本周建筑裝飾指數(shù)上漲3.44%，跑贏上證綜指2.93 個百分點；子板塊方面，園林工程漲幅最大（9.62%），房屋建設(shè)跌幅最大（-0.72%）；主題方面，雄安新區(qū)指數(shù)漲幅最大（7.80%），而國企改革指數(shù)跌幅最大（-0.30%）。
行業(yè)觀點
本周市場受增值稅減稅政策出臺等利好影響整體上漲，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股表現(xiàn)較好。建筑板塊中業(yè)績高增的園林子版塊整體上漲9.6%，PPP 指數(shù)漲幅居前，而受雄安主題催化，裝配式鋼結(jié)構(gòu)板塊上漲7.7%。近期建筑行業(yè)基本面整體向好，主要由于：1）3 月以來長端利率持續(xù)下行，截止3 月30 日，10 年期國債收益率為3.7275%，較上周下降1.75 個bp，較3 月初高點3.84%下降11.25 個bp。2）18 年3 月制造業(yè)PMI 為51.5%，較上月上升1.2pct，為一季度高點，制造業(yè)擴(kuò)張?zhí)崴佟? 月建筑PMI 為60.70%，環(huán)比提升3.2pct，同樣創(chuàng)一季度高點，預(yù)計主要受節(jié)后開工提升以及建設(shè)項目加快推進(jìn)的影響，后期逐步進(jìn)入開工旺季，建筑業(yè)景氣度有望維持高位。3）3 月28 日，國務(wù)院常務(wù)會議決定從5 月1 日起，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅率從17%降至16%，將交通運(yùn)輸、建筑等行業(yè)增值稅率從11%降至10%。制造業(yè)減稅利好上游企業(yè)投資加速，專業(yè)工程板塊有望受益；而建筑業(yè)減稅有望增厚部分公司利潤率，且毛利率越高對應(yīng)增值稅越高，本次增值稅率下調(diào)利好高毛利率的園林、鋼結(jié)構(gòu)和裝飾裝修等板塊。
本周五晚，財政部下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》（財金〔2018〕23 號，簡稱23 號文），從金融企業(yè)角度對地方政府和國有企業(yè)投融資行為進(jìn)行規(guī)范。我們認(rèn)為本次23 號文是對此前43 號文（14 年9 月）、50 號文（17 年5 月）、87 號文（17 年5 月）、92 號文（17 年11 月），以及資管新規(guī)等文件精神的延伸，要求不得以名股實債、股東借款、借貸資金等債務(wù)資本金形式提供項目融資。
1）92 號文是從地方政府開展PPP 項目角度進(jìn)行規(guī)范，而23 號文則是從金融機(jī)構(gòu)放款角度進(jìn)行規(guī)范，明確合規(guī)PPP 是項目融資的前提，23 號文是對PPP 系列規(guī)范措施的進(jìn)一步延伸，并未新增對PPP 項目的限制。2）此前192 號文規(guī)范央企參與PPP 行為，本次23 號文對國有企業(yè)開展PPP 項目進(jìn)行管控，總體利好PPP 民營企業(yè)。3）而從融資角度來看，此前金融機(jī)構(gòu)將PPP 清庫作為考慮提供項目融資的因素之一，3 月底清庫完成后融資有望加速落地，不過從全年來看，18 年金融去杠桿和嚴(yán)控地方政府債務(wù)仍將繼續(xù)，在資金全年偏緊的情況下，融資能力較強(qiáng)的PPP 龍頭企業(yè)有望受益。
公司方面，我們維持近期觀點，建議關(guān)注園林PPP 等高成長板塊中融資能力較強(qiáng)，業(yè)績可能超預(yù)期的龍頭公司，如東方園林、鐵漢生態(tài)等；以及受益于制造業(yè)投資增加的化建類專業(yè)工程公司，如中國化學(xué)。而中長期我們?nèi)越ㄗh繼續(xù)關(guān)注細(xì)分板塊內(nèi)業(yè)績穩(wěn)健增長的低估值藍(lán)籌，如金螳螂、中國建筑、葛洲壩等。近期雄安新區(qū)成立1 周年，裝配式建筑主題或有表現(xiàn)，關(guān)注杭蕭鋼構(gòu)等。
（1）3 月底清庫影響或較小，融資有望加速落地，業(yè)績高增背景下園林PPP 龍頭估值有望修復(fù)。近期部分園林公司發(fā)布18Q1 業(yè)績預(yù)告，其中東方園林、鐵漢生態(tài)、某東莞園林公司、龍元建設(shè)預(yù)增中值分別為80%、85%、80%、80%。龍頭公司項目質(zhì)量較高，預(yù)計清理出庫項目較少，而在清庫完成后融資也有望加速，本周財政部23 號文發(fā)布，目前時點公司融資到位情況已成為影響業(yè)績增長的核心要素。未來PPP 強(qiáng)監(jiān)管趨勢下，預(yù)計項目規(guī)范的公司市場份額將逐步提升，龍頭公司估值有望得到修復(fù)，建議關(guān)注融資能力較強(qiáng)的東方園林、鐵漢生態(tài)、某東莞園林公司、龍元建設(shè)等龍頭公司。
（2）制造業(yè)PMI 維持高位、國際油價上漲及通脹預(yù)期背景下關(guān)注專業(yè)工程公司。3 月制造業(yè)PMI 為51.5%，為一季度高點，同時制造業(yè)增值稅率下降，整體利好上游企業(yè)投資加速，專業(yè)工程板塊有望受益。受益于國際油價上漲、周期景氣度復(fù)蘇，下游化工品價格回升逐步向上游傳導(dǎo)，1-2 月化學(xué)工程領(lǐng)域投資增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計后期傳統(tǒng)化工項目資本開支或逐步增加，利好化建龍頭企業(yè)，建議關(guān)注中國化學(xué)。近期國際工程板塊估值承壓，主要受中美貿(mào)易摩擦及匯率因素影響，不過預(yù)計伴隨“一帶一路”政策的推動，國際工程訂單有望提升，后期業(yè)績成長確定性較高，中長期建議關(guān)注中材國際。
重點公司推薦邏輯
1）東方園林：公司17 年實現(xiàn)歸母凈利潤21.81 億元，同比增長68.37%，17 年已公告中標(biāo)項目720.6 億元，同比增長28%。公司共有7 個項目入選財政部第四批PPP 示范項目庫，成為入庫數(shù)量最多的公司之一。17 年收購了以危廢處理為主業(yè)的通九洲和杭州綠嘉等公司，有望成為重要業(yè)績增長點，此外，公司17 年已逐步完成股權(quán)激勵計劃第二期第二次和第三期第一次的行權(quán)，對公司未來業(yè)績起到正向促進(jìn)作用。
2）鐵漢生態(tài)：17 年實現(xiàn)歸母凈利潤7.66 億元，同比增長47%，17 年新簽訂單315億元，同比增長206%。公司共有8 個項目入選財政部第四批PPP 示范項目庫，成為入庫數(shù)量最多的民營企業(yè)。公司為生態(tài)園林PPP 領(lǐng)域民營龍頭企業(yè)，積極布局特色小鎮(zhèn)，公司股權(quán)激勵充分，實際控制人增持彰顯對公司未來發(fā)展信心。
3）中國化學(xué)：公司18 年2 月新簽合同額102.91 億，同比增長99.98%，其中公司2月境外新簽合同額71.07 億，同比增長242.67%。1-2 月累計實現(xiàn)收入85.31 億元，同比增長42%，延續(xù)了自2017 年上半年以來正增長的態(tài)勢，且收入同比增速不斷提高。
公司通過成立環(huán)保子公司、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)子公司、與山東省公路建設(shè)（集團(tuán)）簽訂戰(zhàn)略重組協(xié)議補(bǔ)充公路資質(zhì)等，逐漸向非化工領(lǐng)域發(fā)力，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
4）金螳螂：公司17 年實現(xiàn)歸母凈利潤19.42 億元，同比增長15.37%，新簽訂單430.02億元，為17 年收入的2.1 倍，為公司未來業(yè)績釋放提供有力支撐。國家大力支持房屋租賃市場發(fā)展與全裝修政策釋放紅利的背景下，公司家裝業(yè)務(wù)有望快速放量，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
風(fēng)險提示：國家宏觀政策環(huán)境變化導(dǎo)致行業(yè)景氣度下降；固定資產(chǎn)投資增速下滑加速導(dǎo)致行業(yè)公司訂單不達(dá)預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)家裝、環(huán)保、特色小鎮(zhèn)等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。
