事項(xiàng)：
財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（23號(hào)文）：
總體要求：國(guó)有金融企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格落實(shí)《預(yù)算法》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2014]43 號(hào)）等要求，除購(gòu)買(mǎi)地方政府債券外，不得直接或通過(guò)地方國(guó)有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門(mén)提供任何形式的融資，不得違規(guī)新增地方政府融資平臺(tái)公司貸款。不得要求地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)?；虺袚?dān)償債責(zé)任。不得提供債務(wù)性資金作為地方建設(shè)項(xiàng)目、政府投資基金或政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資本金。
資本金審查：國(guó)有金融企業(yè)向參與地方建設(shè)的國(guó)有企業(yè)（含地方政府融資平臺(tái)公司）或PPP 項(xiàng)目提供融資，應(yīng)按照“穿透原則”加強(qiáng)資本金審查，確保融資主體的資本金來(lái)源合法合規(guī)，融資項(xiàng)目滿(mǎn)足規(guī)定的資本金比例要求。若發(fā)現(xiàn)存在以“名股實(shí)債”、股東借款、借貸資金等債務(wù)性資金和以公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地等方式違規(guī)出資或出資不實(shí)的問(wèn)題，國(guó)有金融企業(yè)不得向其提供融資。
PPP：國(guó)有金融企業(yè)應(yīng)以PPP 項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)作為融資前提條件，對(duì)于未落實(shí)項(xiàng)目資本金來(lái)源、未按規(guī)定開(kāi)展物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證的，物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證等相關(guān)信息沒(méi)有充分披露的PPP 項(xiàng)目，不得提供融資。
評(píng)論：
23 號(hào)文禁止國(guó)有金融機(jī)構(gòu)對(duì)PPP 項(xiàng)目資本金提供債務(wù)性資金，進(jìn)一步規(guī)范PPP 行業(yè)發(fā)展。此次23 號(hào)文在總體要求中提出：不得提供債務(wù)性資金作為地方建設(shè)項(xiàng)目、政府投資基金或政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資本金。在資本金審查中提出：若發(fā)現(xiàn)存在以“名股實(shí)債”、股東借款、借貸資金等債務(wù)性資金和以公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地等方式違規(guī)出資或出資不實(shí)的問(wèn)題，國(guó)有金融企業(yè)不得向其提供融資。
金融防風(fēng)險(xiǎn)背景加持下，從融資角度進(jìn)一步規(guī)范PPP 運(yùn)作
防范金融風(fēng)險(xiǎn)是本屆政府的重點(diǎn)工作之一，長(zhǎng)期以來(lái)地方政府債務(wù)和金融企業(yè)的高杠桿率都是金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在來(lái)源。本來(lái)希望采用PPP 來(lái)限制地方政府債務(wù)，但一些項(xiàng)目實(shí)操中出現(xiàn)的“明股實(shí)債”使得地方政府通過(guò)變相債務(wù)融資來(lái)推進(jìn)基建，增加政績(jī)。
2017 年以來(lái)，政府PPP 相關(guān)政策頻發(fā)，核心就是規(guī)范快速發(fā)展的PPP 市場(chǎng)：
①50 號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》、87 號(hào)文《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》都是中央政府在規(guī)范地方政府債務(wù)和融資的行為，將使地方政府更依賴(lài)于用PPP 模式去融資。
②92 號(hào)文《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知）》明確了PPP 的入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)和負(fù)面清單，還特別強(qiáng)調(diào)了“按效付費(fèi)機(jī)制”，這對(duì)于PPP 項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)營(yíng)效果提出了更高的要求。
③192 號(hào)文《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》或?qū)⒏淖冄肫驪PP 項(xiàng)目中占比過(guò)大的格局，對(duì)有經(jīng)驗(yàn)、有能力的民企是利好。
④23 號(hào)文對(duì)延續(xù)50 號(hào)文、92 號(hào)文、192 號(hào)文的文件精神，此次針對(duì)的對(duì)象是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，從融資角度遏制無(wú)序PPP 的發(fā)展，要求國(guó)有金融機(jī)構(gòu)不能對(duì)PPP 資本金提供債務(wù)性資金，對(duì)于未落實(shí)項(xiàng)目資本金來(lái)源、未按規(guī)定開(kāi)展物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證的，物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證等相關(guān)信息沒(méi)有充分披露的PPP 項(xiàng)目，不得提供融資。
對(duì)現(xiàn)有財(cái)政部入庫(kù)項(xiàng)目影響小。
自去年11 月財(cái)政部開(kāi)始項(xiàng)目庫(kù)清查以來(lái)，截至3月23 日，管理庫(kù)共退出項(xiàng)目403 個(gè)。其中，新建類(lèi)型的項(xiàng)目超過(guò)300個(gè)，占比超八成，投資規(guī)模接近3500 億元；儲(chǔ)備庫(kù)退出項(xiàng)目1339 個(gè)，涉及投資1.3萬(wàn)億元。在出庫(kù)項(xiàng)目的階段統(tǒng)計(jì)中，主要因?yàn)殚L(zhǎng)期無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展而被清理出庫(kù)。已進(jìn)入執(zhí)行階段的項(xiàng)目多達(dá)56 個(gè)，表明了對(duì)PPP 整改的力度與決心。其中，市政工程項(xiàng)目退出134 個(gè)，退出比例4.8%；生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目退出19 個(gè)，退出比例3.2%，低于整體退出率5.3%。23 號(hào)文要求金融企業(yè)要對(duì)“存在地方政府違法違規(guī)舉債擔(dān)保、變相舉債等問(wèn)題的存量項(xiàng)目”的整改工作，但同時(shí)也提出“在配合整改的同時(shí)，國(guó)有金融企業(yè)不得盲目抽貸、壓貸和停貸，防范存量債務(wù)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)”，防范形成“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。
此次要求清理項(xiàng)目庫(kù)的92 號(hào)文中就指出要清退“構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)?！钡捻?xiàng)目，提出的指標(biāo)就包括有：“包括由政府或政府指定機(jī)構(gòu)回購(gòu)社會(huì)資本投資本金或兜底本金損失的；政府向社會(huì)資本承諾固定收益回報(bào)的；政府及其部門(mén)為項(xiàng)目債務(wù)提供任何形式擔(dān)保的；存在其他違法違規(guī)舉債擔(dān)保行為的”。這與23 號(hào)文的核心要求一致。此次清理后，仍然留在庫(kù)中的項(xiàng)目受23 號(hào)文的影響較小，因?yàn)檫`規(guī)的項(xiàng)目都已經(jīng)清理出庫(kù)。
而存量債務(wù)的整改是一個(gè)長(zhǎng)期的工作，各地方庫(kù)和未入庫(kù)項(xiàng)目中還存在大量“明股實(shí)債”類(lèi)項(xiàng)目。23 號(hào)文特別提出要防范形成“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，預(yù)計(jì)各地政府和金融機(jī)構(gòu)還要對(duì)現(xiàn)有違規(guī)項(xiàng)目進(jìn)行一個(gè)長(zhǎng)期的整改過(guò)程。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)是PPP 資金的最重要來(lái)源，未來(lái)違規(guī)項(xiàng)目將得到有力遏制，PPP 項(xiàng)目也更加規(guī)范。
利好民企，收益權(quán)匹配度高和現(xiàn)金流好的項(xiàng)目更受青睞。
政府限制央企、鼓勵(lì)民企參與PPP 態(tài)度明確。長(zhǎng)期以來(lái)，央企參與PPP 的優(yōu)勢(shì)就是可以獲得成本更低的貸款，因?yàn)榈胤秸蛧?guó)有企業(yè)的擔(dān)保能力是金融企業(yè)給予低利率貸款的核心原因，當(dāng)23 號(hào)文限制了這種擔(dān)保能力時(shí)，民營(yíng)企業(yè)對(duì)項(xiàng)目的篩選能力和長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力就會(huì)受到金融資本的青睞。
投資策略
隨著3月份PPP 清理項(xiàng)目出庫(kù)等利空的出清， PPP 板塊整體階段性投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。我們繼續(xù)看好具有低估值，業(yè)績(jī)穩(wěn)健的龍頭，建議關(guān)注【碧水源】、【東方園林】、【啟迪桑德】、【國(guó)禎環(huán)?！康认嚓P(guān)標(biāo)的。
