政府運(yùn)用合規(guī)PPP 模式比重；2）金融機(jī)構(gòu)參與PPP 項(xiàng)目融資時(shí)不得為地方政府違法違規(guī)或變相舉債提供支持，有利于減少PPP 項(xiàng)目違約風(fēng)險(xiǎn)；3）國(guó)有金融企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行出資/財(cái)務(wù)/產(chǎn)權(quán)管理并防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將促使地方政府加強(qiáng)項(xiàng)目合規(guī)，大幅提升PPP 項(xiàng)目質(zhì)量。
園林PPP 板塊估值低/倉(cāng)位低/預(yù)期低，2018Q1 業(yè)績(jī)淡季不淡催化估值反彈動(dòng)力最強(qiáng)。1）估值低：2017 年Q4 來(lái)園林板塊持續(xù)調(diào)整，龍頭標(biāo)的平均估值僅15/16 倍處于歷史低位；2）倉(cāng)位低：因PPP 政策及資金面壓制使得機(jī)構(gòu)持續(xù)減倉(cāng)，2017 年底東方園林機(jī)構(gòu)倉(cāng)位12.0%創(chuàng)近2 年新低（最高約35%），鐵漢生態(tài)機(jī)構(gòu)倉(cāng)位僅4.7%創(chuàng)近5 年來(lái)新低（最高約45%）；3）預(yù)期低：因金融控制風(fēng)險(xiǎn)及PPP 清庫(kù)等影響，市場(chǎng)對(duì)園林PPP 業(yè)績(jī)預(yù)期較低；4）2018Q1 東方園林業(yè)績(jī)預(yù)告-2000~1000萬(wàn)（去年同期-3516 萬(wàn)），龍?jiān)ㄔO(shè)業(yè)績(jī)預(yù)告2.1~2.2 億/增速75~85%。
園林PPP 龍頭目前股價(jià)首先低估了板塊中長(zhǎng)期良好成長(zhǎng)性，以及公司自下而上的變化。1）2014/15 年來(lái)園林PPP 龍頭加快向生態(tài)治理/固廢危廢/美麗鄉(xiāng)村（精準(zhǔn)扶貧）等政策（十九大/中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等）重點(diǎn)支持領(lǐng)域拓展，新增數(shù)萬(wàn)億增量市場(chǎng)，東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)等2018 年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)達(dá)49/54/50%；2）微觀變化：①業(yè)務(wù)內(nèi)涵不斷延伸提升成長(zhǎng)空間，比如東方園林在生態(tài)治理基礎(chǔ)上加快布局固廢危廢/全域旅游，鐵漢生態(tài)搶灘美麗鄉(xiāng)村領(lǐng)域等；②2018Q2 開(kāi)始融資加快助推業(yè)績(jī)提速，比如龍?jiān)ㄔO(shè)/文科園林定增/配股完成后資金實(shí)力大幅增強(qiáng)，鐵漢生態(tài)加強(qiáng)PPP 項(xiàng)目融資權(quán)責(zé)考核加快PPP 信貸推進(jìn)。
催化劑：雄安主題、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、Q1 季度或中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 政策繼續(xù)趨嚴(yán)、利率持續(xù)上行等。
