近期，財(cái)政部發(fā)布財(cái)金（2018）23 號(hào)文規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為；新疆發(fā)改委召開防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專題會(huì)議，加強(qiáng)項(xiàng)目管理，防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們對近期一系列事件對基建、建筑的影響分析如下：
建議把規(guī)范地方政府債務(wù)、投資行為和整頓PPP 放到經(jīng)濟(jì)大格局下來看
目前我們處于金融去杠桿、地產(chǎn)調(diào)控非常關(guān)鍵的時(shí)期，壓縮貨幣乘數(shù)（從而壓縮貨幣總量增速）成為當(dāng)務(wù)之急，將地方政府債務(wù)內(nèi)生于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展條件，讓債務(wù)總量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速率相匹配，是一個(gè)非常有效的手段，也是難以回避的。PPP 是一種工具，稍有不慎便會(huì)產(chǎn)生加杠桿的客觀效果，如果用在運(yùn)營性的資產(chǎn)方面，運(yùn)營收益若能實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的還本付息，便會(huì)產(chǎn)生多贏結(jié)局；但如果項(xiàng)目還款大部分要依賴于政府分期付款給SPV 公司，便有可能會(huì)加重政府后續(xù)債務(wù)負(fù)擔(dān)。
PPP 是一種模式，除此之外還有EPC、BT、BOT 等模式可以選擇
我國于2015、2016 年大力推廣PPP 模式，面臨著一個(gè)持續(xù)規(guī)范的過程，2017年我國大量出臺(tái)規(guī)范、限制PPP 的政策文件，中央并于近期對項(xiàng)目庫里不規(guī)范的PPP 項(xiàng)目進(jìn)行清庫，不排除后續(xù)還有繼續(xù)清理的空間。結(jié)合財(cái)政部入庫項(xiàng)目情況，相關(guān)項(xiàng)目本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠覆蓋項(xiàng)目還本付息的情況相對有限，因此，不排除部分PPP 項(xiàng)目后續(xù)轉(zhuǎn)變模式的可能性，比如以EPC、BT、BOT 等模式來做。
我國基建的需求仍然還有巨大的空間，該建的還得建
基建投資具有極強(qiáng)的社會(huì)溢出效應(yīng)，理應(yīng)具有一定的超前性，且我國基建設(shè)施仍存在一定的區(qū)域不平衡狀況；同時(shí)隨著我國科學(xué)技術(shù)快速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)不僅僅局限于修路架橋，升級(jí)換代亦將成為常態(tài)。因此，在規(guī)范地方政府投資和債務(wù)行為的背景下，即使清除部分不必要、不規(guī)范的投資，我國基建增長斷然不會(huì)失速；基建增速下降幾乎沒有懸念，但絕不至于失速
隨著我國人口結(jié)構(gòu)演進(jìn)，投資增速（包括基建增速）逐漸下滑或難以阻擋，任何試圖違反經(jīng)濟(jì)規(guī)律、提振投資的行為只會(huì)帶來貨幣超發(fā)和通貨膨脹等負(fù)面結(jié)果，當(dāng)前規(guī)范地方政府投資和債務(wù)、整頓PPP 項(xiàng)目無疑是正確的，但是，我國經(jīng)濟(jì)體量很大，人口結(jié)構(gòu)的演進(jìn)也是需要一個(gè)過程的，料我國基建增速數(shù)據(jù)平穩(wěn)下降。
集中度提升的背景下，龍頭公司（上市公司）無疑是各種資源的集大成者內(nèi)容
近年來多個(gè)行業(yè)都出現(xiàn)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，建筑行業(yè)同樣如此；作為我國最大的行業(yè)，建筑行業(yè)不可能出現(xiàn)一家獨(dú)大的局面，而是會(huì)出現(xiàn)很多區(qū)域性龍頭、細(xì)分子行業(yè)龍頭等等；他們在招投標(biāo)、信貸、供應(yīng)鏈管理等多個(gè)方面存在顯著的競爭優(yōu)勢，其在市場上的表現(xiàn)（比如市占率、業(yè)績增長、利潤率等）將大概率優(yōu)于整個(gè)行業(yè)。
園林公司料受PPP 政策的影響較小
PPP 的整頓、約束、清庫，對園林公司的影響其實(shí)非常有限。在2015 年以前，景觀園林行業(yè)一直也處于發(fā)展之中，項(xiàng)目以EPC、BT 等模式存在，PPP 模式的整頓難以對行業(yè)帶來滅頂之災(zāi)，部分新簽訂單或回到以前的EPC 等模式。隨著我國社會(huì)主要矛盾的變化，對生態(tài)、環(huán)保、景觀等方面的投入只會(huì)越來越多，行業(yè)依然景氣。目園林行業(yè)發(fā)展的主要矛盾依然是：園林企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況在發(fā)展速度和杠桿率之間取得平衡，積極防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。和增速相比，當(dāng)估值極低的時(shí)候，就可能迎來估值修復(fù)的投資機(jī)會(huì)，而利率下降會(huì)進(jìn)一步增加園林板塊的配置價(jià)值。
投資建議
我們詳細(xì)梳理了規(guī)范地方政府負(fù)債和投資，以及PPP 的整頓、約束、清庫對基建、建筑行業(yè)、以及園林細(xì)分子行業(yè)的景氣度影響，認(rèn)為影響是有限的，在行業(yè)集中度提升的背景下，尤其在我國科學(xué)技術(shù)快速進(jìn)步的背景下，行業(yè)龍頭公司（包括區(qū)域龍頭、子行業(yè)龍頭等）仍然大有可為，我們維持對行業(yè)的“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：我國投資增速加速下行，流動(dòng)性超預(yù)期收緊
