上周建筑行業(yè)漲幅3.1%，跑贏滬深300 指數(shù)3.3%，受PPP 清庫將結(jié)束影響，生態(tài)園林板塊有較好表現(xiàn)，但央企受降杠桿和192 號文影響，表現(xiàn)偏弱，拖累了行業(yè)指數(shù)。我們從3 月開始持續(xù)強(qiáng)調(diào)PPP 板塊發(fā)生較多積極變化，首推的嶺南股份3 月以來已經(jīng)有32%的漲幅，其他相關(guān)標(biāo)的也有較好表現(xiàn)。
關(guān)于本周發(fā)生的重要事件討論：關(guān)于財金23 號文，主要是對之前43 號文、50 號文、87 號文、92 號文等一系列防范化解地方政府債務(wù)文件精神的重申和細(xì)化，從角度上，從原來的需求端入手，轉(zhuǎn)為從供給端入手，即強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)不得違規(guī)提供融資，但是沒有采取和其他部委聯(lián)合發(fā)文的方式。對于PPP，23 號文主要強(qiáng)調(diào)不得提供債務(wù)性資金作為PPP 資本金，應(yīng)按“穿透原則”加強(qiáng)資本金審查，翻看此前的92 號文，同樣規(guī)定“以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”的項(xiàng)目要被清理出項(xiàng)目庫并未來不得入庫。而從項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)作情況看，目前上市民企極少在資本金部分引入債務(wù)性資金，一是因?yàn)橘Y金較為充足，二是因?yàn)檫@部分資金成本過高。我們認(rèn)為，該條款主要影響融資渠道有限的非上市企業(yè)，嚴(yán)格執(zhí)行有利于市場集中度提升。
PPP 拐點(diǎn)基本確立，可以繼續(xù)布局：1）92 號文影響小于市場預(yù)期。根據(jù)大岳數(shù)據(jù)統(tǒng)計，92 號文發(fā)文至今年2 月，PPP 管理庫退出項(xiàng)目涉投資額4307 億元，新入庫項(xiàng)目涉投資額1.59 萬億，凈增加了1.16萬億，且入庫項(xiàng)目中40%是政府付費(fèi)項(xiàng)目，3 月上半月，管理庫入庫74.27 億元，退庫79.78 億元，退庫速度已經(jīng)明顯放緩，清理期間入庫明顯大于出庫也顯示政府推進(jìn)PPP 的決心。2）PPP 條例列入今年立法計劃，將給社會資本穩(wěn)定正面預(yù)期，也透露一個重要信息，就是PPP 仍是政府重要的政策選項(xiàng)。
3）關(guān)注3 月底項(xiàng)目庫清理結(jié)束，屆時PPP 銀行融資有望恢復(fù)正?；?）18 年建立湖長制，鄉(xiāng)村振興都為生態(tài)園林的PPP 提供大量增量需求。首推業(yè)績確定性高的：嶺南股份、東方園林，關(guān)注葛洲壩、鐵漢生態(tài)、龍?jiān)ㄔO(shè)等。
繼續(xù)看好專業(yè)工程板塊：石油煉化投資17 年開始加速，化工投資受益17 年工業(yè)企業(yè)利潤增速大增，以及今年銀行信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，投資在邊際改善中，煤化工受益油價上漲，煤制乙二醇投資熱情高，煤制油、煤制氣示范項(xiàng)目在積極推進(jìn)中，看好東華科技、中國化學(xué)等。
國際工程板塊：板塊調(diào)整充分，估值高安全邊際，充分受益“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)。推薦中材國際（工程訂單復(fù)蘇，布局水泥窯協(xié)同處置危廢空間大，倆材合并后有同業(yè)競爭資產(chǎn)注入預(yù)期），關(guān)注中工國際、北方國際。
家裝板塊：標(biāo)準(zhǔn)化家裝通過產(chǎn)品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、營銷端互聯(lián)網(wǎng)化，著力整合分散的家裝行業(yè)，且家裝行業(yè)是家居消費(fèi)的入口，如果規(guī)模能做大，就有極高的渠道價值。建議關(guān)注金螳螂（標(biāo)準(zhǔn)化家裝規(guī)模領(lǐng)先）和東易日盛（傳統(tǒng)家裝積累深厚）。
核心推薦標(biāo)的：
嶺南股份：18 年94%增長，PE14X。充分受益生態(tài)修復(fù)和鄉(xiāng)村振興，至今已簽22 億鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目，2.38億雄安新區(qū)項(xiàng)目，18 年業(yè)績確定性高。
東方園林：18 年49%增長，PE18X。PPP 融資能力最強(qiáng)，PPP 項(xiàng)目入庫率達(dá)74.16%，約290 億項(xiàng)目成為財政部PPP 示范項(xiàng)目。
中國化學(xué)：18 年46%增長，PE13X。17 年國內(nèi)訂單實(shí)現(xiàn)65%增長，海外項(xiàng)目開工率提升，業(yè)績增長加速可期。新型煤化工隨著政策放松和油價上漲，投資意愿加強(qiáng)；公司環(huán)保及基建業(yè)務(wù)擴(kuò)張將加速。17年新管理層上任動力足。
東華科技：18 年業(yè)績迎來拐點(diǎn)，PE14X。受益國內(nèi)煤制乙二醇建設(shè)加快，公司業(yè)績進(jìn)入釋放期，后續(xù)訂單有保障，新型煤化工和環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展助力長期成長。
